中报点评：深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司上半年营业收入767.23亿元，同比增长17.1%；归母净利润28.32亿元，同比下降63.0%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.9%。2季度营业收入396.99亿元，同比增长28.3%，环比增长7.2%；归母净利润16.74亿元，同比增长145.1%，环比增长44.5%；扣非归母净利润10.57亿元，同比增长3679.3%，环比增长846.3%。 ⚫毛利率有所承压，费用率略有下降。上半年毛利率13.8%，公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后上半年毛利率同比减少2.5个百分点；2季度毛利率13.2%，环比减少1.2个百分点，毛利率下降预计主要系行业价格竞争加剧所致。上半年期间费用率10.3%，调整后同口径下同比下降0.5个百分点，其中同口径下销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额34.35亿元，同比减少50.6%，主要系支付供应商货款增加所致。 ⚫深蓝及阿维塔同比大幅减亏，长福盈利能力同比好转。2季度投资收益1.74亿元，同比增长168.6%，环比下降2.1%；对联营合营企业投资收益1.04亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.1%。上半年长安福特净利润18.21亿元，同比增长127.9%，主要受益于林肯车型出口增长及销售费用减少；得益于产品结构改善、降本增效推进等，深蓝汽车及阿维塔科技实现同比明显减亏，上半年深蓝汽车/阿维塔科技分别亏损7.39/13.95亿元，去年同期分别亏损10.59/17.56亿元，阿维塔科技计入公司报表的投资损益约-5.62亿元。2季度长福/长马销量分别达5.60/1.75万辆，同比分别+4.4%/-4.1%，环比分别+0.8%/-9.1%，随着合资品牌销量维稳、阿维塔逐步减亏，预计公司投资收益将有望延续改善态势。 ⚫自主品牌盈利能力同环比大幅改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。2季度扣非自主净利润9.53亿元，去年同期为1.45亿元，今年1季度为-0.37亿元，自主板块盈利能力同环比显著改善。2季度自主品牌乘用车销量38.46万辆，同比增长3.4%，环比下降12.0%；2季度自主品牌新能源销量17.03万辆，同比增长86.0%，环比增长32.2%，自主新能源销量同比增速远高于行业平均。阿维塔入股华为引望正式落地，预计华为在汽车智能化领域的技术、供应链、人才等将有望为阿维塔及公司持续赋能；下半年公司将推出长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款重点新能源车型，推动自主新能源销量向上。2季度自主品牌海外销量9.43万辆，同比增长69.1%，环比下降13.5%，公司全面开启“海纳百川”全球化计划，推进泰国基地建设及墨西哥市场体系搭建，深蓝S7成为泰国4月全品牌BEV销量冠军，深蓝S7和长安启源A05亮相阿联酋展览会，完成新能源品牌车型在中东地区的首次亮相，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现2024-08-072季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升2024-07-11新能源车销量持续增长，G318订单较好2024-07-08 盈利预测与投资建议 ⚫调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年归母净利润为78.69、103.02、116.73亿元（原89.02、107.04、118.14亿元），可比公司2024年PE平均估值20倍，目标价15.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。