年年报点评：优异商业化能力推动毛发&护肤管线持续增长，核心管线获批可期

证券研究报告 公司研究 2024年03月29日 ➢优异商业化能力推动公司毛发&护肤品管线快速放量。分业务来看，（1）毛发管线：收入达0.96+亿元/yoy+933%，占总收入约70%。①大单品法国小白管的贡献依然显著，2023年销售占毛发产品整体收入73%，为天猫/京东海外皮肤用药销售TOP1，且科笛天猫海外旗舰店复购率自23年初的20%+提升至23年末至今的30%+，在公司运营能力加持下消费者粘性持续增强；②其他毛发产品的贡献度显著提升，23全年除小白管外其他毛发管线占比达27%，相较于累计至Q3的10%占比明显提升，毛发第二成长曲线发展可期，我们预计未来占比提升趋势将延续。（2）护肤品线：收入达0.41亿元，占比约30%，主要来自23年9月新增美国高功效护肤品牌欧玛贡献，公司2B+2C产品矩阵进一步完善。 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002邮箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001邮箱：zhouzixin@cindasc.com ➢在研管线稳步推进，重磅管线获批可期。公司核心管线研发进展顺利：（1）针对痤疮的外用米诺环素/针对脱发的外用非那雄胺分别于23年9月/24年1月NDA申请已获受理，分别有望于24H2/2025年获批上市并逐步贡献增量。（2）利多卡因丁卡因乳膏临床进度领先，24年1月已完成III期临床，关注后续获批进展，若能够率先获批则有望抢占更多市场。（3）重磅管线重组突变胶原酶24年2月已完成腹部I期临床，目前正在进行颏下II期临床入组，多适应症布局有望进一步强化产品竞争优势。 李汶静美护行业研究助理邮箱：liwenjing@cindasc.com ➢2023年净亏损部分源自一次性因素影响。2023年公司净亏损19.64亿元，其中，可转换可赎回优先股公平值损/上市开支分别为14.5/0.25亿元，较多为上市导致的一次性费用/公允价值变动损益影响，若加回该部分则净亏损将明显收窄。 ➢港股通持股不断增长，关注度持续提升。根据wind统计，截至3月28日港股通持股393万股/占自由流通股本比例约7.1%，相较于24年初约2-3%的占比提升明显，公司收入&研发进度持续超预期表现推动市场关注度不断提升。考虑到当前港股通出通考核要求为：定期调整考察截至日前（6月末/12月末）12个月月末平均市值低于40亿港元，公司23年7月至24年3月（共9个月）月末平均市值约49亿港元，24年4-6月月末平均市值不低于13.3亿港元即可保在通内，我们预计24年出通概率较小。 ➢投资建议：公司收入表现持续亮眼、多款产品发力验证公司商业化能力，继续看好当前核心产品销售增长以及后续有望于24H2-25年开始陆续获批的重磅管线的亮眼表现。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险提示：产品获批进度不及预期、电商渠道流量承压、细分赛道竞争加剧。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。