2025年年报点评：商业化持续兑现，看好公司核心管线BIC潜力

核心观点与关键数据

• 事件概述：泽璟制药发布2025年业绩报告，全年实现营收8.1亿元，同比增长52.07%，主要得益于药品销量增长，尤其是重组人凝血酶纳入医保后的显著增长；归母净利润为-1.63亿元，主要受销售及研发费用增加影响。
• 产品管线：公司拥有11款候选药物，覆盖28项核心临床项目，其中3款处于BLA/NDA阶段，6款处于I/II期临床，2款处于临床前阶段。核心在研管线ZG006（小细胞肺癌及神经内分泌肿瘤）获FDA孤儿药资格，展现出强劲疗效；ZG005（肿瘤免疫疗法）具备广泛联用潜力。
• 商业化进展：泽普生（多纳非尼）纳入医保，覆盖医院1300余家；泽普凝（重组人凝血酶）纳入医保后销量增长明显；泽普平（吉卡昔替尼）获批上市，重症斑秃适应症获NDA受理；rhTSH获批上市，填补分化型甲状腺癌术后精准评估市场空白。

研究结论与投资评级

• 财务预测：预计2026-2027年收入分别为13.63亿元和21.76亿元，2028年为31.48亿元，对应市值的PS为19/12/8倍。
• 催化剂：ZG005关键数据发布及三期临床开展，ZG006海外临床持续推进，以及已商业化产品销售潜力。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司核心管线潜力及商业化拓展。

风险提示

• 新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。