大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年3月2 4日 摘要 大类资产配置：关注美国2月核心PCE1.海外宏观：美联储不改降息初衷 (1)美联储在最新利率决议中一致同意保持利率不变，重申对通胀回落的信心。尽管市场曾担忧未来降息次数可能减少，但点阵图显示联储官员仍倾向于年内三次降息。季度经济预测中，通胀展望显示2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%，通胀依然处于高位，但同时上调了美国GDP增速，美国软着陆信心再度加强，预计在短期内美元指数或保持坚挺。 (2)美联储最青睐的通胀指标——2月核心PCE物价指数即将发布。预计美国2月核心PCE环比上升0.3%，较上月的0.4%放缓，同比增速与上月持平维持在 2.8%。但考虑到2月CPI超预期反弹，有分析认为，核心PCE也可能高于预期。但由于美联储仍打算在2024年维持三次降息，因此任何超预期的数据可能都会被市场忽视。 2.大类资产表现：美联储降息预期不变，流动性宽松预期下，全球股指多数走高，美债收益率整体下移；瑞士央行率先开启降息，加之欧洲经济疲软，使得美元指数小幅走高，其他非美元货币普遍走弱；地缘政治持续扰动，国际油价小幅上行；国内商品期市周内资金小幅净流出，黑色系商品价格出现反弹。(1)债市方面，美联储宽松预期驱动下，美债收益率整体下行。下周美联储最青睐2月核心PCE物价指数即将发布，由于美联储仍打算在2024年维持三次降息， 因此任何超预期的数据可能都会被市场忽视，但针对美国中小银行流动性担忧再起，或驱使避险资金流入美债；国内债市方面，本周特别国债发行方式对债市形成一定扰动，央行再提降准，债市整体偏强震荡。下周来看，临近季末资金面易紧难松，预计国债收益率继续维持低位大幅波动。国内债市处于止盈情绪主导下的调整格局。 (2)汇率方面，瑞士央行率先开启降息，美元指数周内小幅走高。考虑到美国经济增长预期较好情况下，美联储并不急于降息，而欧洲经济持续疲软，预计美元指数在中长期内仍将得到宏观基本面的支撑。(3)股指方面，市场预计美联储季度预测中将上调美国经济增速，经济软着陆预期走强下将使得美股表现得到宏观基本面的支撑。国内方面，A股市场近期 表现为放量震荡，指数期权端隐含波动率明显回落，指数基差贴水明显缩小，这些特征都表示出市场对于后市题材和风格存在分歧。当前政府利好政策频出，若制造业回暖的情况得到更多数据验证，指数可能走出向上突破的行情。(4)大宗商品方面，当前俄乌冲突引发新一轮供应偏紧预期，但宏观利空压力同时存在，预计下周原油价格将多数震荡。贵金属方面，黄金趋势仍然向上， 但上行的阻力正在加大，波动性或显著增加。 总体来看，美国经济增长预期较好情况下，美联储并不急于降息，预计美元和股市在中长期内仍将得到宏观基本面的支撑，表现相对坚挺；美债收益率下行幅度有限；黄金价格虽有降息带来的上升空间，但也存在一定上行阻力，过程并不会太顺畅。3.下周关注重点： 国内关注中国3月官方PMI；海外关注美国2月核心PCE 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美联储不改降息初衷 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本次重申上次新增的“经济活动以稳健的步伐扩张”，继续重申去年12月声明有关通胀放缓的评价，即“过去一年通胀已放缓，但仍然高企”。会后公布的经济展望显示，美联储官员将今明后三年的GDP增长预期均上调，其中今年的大幅上调0.7个百分点、即70个基点，明后两年分别上调20个和10个基点，表明了美联储对于经济软着陆的信心得到了强化。 ➢并且从长期通胀预期来看似乎保持良好锚定，就业和通货膨胀目标的风险趋于平衡，在年内某个时点开始降息是适当的。 1.2美欧降息开启时间仍有不确定性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储在最新利率决议中一致同意保持利率不变，重申对通胀回落的信心。尽管市场曾担忧未来降息次数可能减少，但点阵图显示联储官员仍倾向于年内三次降息。季度经济预测中，通胀展望显示2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%，通胀依然处于高位，但同时上调了美国GDP增速，美国软着陆信心再度加强。 1.3缩表进度：鲍威尔暗示美联储已经开始讨论资产负债表的结构问题 资料来源：美联储，光大期货研究所 资料来源：美联储，光大期货研究所 ➢从美联储资产负债表来看，流动性敞口有所放大。本周美联储美债减持80亿美元，BTFP规模由1674亿美元减少至1501亿美元，而一级贷款项目规模仅小幅增加8亿美元，逆回购规模锐减98亿美元。若QT规模继续保持当前速度，将有可能对流动性产生冲击。 ➢在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔也提到，若ONRRP账户降至0，QT对准备金的“抽血”效应将显著增强，可能再次冲击市场的风险。美元和美债收益率的持续走高，以及持续高利率水平可能会引发的新的流动性风险冲击，因此QT问题或是下次会议的核心讨论点。 1.4货币基金市场流动性压力凸显 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢虽然美元融资市场整体保持平稳，有担保隔夜融资利率维持稳定，但是市场担忧中小银行流动性在高利率维持下面临压力，货币基金市场资金赎回压力增大，周度净流出610亿美元。 1.5重点关注3月29日公布的美国2月PCE数据 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储最青睐的通胀指标——2月核心PCE物价指数即将发布。预计美国2月核心PCE环比上升0.3%，较上月的0.4%放缓，同比增速与上月持平维持在2.8%。但考虑到2月CPI超预期反弹，有分析认为，核心PCE也可能高于预期。但由于美联储仍打算在2024年维持三次降息，因此任何超预期的数据可能都会被市场忽视。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储不改年内三次降息预期，权益市场风险偏好有所回暖，全球股指表现出现分化。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.78%和1.94%，MSCI发达国家指数上涨1.69%，MSCI新兴市场指数上涨0.44%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储不改降息初衷，市场宽松情绪保持乐观，美债收益率全面下行。1年期美债收益率下调7个基点报4.98%，2年期美债收益率下调13个基点报4.59%，5年期美债收益率下调13个基点报4.20%，10年期美债收益率下调9个基点报4.22%。 ➢德国十年期国债收益率下调7个基点报2.37%，英国十年期国债收益率下调4个基点报4.07%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢避险资金驱动下，欧洲资金流入美债市场，美债收益率曲线整体下移，10年期与2年期利差周内小幅收窄至-37bp。 ➢本周特别国债发行方式对债市形成一定扰动，央行再提降准，债市整体偏强震荡。十年期国债收益率周度下行1.5个bp至2.305%附近，中美十年期债券收益率利差收窄至191个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，瑞士央行率先开启降息，欧洲其他央行整体释放偏鸽信号，美元指数周内先下后上，周内上涨0.96%，报收104.43。离岸人民币小幅承压，最新美元兑人民币报收7.1004（前一周为7.0975），离岸人民币报收7.2540（一周前为7.2042）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美元指数压力下，G7主要货币兑美元普遍贬值，欧元/美元跌0.63%报收1.0823，英镑/美元跌0.57%报收1.2668，瑞士法郎/美元跌1.51%报收1.1142，美元/加元涨0.45%报收1.3605，美元/澳元涨0.68%报收1.5350，美元/日元涨1.60%报收151.4530。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，周初俄乌局势再度激化，俄罗斯炼油厂再遭袭击，国际油价小幅走高，后因美联储态度偏鸽，油价有所回落，周度WTI原油和布伦特原油期货价格分别涨跌幅0.34%和-0.48%。 ➢贵金属方面，美联储宽松预期支撑金价，后因瑞士央行率先开启降息，美元指数小幅走高，comex黄金周内先涨后跌，周内上涨6.8美元，收于2164.2美元/盎司，较上周上涨0.30%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场资金周内持续流出，规模为12.2亿元，国内稳经济政策加码，黑色系出现反弹；海外宏观扰动下，有色板块震荡为主；其他板块表现较为分化。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金流出12.20亿元。➢周度资金净流入：黄金3.22亿元，PTA0.41亿元，生猪1.96亿元；➢周度资金净流出：铜15.08亿元，原油4.72亿元，螺纹钢9.43亿元，豆一1.20亿元，铁矿石5.01亿元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。