高端创牌引领增长，提高分红回报投资者

证券研究报告 公司研究 2024年03月28日 Q4公司实现营业收入627.70亿元，同比+6.82%；实现归母净利润34.47亿元，同比+13.20%。 点评： ➢业务板块多点开花，欧洲、南亚市场强势增长。 从 业 务 板 块 来 看 ，23年 公 司制 冷业 务/厨 电 分 别 实 现 营 业 收 入819.10/416.54亿元，分别同比+5.2%、+6.9%；全球洗衣机业务收入614.91亿元，同比+6.2%；空气能源解决方案方面，23年实现营业收入461.04亿元，同比+13.1%，其中智慧楼宇产业全球收入同比+14%，国内收入超50亿元；水产业23年实现营业收入153.36亿元，同比+8.5%，国内市场收入突破120亿元。 尹圣迪家电行业分析师执业编号：S1500524020001邮箱：yinshengdi@cindasc.com 分地区来看，23年公司海外市场实现营业收入1364.12亿元，同比+7.6%，占公司营业收入比例达到52.18%，经营利润达到63.70亿元。进一步细分来看，23年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现营业收 入797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿 元 ， 分 别 同 比+4.1%、+23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。 ➢高端创牌战略明确。盈利能力持续改善。 23年公司实现毛利率31.51%，同比+0.18pct，Q4公司实现毛利率34.03%，同比+0.06%。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pct；Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.00/-0.01/+0.34pct。 公司通过高端战略和数字化变革不断提升盈利能力水平。23年卡萨帝零售额增长14%，国内1.5万元以上冰箱市占率50%，1万元以上洗衣机市占率84%，1.5万元以上的空调市占率28%。三翼鸟场景品牌交易额超51亿元，定制落地方案超8万套，其中成套占比达到60%，卡萨帝占比达到40%。在海外市场公司也坚持高端创牌战略，不断升级产品结构，提升价格指数，欧洲市场海尔冰箱的价格指数达到122。 相关研究[Table_OtherReport]海尔智家：收购开利商用制冷业务，创造业务新增长点 公司通过数字化变革提升市场运营能力、研发效率、成本竞争力以及周转效率。23年公司数字化零售额同比增长22%；公司通过构建集成式研发平台实现了全流程的高效协同，国内市场单型号产出效率提升19%，提升物料通用化程度，从而减少了8%的物料型号；23年公司国内工厂制造费率优化4%，人均效率提升16%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年公司公司最终实现归母净利润率6.35%，同比+0.31pct，Q4实现 归母净利润率5.49%，同比+0.31pct。 ➢经营性现金流净额大幅度增长，存货水平有所下降。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计554.40亿元，同比+1.43%；应收票据及应收账款合计288.90亿元，同比+13.32%；23年期末公司存货合计395.24亿元，同比-4.86%，原材料、库存商品账面价值均有所下降；23年期末合同负债合计77.32亿元，同比-17.12%。 2）23年经营活动产生的现金流量净额252.62亿元，同比+25.35%，报表质量扎实。 ➢夯实优势产业基础，推动潜力业务发展。公司在保持冰箱、洗衣机、热水器等优势产业竞争力的同时，针对空调、厨电、楼宇科技等潜力产业也在积极投入。23年公司洗碗机收入同比增长25%，干衣机成为行业TOP1，压缩机合资公司预计将在24Q1投产，进一步补全公司产业链能力；公司拟收购Carrier旗下商用制冷业务进一步拓展制冷产业边界，交易预计将在24年内完成。 ➢高分红回报投资者。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.04元，对应23年归母净利润率比例为45.02%；若将23年回购金额计入现金分红，则23年现金分红占归母净利润的比例为54.7%。公司计划从2024年起持续提升股利分派比例，25/26年现金分红比例不低于50%。 ➢盈 利 预 测与 投 资 评 级 ：我 们预 计 公 司24-26年 实 现 营 业 收 入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润191.95/219.78/246.46亿元，同比+15.7%/+14.5%/+12.1%，对应PE11.7/10.2/9.1x，维持对公司的“买入”评级。 ➢风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。