核心品种多渠道销售保持良性增长，中期分红回报投资者

2024年8月21日，东阿阿胶发布2024年中期报告，业绩符合预期。2024年上半年公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%。单季度来看，2024年Q2实现营业收入12.95亿元，同比增长17.89%；归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%。

核心品种多渠道销售保持良性增长。阿胶及系列产品实现营业收入25.51亿元，同比增长32.52%；零售终端配送总体增长10%左右，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%；医疗终端纯销同比增长10%以上；线上销售GMV同比增长30%以上。核心品种渠道库存保持健康低分位水平，阿胶块库存周期3个月以内，复方阿胶浆80天以内，阿胶糕10天左右。

盈利能力持续改善，毛利率和净利率大幅提升。2024年H1整体毛利率达到73.54%，同比提升3.20pct；归母净利率26.8%，同比提升2.34pct；扣非归母净利率25.46%，同比提升2.85pct。毛利率提升主要得益于原材料价格控制、生产工艺优化、终端价格体系修复等。销售费用率36.38%，同比增加1.62pct，主要由于市场推广和广告投入加大；管理费用率4.89%，同比减少1.25pct，主要得益于收入增长带来的规模效应。

首次宣布中期分红，积极回报投资者。2021年以来公司大幅提升分红金额和比例，2024年中报计划每10股分配现金红利11.44元（含税），预计现金分红金额7.37亿元，占上半年归母净利润比例99.77%。

投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为55.86亿元、65.73亿元、75.53亿元，归母净利润分别为14.37亿元、16.99亿元、19.57亿元，对应PE估值分别为21.9倍、18.5倍、16.1倍。给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价55.75元。

风险提示：宏观消费景气度风险；医保支付政策风险；药品零售价格监管政策风险。