铜钴巨矿产能集中放量，助力公司盈利能力同比大幅提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年03月27日 洛阳钼业（603993.SH） 铜钴巨矿产能集中放量，助力公司盈利能力同比大幅提升 事件：公司于3月22日发布2023年度报告，2023年公司实现营收1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%；实现基本每股收益0.38元，同比显著增长35.71%。整体看2023年公司海外核心铜钴矿产能集中释放叠加顺周期铜价向上弹性，跻身世界级铜钴及多品种金属资源开发矿企。 TFM矿权益金影响出清,产能优势加速释放。根据公司披露的年度主要产品产量情况，2023全年公司实现铜金属产量约41.95万吨，同比大幅增长51%；钴金属产量约5.55万吨，同比大幅增长174%；黄金产量约1.88万盎司，同比增长16%；其余多品种金属均有产量小幅增长。公司在刚果金核心矿山TFM、KFM项目建设及投产进展迅速，2023年内，KFM铜钴矿一期项目已建设完成，顺利投产并达到设计产能；TFM混合矿三条生产线均已完成建设，同时该矿权益金事宜圆满解决，意味着公司在刚果金布局的两座世界级巨矿均进入产能释放期，未来伴随TFM矿运行产线达产以及KFM矿产能的进一步释放，公司铜钴金属产量增量可期，有望进一步实现利润增厚。 处置澳洲NPM铜金矿；优化调整公司资本分配效率。公司于2023年12月公告，公司将其所持CMOC Mining Pty Lt之100%股权、全资子公司洛钼控股所持CMOMetals Holding Limited之100%股权分别作价7.56亿美元、1美元转让予无关联第三方Evolution Mining Limited，其中CMOC Mining拥有NPM铜金矿80%的权益，同时负责运营NPM铜金矿。此次资产出售有助于降低集团资产负债率并提升资本分配效率，聚焦集团发展优先事项。 全球库存相对低位叠加矿端供给与冶炼产能增长“双降速”；顺周期铜价表现有望进一步夯实公司盈利能力。供需看，供给端增速的确定性放缓带来铜基本面进一步强化，铜矿产出与电解铜产出增速不匹配或将加速铜矿紧缺来临，矿端原料不足的矛盾或倒逼2024年电解铜产出增速下降；需求端，未来在中国电力基建、光伏、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位，进一步强化铜供需矛盾。库存端持续维持低位叠加美联储降息预期，货币政策转向落地可期，看好顺周期铜价表现，预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力。 投资建议：TFM混合矿、KFM铜钴矿山产能持续放量，叠加美联储降息预期下铜矿供给收紧带来铜价中枢上移，公司盈利能力大幅提升。预计24-26年营收为1975.0/2072.9/2169.4亿元，归母净利润为100.1/110.0/121.9亿元，对应PE水平为16.9/15.4/13.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：矿山爬产不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 197,504 207,294 216,939 增长率yoy（%） -0.5 7.7 6.0 5.0 4.7 归母净利润（百万元） 6,067 8,250 10,013 10,997 12,194 增长率yoy（%） 18.8 36.0 21.4 9.8 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.38 0.46 0.51 0.56 净资产收益率（%） 11.6 11.9 14.3 13.9 13.6 P/E（倍） 27.8 20.5 16.9 15.4 13.9 P/B（倍） 3.3 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 小金属 前次评级 买入 3月25日收盘价(元) 7.82 总市值(百万元) 168,906.06 总股本(百万股) 21,599.24 其中自由流通股(%) 81.79 30日日均成交量(百万股) 168.57 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：TFM铜库存逐渐释放，三季度利润环比大增351%》2023-10-30 2、《洛阳钼业（603993.SH）：2023年上半年业绩符合预期，下半年库存释放利润增长可期》2023-08-27 3、《洛阳钼业（603993.SH）：TFM铜钴矿权益金纷争正式落地，下半年利润释放可期》2023-07-21 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-032023-072023-112024-03洛阳钼业沪深300 2024年03月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 85682 83648 110651 116500 128376 营业收入 172991 186269 197504 207294 216939 现金 32648 30716 50353 59844 64350 营业成本 156926 168158 179475 187295 195154 应收票据及应收账款 800 1132 917 1234 1017 营业税金及附加 1235 3084 1679 2073 2169 其他应收款 5017 4252 5576 4739 6056 营业费用 97 155 127 132 145 预付账款 2130 1182 2329 1356 2501 管理费用 1791 2387 1975 2182 2370 存货 32255 31430 36541 34392 39517 研发费用 389 327 395 389 421 其他流动资产 12833 14935 14935 14935 14935 财务费用 1808 3004 2848 2399 1967 非流动资产 79337 89327 89518 88443 86858 资产减值损失 -65 -141 -149 -157 -164 长期投资 1934 2229 3332 4162 4991 其他收益 85 112 99 105 102 固定资产 28056 35604 40539 41851 41502 公允价值变动收益 -1611 1681 1681 1681 1681 无形资产 19448 22960 22176 21540 20782 投资净收益 726 2483 2917 2643 2643 其他非流动资产 29900 28534 23471 20890 19582 资产处置收益 29 3 16 9 13 资产总计 165019 172975 200169 204943 215234 营业利润 9889 13288 15866 17417 19315 流动负债 50061 48980 52075 50307 53024 营业外收入 20 25 20 21 21 短期借款 20108 24954 24954 24954 24954 营业外支出 104 105 87 87 96 应付票据及应付账款 3957 4698 4539 5101 4944 利润总额 9804 13208 15799 17351 19240 其他流动负债 25997 19328 22582 20252 23126 所得税 2613 4677 3879 4260 4724 非流动负债 52921 52032 47598 42904 38103 净利润 7192 8531 11920 13091 14517 长期借款 21125 20768 16334 11639 6838 少数股东损益 1125 281 1907 2095 2323 其他非流动负债 31796 31264 31264 31264 31264 归属母公司净利润 6067 8250 10013 10997 12194 负债合计 102982 101012 99674 93211 91126 EBITDA 15820 17930 21550 22904 24636 少数股东权益 10339 12422 14329 16424 18746 EPS（元） 0.28 0.38 0.46 0.51 0.56 股本 4320 4320 21599 21599 21599 资本公积 27682 27695 27695 27695 27695 主要财务比率 留存收益 19704 26078 37215 49431 62954 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 51699 59540 86166 95308 105361 成长能力 负债和股东权益 165019 172975 200169 204943 215234 营业收入(%) -0.5 7.7 6.0 5.0 4.7 营业利润(%) 12.5 34.4 19.4 9.8 10.9 归属于母公司净利润(%) 18.8 36.0 21.4 9.8 10.9 获利能力 毛利率(%) 9.3 9.7 9.1 9.6 10.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.5 4.4 5.1 5.3 5.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.6 11.9 14.3 13.9 13.6 经营活动现金流 15454 15542 9785 17844 12658 ROIC(%) 6.9 7.5 9.5 9.7 10.0 净利润 7192 8531 11920 13091 14517 偿债能力 折旧摊销 4382 2761 4286 4812 5164 资产负债率(%) 62.4 58.4 49.8 45.5 42.3 财务费用 1808 3004 2848 2399 1967 净负债比率(%) 61.3 57.3 21.1 3.5 -5.6 投资损失 -726 -2483 -2917 -2643 -2643 流动比率 1.7 1.7 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 -1571 3566 -4655 1874 -4654 速动比率 0.9 0.9 1.3 1.5 1.5 其他经营现金流 4369 164 -1696 -1690 -1693 营运能力 投资活动现金流 -7372 -10659 137 596 757 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资本支出 10518 12924 -912 -1905 -2415 应收账款周转率 223.8 192.8 192.8 192.8 192.8 长期投资 1730 -1633 -1103 -830 -830 应付账款周转率 38.6 38.9 38.9 38.9 38.9 其他投资现金流 4877 633 -1879 -2138 -2487 每股指标（元） 筹资活动现