刚果铜钴矿放量在即，“提升年”全方位增强内生动力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 刚果铜钴矿放量在即，“提升年”全方位增强内生动力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司于2023年3月18日发布2022年年度报告。全年实现营收1729.9亿元，yoy-0.5%；实现归母净利润60.7亿元，yoy+19%。单四季度实现归母净利润7.6亿元，yoy-51%，qoq-34%。 ⚫ 业绩受Q4刚果铜钴矿产品出口影响，权益金问题解决后销售有望恢复 根据年报披露的产销量数据，TFM铜产量25万吨，销量13万吨；钴产量2.0万吨、销量1.3万吨。上半年由于疫情、通关、德班港洪水等因素对运输的阻碍，下半年又受到权益金事件阻碍，导致TFM铜钴销售大受影响。我们认为公司与当地政府积极协商，或将在不久解决此事项，从而实现库存铜钴的销售，增厚今年的业绩。 ⚫ 两大铜钴矿项目顺利推进，有望于2023年全部投产。 建设进展：报告期内，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023年第二季度投产。 产量展望：公司给出TFM铜金属2023年生产指引29-33万吨，中值31万吨，同比2022年产量增长21.91%；TFM钴金属2023年生产指引2.1-2.4万吨，中值2.25万吨，同比2022年产量增长10.91%；公司给出2023年KFM铜产量指引7-9万吨，钴产量指引2.4-3.0万吨。KFM由于首采区氧化矿品位较好，或将实现投产即达产，并且其品位较TFM更高，更具备成本优势。 ⚫ 把握周期性，拉满弓驱动产能跃升 中国钼钨：高质量发展拉动需求叠加副产钼量减，钼价持续高位短期内将延续，公司凭借较大的体量有望持续受益。矿端国内新增主产钼供给有限；受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响，海外副产钼也难有增量。公司22年钼金属产量1.51万吨，23年规划1.2-1.5万吨；此外公司还准备加快东戈壁钼矿建设，该矿钼金属资源量50.7万吨、钼金属储量19.7万吨。 澳洲铜金及巴西铌磷：根据年报23年重点工作，澳洲NPM重点做好矿源规划和供矿搭配，加快E31和E31北投产、降低E48入矿、加大E26出矿、规划E22可研，全面提高入选品位。巴西加快推进磷矿山西南部采剥，改善磷矿品位。以“抢抓市场机遇、快速推进投产、增加产能效益、降低资本支出”为目标，拉弓蓄能，以高质量项目建设驱动高质量投产运营，加快资源优势转换产能优势。 ⚫ 投资建议 23-24年是公司的“提升年”，KFM新建和TFM扩产贡献主要利润增长 [Table_StockNameRptType] 洛阳钼业（603993） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.35 近12个月最高/最低（元） 6.18/4.15 总股本（百万股） 21,599 流通股本（百万股） 17,666 流通股比例（%） 81.79 总市值（亿元） 1,156 流通市值（亿元） 945 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.产量指引发布，TFM和KFM两大铜钴矿产量释放超预期 2023-02-02 2.量价齐升助推业绩创新高，ESG持续改进 2022-08-22 -29%-15%0%15%30%3/226/229/2212/22洛阳钼业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 动能，玻利维亚盐湖也有序推进中，“三步走”战略稳定实施，为未来发展奠定坚实基础。预计2023-2025年公司营收分别为1798/ 1846/ 1883亿元，同比增速分别为3.9%/2.7%/2.0%；对应归母净利润分别为105/117/128亿元，同比增速分别为72.5%/11.6%/9.4%，当前股价对应PE分别为11X/10X/9X，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动；矿山资源储量估算结果发生偏离；公司境外投资项目受政策影响风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 172991 179757 184607 188322 收入同比（%） -0.5% 3.9% 2.7% 2.0% 归属母公司净利润 6067 10468 11686 12782 净利润同比（%） 18.8% 72.5% 11.6% 9.4% 毛利率（%） 9.3% 10.8% 11.8% 12.4% ROE（%） 11.7% 13.2% 12.8% 12.3% 每股收益（元） 0.28 0.48 0.54 0.59 P/E 16.25 11.04 9.89 9.04 P/B 1.90 1.45 1.27 1.11 EV/EBITDA 6.65 4.94 4.05 3.45 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 85682 87578 95662 104322 营业收入 172991 179757 184607 188322 现金 32648 36947 44171 51820 营业成本 156926 160395 162848 164898 应收账款 800 859 858 883 营业税金及附加 1235 1311 1335 1363 其他应收款 5017 3795 4115 4335 销售费用 97 101 102 105 预付账款 2130 1948 1979 2042 管理费用 1791 1819 1847 1902 存货 32255 31047 31563 32269 财务费用 1808 0 0 0 其他流动资产 12833 12982 12976 12974 资产减值损失 -65 -34 -39 -39 非流动资产 79337 84516 90436 96559 公允价值变动收益 -1611 0 0 0 长期投资 1934 2296 2688 3119 投资净收益 726 524 547 593 固定资产 28056 28970 29829 30296 营业利润 9889 16367 18716 20334 无形资产 19448 18945 18358 17905 营业外收入 20 0 0 0 其他非流动资产 29900 34306 39560 45239 营业外支出 104 0 0 0 资产总计 165019 172094 186098 200882 利润总额 9804 16367 18716 20334 流动负债 50061 28121 28906 29162 所得税 2613 4631 5496 5807 短期借款 20108 0 0 0 净利润 7192 11735 13220 14527 应付账款 1547 1443 1485 1517 少数股东损益 1125 1268 1534 1744 其他流动负债 28406 26678 27421 27645 归属母公司净利润 6067 10468 11686 12782 非流动负债 52921 52921 52921 52921 EBITDA 17139 21625 24615 26695 长期借款 18975 18975 18975 18975 EPS（元） 0.28 0.48 0.54 0.59 其他非流动负债 33946 33946 33946 33946 负债合计 102982 81042 81826 82083 主要财务比率 少数股东权益 10339 11607 13140 14885 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 4320 21599 21599 21599 成长能力 资本公积 27682 27682 27682 27682 营业收入 -0.5% 3.9% 2.7% 2.0% 留存收益 19697 30164 41851 54633 营业利润 12.5% 65.5% 14.4% 8.6% 归属母公司股东权益 51699 79446 91132 103914 归属于母公司净利润 18.8% 72.5% 11.6% 9.4% 负债和股东权益 165019 172094 186098 200882 获利能力 毛利率（%） 9.3% 10.8% 11.8% 12.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 5.8% 6.3% 6.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7% 13.2% 12.8% 12.3% 经营活动现金流 15454 17638 19122 20215 ROIC（%） 8.4% 9.5% 9.7% 9.6% 净利润 6067 10468 11686 12782 偿债能力 折旧摊销 4531 5836 6502 7015 资产负债率（%） 62.4% 47.1% 44.0% 40.9% 财务费用 2969 0 0 0 净负债比率（%） 166.0% 89.0% 78.5% 69.1% 投资损失 -726 -524 -547 -593 流动比率 1.71 3.11 3.31 3.58 营运资金变动 -159 570 -76 -755 速动比率 0.99 1.88 2.09 2.34 其他经营现金流 8998 11185 13318 15303 营运能力 投资活动现金流 -7372 -10511 -11898 -12566 总资产周转率 1.05 1.04 0.99 0.94 资本支出 -10470 -10673 -12052 -12728 应收账款周转率 216.17 209.25 215.22 213.35 长期投资 1804 -362 -393 -431 应付账款周转率 101.42 111.18 109.68 108.69 其他投资现金流 1294 524 547 593 每股指标（元） 筹资活动现金流 -20