加速新能源金属资源全球布局，铜钴矿放量迈入“上台阶”新时期

诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明Table_First证券研究报告Table_First|Table_ReportType公司研究公司深度研究Table_First|Table_Summary洛阳钼业(603993.SH)加速新能源金属资源全球布局，铜钴矿放量迈入“上台阶”新时期投资要点：铜钴项目预计年内投产，产能产量攀升再上新台阶。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产，2023年铜钴产能产量有望大幅攀升。我们预计2023年-2025年刚果（金）TFM和KFM项目合计产铜39/47/48万吨，2023-2025年分别同比增长53%/21%/2%。权益金问题已解决，铜产品迎来量价共振。在铜钴产量跃升的背景下，叠加权益金问题解决后铜钴去库预期，公司将凭借IXM的渠道优势扩大铜钴销量。我们预计2023年刚果（金）铜、钴销量分别达45.19万吨和5.34万吨，同比增长247%和325%。另一方面，美联储加息周期接近尾声，美元指数将由强转弱，铜价重心得到支撑上移，铜产品将迎来量价共振，贡献重要边际增量。加快布局新能源金属资源，多元产品组合抵御周期波动。公司携手宁德时代加快布局新能源板块，玻利维亚年产能5万吨碳酸锂项目是其中典型代表。目前公司已布局铜、钴、镍及锂等资源，进一步巩固公司在能源转型原材料供应领域的领先地位。此外公司还拥有钼、钨、铌、磷和金等独特稀缺的产品组合，能更好抵御资源周期波动风险，增强抗风险能力。盈利预测与投资建议：随着TFM混合矿、KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产，2023年铜钴产能产量将大幅攀升，公司整体业绩迈上新台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为120/138/141亿元，对应EPS为0.56/0.64/0.65元/股。参考可比公司，给予2023年15倍PE，对应目标价8.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：（1）铜价下跌；（2）主要项目投产不及预期。财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）173,863172,991195,052212,947219,999增长率53.9%-0.5%12.8%9.2%3.3%净利润（百万元）5,1066,06712,02813,78714,087增长率119%19%98%15%2%EPS（元/股）0.240.280.560.640.65市盈率（P/E）29.324.612.410.810.6市净率（P/B）3.82.92.41.91.6数据来源：公司公告、华福证券研究所注：每股指标按照最新股本数全面摊薄Table_First|Table_ReportDate有色金属2023年04月19日Table_First|Table_Rating买入(首次评级)当前价格：6.92元目标价格：8.4元Table_First|Table_MarketInfo基本数据总股本/流通股本（百万股）21599/17666总市值/流通市值（百万元）149467/122247每股净资产（元）2.35资产负债率（%）62.41一年内最高/最低（元）6.92/4.15Table_First|Table_Chart一年内股价相对走势团队成员Table_First|Table_Author分析师王保庆执业证书编号：S0210522090001邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告 丨公司名称诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究|洛阳钼业投资要件关键假设（1）量：假设各板块项目完成2023年年度生产指引中值目标，NPM铜金矿、TFM铜钴矿继续爬产，其余板块项目24、25年完成2023年年度生产指引最高值目标。预计2023-2025年中国产钼、钨分别为1.35/1.5/1.5万吨和0.7/0.75/0.75万吨；澳洲NPM产铜、金分别为2.55/2.7/2.85万吨和2.6/2.7/2.8万盎司；巴西产铌、磷肥分别为0.92/1/1万吨和115/125/125万吨；刚果（金）TFM项目产铜、钴分别为31/38/39万吨和2.25/3.2/3.3万吨；刚果（金）KFM项目产铜、钴分别为8/9/9万吨和2.7/3/3万吨。假设2023-2025年公司生产的相关产品全部售出，其中预计TFM项目在权益金问题解决后将加速铜钴库存去化，预计2023-2025年刚果（金）（TFM+KFM）铜、钴销量分别为45.19/50.72/50.48万吨和5.34/6.43/6.45万吨。2023-2025矿产贸易量为620/670/700万吨。（2）价：2023年铜供需总体处于紧平衡，预计铜价随美元指数走弱得到支撑上移并保持高位运行。其他金属产品中谨慎看好黄金价格；预计钼铁、铌铁、仲钨酸铵价格企稳震荡；MB标准级钴、磷酸一铵价格预计较去年有所下行。（3）利：公司近年来生产经营保持稳健，矿山采掘及加工业务盈利能力强。预计公司2023年-2025年钼钨板块毛利率33.98%/34.1%/34.1%；铜金板块毛利率28.37%/22.8%/22.54%；铌磷板块毛利率33.64%/31.08%/31.08%；铜钴板块毛利率42.01%/42.46%/42.51%。预计2023年-2025年矿产贸易业务毛利率为3.6%。我们区别于市场的观点市场担忧2023年全球精炼铜过剩，铜价承压。我们认为：2023年随着全球铜精矿新扩建项目的陆续投产以及铜矿生产干扰边际的减轻，铜精矿供给将得到改善。需求方面，中国经济复苏预期带动中国铜消费继续回升，同时全球新能源产业对铜消费增量的拉动显著，2023年铜供需总体处于紧平衡。宏观层面，美联储加息周期接近尾声，美元指数将由强转弱，叠加铜显性库存处于历史低位，铜价重心得到支撑上移。股价上涨的催化因素铜价上涨。估值与目标随着TFM混合矿、KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产，2023年铜钴产能产量将大幅攀升，公司整体业绩迈上新台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为120/138/141亿元，对应EPS为0.56/0.64/0.65元/股。参考可比公司，给予2023年15倍PE，对应目标价8.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示（1）铜价下跌；（2）主要项目投产不及预期。 丨公司名称诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究|洛阳钼业正文目录1洛阳钼业.................................................................61.1全球布局的资源公司.....................................................61.2携手宁德时代，开启新篇章...............................................61.3“矿山+贸易”模式打造新竞争力..........................................71.4营收保持平稳，归母净利润创历史佳绩.....................................71.5产量攀新高，年度生产目标再上新台阶.....................................81.6可比公司财务指标对比...................................................92世界级铜钴资源，铜价获得支撑上行........................................102.1铜钴项目投产，产量大幅攀升............................................102.1.1两大世界级铜钴项目..................................................102.1.22022年权益金问题冲击销售，2023年已迎来反转.........................112.1.3项目投产叠加去库，铜钴板块迎来强劲增长..............................122.1.4铜钴板块毛利水平处于历史高位........................................132.1.5铜相关产品迎来量价共振..............................................132.2铜供需偏紧，宏观面支撑铜价............................................142.2.1铜价复盘，价格有支撑................................................142.2.2铜供给改善：新扩建项目投产，再生铜增长稳定..........................142.2.3铜需求修复，传统消费复苏，新能源增量强劲............................172.2.4供需紧平衡，继续看好铜价............................................213发力锂资源开采，多元布局其他金属........................................223.1加快布局新能源金属领域................................................223.2形成多元金属发展格局..................................................223.2.1继续巩固中国钼钨板块................................................223.2.2巴西铌磷板块运营稳健................................................233.2.3澳洲NPM铜金矿产量提振..............................................244盈利预测及估值..........................................................244.1核心假设..............................................................244.2盈利预测..............................................................254.3估值及投资建议........................................................265风险提示................................................................27图表目录图表1：矿业业务版图向全球扩张....................................................................................6图表2：公司股权结构图（截至2022年年报）................................................................7图表3：2022年营收保持平稳..........................................................................................7图表4：2022年归母净利润创历史最佳...............................................................