TFM铜钴矿出口恢复，产能放量弹性可期

主要观点： 报告日期：2023-09-07 23H1公司营收867.26亿元，同比-5.49%，归母净利润7.03亿元，同比-83.05%。23Q2公司营收424.43亿元，同比/环比-10.16%/-4.16%，归母净利润3.86亿元，同比/环比-83.61%/+21.73%。 ⚫刚果金出口恢复，产销增长期待下半年弹性 1）铜钴板块：23H1实现营收39.7亿元，同比-58.8%，其中TFM及KFM项目铜、钴生产量分别15.63/1.94万吨，同比分别+24.7%/+85.6%，销售量分别9.32/0.17万吨，同比分别-19.2%/-84.7%。TFM出口权益金纠纷解决，于23年5月恢复出口，此外，截至年中，刚果金铜钴库存量分别24.07/2.95万吨，预计上半年铜钴销售延后至H2报表。2）钼钨板块：23H1钼钨板块营收44.31亿元，同比+26.48%。钼钨产量分别8389/3813吨，同比+7.9%/-8.9%，销量分别7835/3558吨，同比-3.2%/-3.9%。3）铌磷板块：23H1铌磷板块营收29.59亿元，同比-17.42%，铌产/销量4695/4627吨，同比+1.55/+7.5%；磷肥产/销量54.8/56.9万吨，同比+11.6%/+40.0%。铌磷板块产销增长，但磷肥售价大跌拖累盈利。4）铜金板块：23H1铜金板块营收8.5亿元，同比+30.73%。NPM铜产/销量1.26/1.24万吨，同比+11.55%/+40.04%；NPM金产/销量9550/8825盎司，同比+13.95%/+29.3%。 ⚫铜钴项目扩产顺利，产能爬坡H2起逐渐贡献增量 23H1公司刚果金铜钴项目扩产顺利，23Q1TFM混合矿中区投料试产，焙烧制酸区安装进度完成97%；KFM于23Q2投产。下半年，TFM混合矿投产在即，公司铜钴产能将大幅提升，预计公司2023年铜、钴产量将达39/4.95万吨。 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com ⚫携手宁德，全球协作布局新能源金属 23Q1公司引入宁德时代作为第二大股东，开启公司发展新纪元，与宁德时代在非洲、南美洲等重点区域深度合作，锚定全球能源转型，进一步推动玻利维亚锂盐湖开发项目和刚果金电池价值链项目进程。 ⚫投资建议 由于上半年刚果金铜钴出口受限及部分产品价格回落，下调公司盈利预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别91.03/121.51/132亿元（前值105/117/128亿元），同比+50%/33.5%/8.3%，对应PE为14.8X/11.1X/10.3X，维持“买入”评级。 1.刚果铜钴矿放量在即，“提升年”全方位增强内生动力2023-03-212.产量指引发布，TFM和KFM两大铜钴矿产量释放超预期2023-02-02 ⚫风险提示 产能投放不及预期；铜、钴价格大幅下跌；行业景气不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。