TFM铜钴矿出口恢复，产能放量弹性可期

洛阳钼业2023年半年报显示，公司在2023年上半年实现了867.26亿元的营收，同比下降5.49%，归母净利润为7.03亿元，同比下滑83.05%。第二季度，公司营收为424.43亿元，环比下降4.16%，归母净利润为3.86亿元，环比增长21.73%。

在产品销售方面，铜钴板块在2023年展现出积极增长趋势，铜、钴的生产量分别达到了15.63万吨和1.94万吨，同比增长24.7%和85.6%，但由于销售量分别减少了19.2%和84.7%，导致销售额减少。TFM项目的铜钴出口在5月恢复，刚果金的铜钴库存量分别为24.07万吨和2.95万吨，预计销售延迟至下半年报表。

钼钨板块在2023年上半年实现了44.31亿元的营收，同比增长26.48%。钼、钨的产量分别达到8389吨和3813吨，销量分别减少了3.2%和3.9%。铌磷板块营收为29.59亿元，同比下降17.42%，铌的产销量分别增长1.55%和7.5%，而磷肥的产销量则分别增长11.6%和40.0%，但因磷肥售价下跌，盈利能力受到影响。

下半年，随着TFM混合矿项目的投产，公司的铜钴产能将迎来显著提升，预计全年铜、钴产量将达到39万吨和4.95万吨。此外，洛阳钼业携手宁德时代，深化非洲、南美洲的新能源金属布局，推动玻利维亚锂盐湖开发和刚果金电池价值链项目的进展。

考虑到上半年铜钴出口受限及产品价格波动，公司调整了盈利预期，预计2023-2025年的归母净利润分别为91.03亿元、121.51亿元和132亿元，对应PE分别为14.8X、11.1X和10.3X，维持“买入”评级。尽管存在产能投放不及预期、铜钴价格下跌和行业景气度低于预期的风险，但整体而言，公司表现出积极的增长潜力。

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