铜钴销售放量业绩环增，TFM混合矿增量可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月31日 洛阳钼业(603993.SH) 公司快报 铜钴销售放量业绩环增，TFM混合矿增量可期 证券研究报告 其他稀有金属 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 6.84元 股价 (2023-10-30) 5.62元 交易数据 总市值(百万元) 121,387.73 流通市值(百万元) 99,281.64 总股本(百万股) 21,599.24 流通股本(百万股) 17,665.77 12个月价格区间 4.15/6.92元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.0 3.4 33.6 绝对收益 -4.9 -6.8 34.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450123060031 honglu1@essence.com.cn 相关报告 中报符合业绩预告，经营现金流表现亮眼 2023-08-27 TFM权益金达成和解协议，恢复出口盈利边际改善 2023-07-19 出口限制拖累四季度业绩，世界级铜钴矿山开启放量 2023-03-21 产销率下滑拖累三季度业2022-10-24 事件： 公司发布2023年三季报，2023年三季度公司实现营业收入1316.82亿元，同比-0.59%，归母净利润24.43亿元，同比-53.96%，扣非归母净利润13.55亿元，同比-71.19%。其中2023年第三季归母净利润17.40亿元，同比+50.26%，环比+350.75%，扣非归母净利润11.35亿元，同比-8.27%，环比+635.97%。 刚果金铜钴产销显著提升，主要品种金属价格维持高位： √量：据公司公告，2023年前三季度： ① 铜钴产量分别26.71、3.73万吨，同比+42.56%、143.89%，矿山端销售量30.48、2.38万吨，同比+133.74%、+94.96%。第三季度铜钴产量分别为11.08万吨、1.78万吨。 ② 钨钼产量分别为0.59、1.21万吨，同比-1.63%、5.58%，销量0.57、1.16万吨，同比-3.05%、-6.04%。第三季度钨钼产量分别为0.21、0.37万吨。 ③ 铌磷产量分别为0.73、87.58万吨，同比+5.26%、+2.25%，销量0.70万吨、90.10万吨，同比+3.11%、+26.60%。第三季度铌磷产量分别为0.26、32.79。 ④ NPM铜金产量分别为1.91万吨、1.43万盎司，同比+12.72%、+15.00%，销量1.85万吨、1.36万盎司，同比+47.64%、42.03%。第三季度NPM铜金产量分别为0.65万吨、0.47万盎司。 √价：据同花顺，2023年第三季度 ① 铜钴：LME铜均价8400.55美元/吨，同比+676.19美元/吨、环比-79.39美元/吨；LME钴均价3.34万美元/吨，同比-1.93万美元/吨、环比上涨942.68美元/吨。 ② 钨钼：钼精矿均价4124.53元/吨度，同比+1537.76元/吨度、环比+721.79元/吨度；黑钨精矿12.06万元/吨，同比+0.6万元/吨、环比+0.12万元/吨。 ③ 铌磷：铌铁均价26.8万元/吨，同比-0.33万元/吨，环比-0.33万元/吨；磷酸一铵466.6美元/吨，同比-326.98美元/吨、环比25.47美元/吨。 ④ 黄金：COMEX黄金收盘价1925.62美元/盎司，同比+201.08美元/盎司、环比-52.15美元/盎司； √利：据公司公告，2023年第三季度公司毛利率12.29%，环比二季度提升7.74pct；净利率3.69%，环比提升2.88pct。第三季度公司期间费用及税-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-102023-022023-062023-10洛阳钼业沪深300999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/洛阳钼业 金合计25.93亿元，环比增长了4.12亿元，主要是税金及附加增加4.74亿所致。 资产负债率小幅下滑，税金拖累现金流同比下降：截止2023年三季度末，公司资产负债率63.70%，较2023年中下降1.18pct；前三季度经营活动现金流量净额101.00亿元，同比-6.53%，其中Q1、Q2、Q3分别为46.43、41.19、13.38亿元，三季度下滑或受季度税金环比增加拖累。 世界级铜钴矿山生产建设稳步推进，TFM混合矿增量可期： √TFM矿混合矿：据公司投资者问答及公众号平台，TFM铜钴平均品位分别为2.84%和0.30%，原氧化矿产能铜25万吨，钴1.8万吨，混合矿将新增20万吨铜和1.7万吨，TFM共计达到45万吨铜与3.5万吨钴。10月27日混合矿东区已进入试生产阶段。 √KFM：据公司投资者问答及公众号平台，KFM铜钴平均品位分别为2.91%和1.19%，项目年均设计产能9万吨铜金属和3万吨钴金属。项目二季度顺利投产达产，2023年上半年铜金属产量29,818吨,钴金属产量9,264吨，9月单月产量铜超1.4万吨，钴5600吨，月产已超过设计产能。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入预估为1922.52、2102.64、2216.43亿元，预计净利润80.20、97.87、101.51亿元，对应EPS分别为0.37、0.45、0.47元/股，目前股价对应PE为15.1、12.4、12.0倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持6.84元/股。 风险提示：项目进度不及预期，金属需求不及预期，境外经营风险。 绩，静待钴业龙头新项目开发落地 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 173,862.6 172,990.9 192,252.2 210,263.8 221,643.1 净利润 5,106.0 6,066.9 8,019.9 9,786.9 10,151.2 每股收益(元) 0.24 0.28 0.37 0.45 0.47 每股净资产(元) 1.84 2.39 3.45 3.77 4.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 23.8 20.0 15.1 12.4 12.0 市净率(倍) 3.0 2.3 1.6 1.5 1.4 净利润率 2.9% 3.5% 4.2% 4.7% 4.6% 净资产收益率 12.8% 11.7% 10.8% 12.0% 11.5% 股息收益率 1.3% 1.5% 2.0% 2.4% 2.5% ROIC 11.5% 18.5% 18.9% 21.3% 22.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/洛阳钼业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 173,862.6 172,990.9 192,252.2 210,263.8 221,643.1 成长性 减:营业成本 157,539.5 156,926.2 170,219.0 184,804.5 195,291.2 营业收入增长率 53.9% -0.5% 11.1% 9.4% 5.4% 营业税费 1,256.1 1,235.1 1,426.6 1,560.3 1,644.7 营业利润增长率 198.2% 12.5% 42.0% 21.9% 3.8% 销售费用 89.7 97.2 110.7 121.1 127.7 净利润增长率 119.3% 18.8% 32.2% 22.0% 3.7% 管理费用 1,556.0 1,790.8 1,991.5 2,178.1 2,296.0 EBITDA增长率 58.0% 15.3% 31.2% 14.3% 3.2% 研发费用 272.4 388.6 342.8 374.9 395.2 EBIT增长率 111.1% 17.9% 33.8% 19.3% 4.1% 财务费用 1,095.1 1,808.5 1,408.9 1,437.5 1,551.6 NOPLAT增长率 66.5% 40.0% 22.5% 20.1% 4.1% 资产减值损失 -60.7 -65.3 -124.3 -83.4 -91.0 投资资本增长率 -12.8% 20.4% 6.5% 0.8% -21.5% 加:公允价值变动收益 -3,367.7 -1,610.8 -3,000.0 -3,000.0 -3,000.0 净资产增长率 2.0% 28.5% 39.3% 10.0% 9.4% 投资和汇兑收益 110.3 725.9 415.0 417.1 519.3 营业利润 8,788.7 9,889.1 14,043.4 17,121.0 17,765.1 利润率 加:营业外净收支 -33.4 -84.6 -63.0 -60.3 -69.3 毛利率 9.4% 9.3% 11.5% 12.1% 11.9% 利润总额 8,755.3 9,804.5 13,980.4 17,060.7 17,695.8 营业利润率 5.1% 5.7% 7.3% 8.1% 8.0% 减:所得税 3,327.7 2,612.8 4,473.7 5,459.4 5,662.7 净利润率 2.9% 3.5% 4.2% 4.7% 4.6% 净利润 5,106.0 6,066.9 8,019.9 9,786.9 10,151.2 EBITDA/营业收入 8.0% 9.3% 11.0% 11.5% 11.2% EBIT/营业收入 5.7% 6.8% 8.2% 8.9% 8.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 50 55 60 58 48 货币资金 24,318.0 32,647.6 15,380.2 20,132.9 43,001.8 流动营业资本周转天数 38 46 45 49 49 交易性金融资产 7,117.3 4,236.8 6,263.1 5,872.4 5,457.4 流动资产周转天数 133 163 143 127 146 应收帐款 2,494.0 5,199.0 3,350.5 5,999.9 3,856.6 应收帐款周转天数 5 8 8 8 8 应收票据 - - - - - 存货周转天数 50 62 60 60 60 预付帐款 1,473.1 2,129.5 1,778.2 2,464.4 2,019.0 总资产周转天数 269 315 287 249 253 存货 26,960.0 32,254.7 31,975.8 37,758.5 35,932.9 投资资本周转天数 103 106 108 102 87 其他流动资产 8,593.6 9,214.2 8,684.8 8,830.8 8,909.9