请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 策略快评 海外市场 美国零售销售数据快评 [Table_Title] 3月份美国零售销售加速回升 内生动力逐步增强 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 事项： [Table_Summary] 4月14日（EST）美国商务部公布，3月份美国零售销售环比增长1.6%，同比增长7.6%。 2月份环比增长0.5%（↑），同比增长4.4%（↑）。注：箭头表示数据上修或下修。 评论：  结论：3月份美国就业市场大幅改善，居民消费需求明显释放，零售销售出现加速回升迹象。美国经济正在从依靠政府刺激计划和企业补库存拉动逐步过渡到由居民消费和私人企业投资增长的内生动力推动的过程。美国国内消费需求在经过09Q4的大幅增长后向上趋势仍在持续，内生性动力有望继续支持美国2010年全年的经济增长。对于美联储何时可能采取大规模的紧缩措施，我们建议关注三个主要方面，依次为：就业市场的改善、未来CPI通胀走势和房地产市场内生性动力的恢复。  3月份零售销售环比增长1.6%，高于市场预期；前月数据上修 3月份经季节性因素调整后美国零售销售环比增长1.6%，高于市场预期的1.3%，是前月增速的近三倍；同比增速由4.4%上升至7.6%。1、2月份由于受到暴风雪天气的影响主要分项零售虽然较12月份出现增长，但增长较为缓和；3月份居民消费需求明显释放，该月零售的增长主要是汽车、建材和服装零售的带动，显示美国国内消费需求在经过09Q4的大幅增长后向上趋势仍在持续，内生性动力有望继续支持美国2010全年的经济增长。 表1：美国名义零售销售分项数据 3月份 2月份 近三个月 环比 同比 环比 同比 环比 同比 零售销售 1.6 7.6 0.5 4.4 1.9 5.5 扣除汽车及配件 0.6 6.4 1.0 4.5 2.1 5.1 汽车及配件 6.7 14.1 -1.9 3.8 1.1 7.4 家具 1.5 4.2 2.0 0.3 3.2 0.9 家电 -1.3 3.5 3.1 -2.2 2.7 -1.6 建材及器械 3.1 0.5 0.1 -4.5 1.5 -3.1 食品饮料 0.2 3.4 1.0 3.5 1.2 2.8 医疗护理 0.2 1.9 0.0 2.5 -0.1 2.6 加油站 -0.4 26.4 0.2 24.0 4.4 26.7 服饰 2.3 5.7 1.1 0.2 2.4 2.6 娱乐体育 1.0 6.3 1.0 3.3 2.3 3.9 日用品 0.6 4.4 0.9 3.1 1.8 3.4 杂货 1.0 0.5 1.7 -1.1 -1.2 1.1 无店面零售 0.2 12.9 -0.1 11.4 4.1 12.3 餐饮服务 0.3 3.2 3.0 1.9 2.1 1.5 资料来源：国信证券经济研究所 2010年04月15日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  扣除加油站和汽车的其他零售增长0.7%，略低于前月 扣除汽车和加油站等波动率较大部分的零售销售环比均出现增长，基本符合市场预期：加油站零售环比下降0.4%，低于前月增速0.2%；扣除汽车销售（环比增长6.7%）的其他零售销售增长0.6%，前月增速为09年11月以来最高，高于市场预期；同时扣除加油站和汽车销售的其他零售销售也增长0.7%，略低于前月增速。 图1：名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数 图2：美国月度名义零售销售环比增速 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.0Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-100.020.040.060.080.0100.0120.0名义零售销售同比密西根消费者信心 -6-4-2024681012Oct-09Nov -09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10AutoGas StatEx AutoEx Auto&Gas StatTotal 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 图3：美国实际零售销售和实际PCE同比增速 图4：美国个人储蓄率（1959-2010/2） Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09-15.0-10.0-5.00.05.010.0实际零售实际PCE 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0Jan-59Jan-63Jan-67Jan-71Jan-75Jan-79Jan-83Jan-87Jan-91Jan-95Jan-99Jan-03Jan-07 资料来源：国信证券经济研究所 （截至2010年2月） 资料来源：国信证券经济研究所  我们维持观点：美联储启动大规模紧缩政策时点预计在2010年6月或8月之后概率更大 对于美联储何时可能采取大规模的紧缩措施，我们建议关注三个主要方面，依次为：1）就业市场的改善趋势是否可持续：就业和信贷复苏是美国经济内生动力持续的关键，这两者决定了未来实际消费支出（PCE）回升的力度。2）未来CPI通胀走势：目前处于通胀周期的初期，核心通胀尚可控，但从各先行指标来看，近期通胀表现温和。预计美国10Q1-Q2仍将是温和通胀，但Q3-Q4通胀的上行压力值得警惕。3）房地产市场内生性动力的恢复：在低利率以及奥巴马政府对首次购房者的税收优惠等多项政策的刺激下，美国房地产市场过剩库存逐渐得到消化，各项营建指标已于09年Q2筑底，Q3之后营建数据同比大幅增长，但近期房屋开工和销售数据的反复说明美国房地产内生动力尚未恢复，政府房地产救助政策仍有必要延续。随着购房优惠政策延期至2010年4月份，美国房地产市场有望继续受益于此。就业和房地产市场的稳定直接决定了居民实际PCE全年的回升趋势。 我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q2美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势至少可持续到2010年上半年。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券经济研究所研究团队 宏观 周炳林 0755-82133339 林松立 010-82254212 策略 赵 谦 021-60933153 崔 嵘 021-60933159 廖 喆 021-60933162 黄学军 021-60933142 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82130422 岳 鑫 0755- 82130422 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021-68864597 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 82254212 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755-82130833 机械 余爱斌 0755-82133400 李筱筠 010-82254205 黄海培 021-60933150 陈 玲 0755-82133400 杨 森 0755-82133343 汽车及零配件 李 君 021-60933156 左 涛 021-60933164 钢铁 郑 东 010-82254160 秦 波 010-82252922 商业贸易 孙菲菲 0755-82133400 吴美玉 010-82252911 基础化工 张栋梁 0755-82130532 医药 贺平鸽 0755-82133396 丁 丹 0755-82130678 陈 栋 021-60933147 石油与石化 李 晨 021-60875160 严蓓娜 021-60933165 电力设备与新能源 皮家银 021-60933160 传媒 陈财茂 021-60933163 有色金属 彭 波 0755-82133909 电力与公用事业 徐颖真 021-60875162 谢达成 021-60933161 非银行金融 邵子钦 0755- 82130468 田 良 0755-82130513 童成敦