美国零售销售数据快评：5月份美国零售销售八个月来首次下滑,低于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 策略快评 海外市场 美国零售销售数据快评 [Table_Title] 5月份美国零售销售八个月来首次下滑 低于预期 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 6月11日（EST）美国商务部公布，5月份美国零售销售环比下滑1.2%，同比增长6.9%。 4月份环比增长0.6%（↑），同比增长9.0%（↑）。注：箭头表示数据上修或下修。 评论：  结论：尽管5月份零售出乎预料出现下滑，但4月数据上修表现强劲，并且零售销售已连续七个月实现增长，为99年以来最长水平；过去3个月零售增长2.6%。我们维持观点：就业市场的复苏将最终带动个人消费的增长；美国国内消费需求在经过09Q4的大幅增长后向上趋势仍在持续，内生性动力有望继续支持美国2010全年的经济增长。  5月份零售销售环比下滑1.2%，远低于市场预期 5月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下滑1.2 %，远低于市场预期的增长0.2%，为09年9月以来首次下滑；同比增速由9.0%下降至6.9%。零售额的下滑主要受建材/器械、汽车和加油站销售下滑拖累。尽管5月零售出现下滑，但4月数据表现强劲，并且零售销售已连续七个月实现增长，为99年以来最长水平；过去3个月零售增长2.6%。我们维持观点：就业市场的复苏将最终带动个人消费的增长；美国国内消费需求在经过09Q4的大幅增长后向上趋势仍在持续，内生性动力有望继续支持美国2010全年的经济增长。 表1：美国名义零售销售分项数据 5月份 4月份 近三个月 环比 同比 环比 同比 环比 同比 零售销售 -1.2 6.9 0.6 9.0 2.6 8.1 扣除汽车及配件 -1.1 6.1 0.6 7.8 2.2 7.1 汽车及配件 -1.7 11.2 0.6 15.2 4.6 13.6 家具 1.0 5.3 -2.0 3.7 2.8 4.9 家电 0.6 5.0 -0.6 3.1 1.2 3.8 建材及器械 -9.3 3.1 8.4 13.9 10.5 7.1 食品饮料 0.3 2.6 -0.3 2.6 0.7 2.8 医疗护理 0.3 3.6 0.5 3.0 1.4 3.0 加油站 -3.3 20.2 0.5 30.6 0.9 26.7 服饰 -1.3 4.1 -0.7 7.1 3.8 6.6 娱乐体育 0.4 5.5 -1.3 2.1 1.2 4.7 日用品 -1.1 2.0 -0.2 3.7 0.6 3.1 杂货 0.9 6.0 0.0 3.3 3.6 4.5 无店面零售 2.0 15.6 -0.2 12.6 2.2 14.2 餐饮服务 0.1 3.0 0.2 2.9 2.3 2.9 资料来源：国信证券经济研究所 2010年06月17日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  扣除加油站和汽车的其他零售环比下降0.8%，创一年多来最差水平 扣除汽车和加油站等波动率较大部分的零售销售环比也出现下滑，低于市场预期：加油站零售环比下降3.3%，低于前月增速；扣除汽车销售（环比下降1.7%）的其他零售销售增长1.1%，2-3月增速为09年11月以来最高；同时扣除加油站和汽车销售的其他零售销售环比下降0.8%，创一年多来最差水平。 图1：名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数 图2：美国月度名义零售销售环比增速 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.0Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-100.020.040.060.080.0100.0120.0名义零售销售同比密西根消费者信心 -4-202468Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May -10AutoGas StatEx AutoEx Auto&Gas StatTotal 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 图3：美国实际零售销售和实际PCE同比增速 图4：美国个人储蓄率（1959-2010/4） Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09-15.0-10.0-5.00.05.010.0实际零售实际PCE 0246810121416Jan-59Jan-63Jan-67Jan-71Jan-75Jan-79Jan-83Jan-87Jan-91Jan-95Jan-99Jan-03Jan-07 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所  我们维持观点：在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底 我们认为，2010年下半年世界经济增速可能放缓，但二次探底概率较低！从库存销售比以及汽车和房地产销量来看，企业回补库存对2010Q2-Q3经济增长仍将贡献正面，但力度会较2009Q4-2010Q1有所减弱。但需要指出的是，库存周期回落并不完全等同于经济周期的下行。2008年开始，全球经济经历了库存周期和投资周期同时向下的阶段，而2010年下半年将可能出现的情景是：库存周期向下，但投资周期向上，在投资需求和就业市场回升的背景下，美国经济二次探底的概率较小。经济向上的动能取决于库存和投资周期的承接和强弱对比。 实际消费支出PCE是判断美国经济未来增长的根本所在，历史数据表明，其领先于就业和信贷市场，而就业和信贷市场的恢复又反向决定了实际PCE的回升力度。随着信贷市场的改善（3月份已筑底回升），在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 1）PMI指数：JP摩根全球PMI 4月份继续上升至57.8。进入Q2全球制造业新增需求的回升较为显著，表现为：一是新订单/库存比率大幅上升，远高于其长期均值，决定了未来由于需求的增加厂商继续提升产出的动力增强；二是未 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 完成订单大幅增加，决定了未来扩大产能和就业市场改善的可能。按照PMI领先工业产出0-6个月来判断，需求回升的趋势可持续至2010Q3。 2）就业市场：5月份美国失业率小幅下降，但非农就业人口中扣除政府人口普查雇用临时就业外的增长远低于市场预期，即私营部门就业仅增长4.1万人，远低于前月，但我们不认为这一疲弱数据就意味着就业市场已经停止复苏，这只能说明就业市场的恢复低于乐观预期，我们维持美国失业率09Q4见顶的判断，原因：1）私营就业连续五个月增加；2）“广义”失业率（U6）首次下降0.5个点至16.6%：3）平均周工时同比继续增长0.3%，为危机以来首次同比正增长。 3）消费信贷：3月份商业银行发放的消费信贷首次实现同比正增长，自2月份的最低谷（-7.2%）上升3.3%，显示信贷市场也出现回暖的迹象。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 4）通胀： 4月份美国CPI环比下滑0.1%，低于预期，但我们认为未来的通胀走势值得关注，原因：4月份CPI的下滑主要是受交通成本和服饰价格下跌拖累，而权重最大的居住成本下滑幅度明显缩小。如果美国房地产市场在下半年持续复苏，Q3-Q4通胀的上行压力值得警惕。 我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q2美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势可持续到2010年年底。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。