美国零售销售数据快评：6月份美国零售销售下滑0.5%,美元维持弱势格局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 策略快评 海外市场 美国零售销售数据快评 [Table_Title] 6月份美国零售销售下滑0.5% 美元维持弱势格局 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 7月14日（EST）美国商务部公布，6月份美国零售销售环比下滑0.5%，同比增长4.8%。 4月份环比下降1.1%（↑），同比增长6.9%（↑）。注：箭头表示数据上修或下修。 评论： 结论：6月份零售销售再次下滑，主要受汽车和加油站销售下滑拖累，其他销售表现好于前月。此外，我们认为，自6月份起，美元在未来1-2个季度内都将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的升值趋势仍未结束。原因如下1）美国经济在未来1-2个季度内不大可能超出乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始执行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现；2）美联储昨日公布的6月份货币会议纪要明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。  6月份零售销售环比下滑0.5%，连续两个月下滑，低于市场预期 6月份经季节性因素调整后美国零售销售环比下滑0.5 %，低于市场预期的下滑0.4%，前月为09年9月以来首次下滑；同比增速由6.9%下降至4.8%。零售额的下滑主要受汽车和加油站销售下滑拖累，其他销售表现好于前月。5月零售数据略有上修；过去3个月零售增长1.0%。我们维持观点：进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 表1：美国名义零售销售分项数据 6月份 5月份 近三个月 环比 同比 环比 同比 环比 同比 零售销售 -0.5 4.8 -1.1 6.9 1.0 6.8 扣除汽车及配件 -0.1 4.4 -1.2 5.7 0.7 5.9 汽车及配件 -2.3 6.8 -0.6 12.9 2.7 11.5 家具 -1.1 1.7 -0.6 2.8 -1.0 2.5 家电 1.3 7.3 0.9 5.4 0.8 5.4 建材及器械 -1.0 2.7 -9.0 3.3 6.8 6.5 食品饮料 -0.5 1.5 0.0 2.0 -0.4 2.0 医疗护理 0.5 2.4 -0.6 2.3 0.8 2.6 加油站 -2.0 8.8 -2.5 21.6 -1.3 19.7 服饰 0.6 5.7 -0.4 4.1 1.0 5.4 娱乐体育 -1.4 1.5 0.3 5.0 -0.6 2.7 日用品 0.2 2.6 -1.0 2.0 -0.5 2.7 杂货 1.1 7.3 1.0 5.8 3.2 5.4 无店面零售 1.0 12.1 1.0 13.4 1.0 12.5 餐饮服务 0.2 2.8 -0.2 2.5 1.1 2.6 资料来源：国信证券经济研究所 2010年07月15日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  扣除加油站和汽车的其他零售环比增长0.1%，好于前月的下滑1.0% 扣除汽车和加油站等波动率较大部分的零售销售环比好于前月：加油站零售环比下降2.0%，优于前月增速；扣除汽车销售（环比下降2.3%）的其他零售销售下降0.1%，2-3月增速为09年11月以来最高；同时扣除加油站和汽车销售的其他零售销售环比增长0.1%，好于前月的下滑1.0%。 图1：名义零售销售同比增速和密西根消费者信心指数 图2：美国月度名义零售销售环比增速 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.0Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-100.020.040.060.080.0100.0120.0名义零售销售同比密西根消费者信心 -4-202468Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May -10Jun-10AutoGas StatEx AutoEx Auto&Gas StatTotal 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 图3：美国实际零售销售和实际PCE同比增速 图4：美国个人储蓄率（1959-2010/5） Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09-15.0-10.0-5.00.05.010.0实际零售实际PCE 0246810121416Jan-59Jan-63Jan-67Jan-71Jan-75Jan-79Jan-83Jan-87Jan-91Jan-95Jan-99Jan-03Jan-07 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所  美元指数未来1-2个季度内都将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的的升值趋势仍未结束 美元指数自6月中旬以来的阶段性贬值，主要源于：1）随着西班牙、希腊等国成功拍卖国债，欧洲债务危机的暂时缓解； 2）美国宏观数据5月份以来大幅低于市场预期，表现差于欧日经济体； 3）美联储在6月中的货币政策会议中，调降经济增长预期，推迟美元加息预期。 结论：我们认为，自6月份起，美元在未来1-2个季度内都将维持弱势，尽管美元此次加息预期主导的的升值趋势仍未结束。（参见美联储6月份货币会议点评） 原因如下： 1）美国经济在未来1-2个季度内不大可能超出乐观预期，而欧元区国家的财政紧缩计划是由明年开始执行，预计其对欧元区经济的显著负面影响也将从2011年度开始表现； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2）美联储昨日公布的6月份货币会议纪要明确指出，若经济显示出严重放缓的迹象，将可能需要进一步推出货币刺激政策。 未来美元指数的再次走强，需重点关注：1）CPI转强导致加息预期升温；2）宏观经济再次强于欧日。我们预计这一时点要到年底或明年上半年。  我们维持观点：在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底 进入Q2美国需求回升缓慢，Q2-Q3美国经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。我们维持美国失业率09Q4见顶的判断，在美联储维持低利率的背景下房地产市场的持续复苏可以期待，下半年美国经济即使放缓，也不至大幅回落。 1）PMI指数：6月份美国PMI继续回落并低于市场预期，但仍高于扩张临界值50。库存回升较新增需求加快，预示下半年美国经济增长放缓，符合我们的判断。分项指标中除库存指标外全面下滑，其中消费库存上升较快、价格指标大幅回落，我们维持前期判断：进入Q2美国国内需求回升缓慢，Q2-Q3经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力。 2）就业市场：6月份美国失业率继续小幅下降，但非农就业人口因政府人口普查解聘临时雇员的影响下降12.5万人，差于市场预期（不过私营部门就业仍增长8.3万人，高于前月），我们不认为就业数据疲弱就意味着就业市场已经停止复苏，这只能说明就业市场的恢复低于乐观预期，我们维持美国失业率09Q4见顶的判断，原因：1）私营就业连续五个月增加；2）“广义”失业率（U6）再次下降0.1个点至16.5%：3）平均周工时同比继续增长，为危机以来连续两个月同比正增长。 3）消费信贷：5月份美国总消费信贷继续下降，降幅远高于市场预期，循环信贷仍差于非循环信贷表现，未来有可能成为经济下行的重要风险之一。积极的方面是，商业银行发放的个人消费信贷已出现回暖的迹象，尤其是4-5月份数据：5月份商业银行发放的消费信贷环比下降1.1%，前月曾大幅增长31.7%；同比大幅增长35.5%，同比筑底回升的趋势已经形成。 4）房地产市场：优惠购房政策的退出预计分别会对5月份和7月份之后的新屋和成屋销量造成冲击，5月份新屋开工营建数据大幅低于预期。不过在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。 5）通胀：5月份美国CPI环比下滑0.2%，为连续两个月下滑，主要是受能源价格下滑的拖累，通胀压力有所缓解，也不至陷入通缩（权重最大的居住成本环比上涨0.1%）。预计美联储大规模紧缩政策将推迟至2011年上半年。 市场认为补库存对于2010Q2-Q3GDP增长贡献最大，而从最新数据来看，我们认为，补库存对于2009Q4和2010Q1GDP拉动最大，Q2-Q3经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力。但需要指出的是，库存周期回落并不完全等同于经济周期的下行。2010年下半年经济向上的动能取决于库存和投资周期的承接和强弱对比。我们维持观点，2010年下半年世界经济增速将放缓，但二次探底概率较低！ 我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q2美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势可持续到2010年年底。 主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声