增强内生动力，推动经济持续回升向好

►2024年上半年，在外部环境变化带来的不利影响增多的背景下，中国经济运⾏总体平稳，国内⽣产总值（GDP）同⽐增⻓5.0%1，⻓期向好的基本⾯没有改变。 ►⼆季度GDP虽有阶段性波动，但外贸增⻓得到进⼀步巩固，且实现了进出⼝增速的逐季加快。⼯业⽣产保持⼀定强度，制造业仍是投资需求的主要⽀撑。受当前消费能⼒和信⼼影响，⼆季度总体消费动能强度较往年同期偏弱。为优化和扩⼤服务供给，国务院于8⽉出台新意⻅⿎励地⽅政府挖掘餐饮住宿、家政服务、养⽼托育等基础领域机遇，促进“改善型消费”和“新型消费”领域发展。 ►当前，中国经济结构优化转型正处于关键时期。国内有效需求不⾜是主要挑战，经济回升向好基础仍需巩固。⼆⼗届三中全会2对增强宏观政策取向⼀致性，推进重点领域改⾰等⽅⾯做出了重要部署，并指出经济稳增⻓的同时也要统筹化解房地产、地⽅政府债务、中⼩⾦融机构等⻛险3。 ►下半年，在落实好前期出台措施的基础上，积极的财政政策有望进⼀步拉动投资增⻓。“⼤规模设备更新”4、“节能降碳”5等政策结合将继续推动传统产业的⾼端化、智能化、绿⾊化，并带来技改升级相关的投资增⻓。充分考虑不同区域、不同产业的实际情况，因地制宜发展新质⽣产⼒是促进产业升级和可持续性发展的关键所在。提⾼居⺠收⼊⽔平，增强中低收⼊群体的消费能⼒和意愿，扩容升级服务消费是扩内需的重要抓⼿。短期内，出⼝或仍有⼀定韧性。但在复杂的国际经贸形势下，中国相关企业在加速海外产能布局的同时，需要灵活调整出⼝流向及策略。 上半年经济运⾏总体平稳，但国内有效需求不⾜仍是主要挑战 ►经济温和复苏背景下，上半年我国GDP达⼈⺠币61.7万亿元，同⽐增⻓5.0%。⼆季度经济增速有所放缓，GDP同⽐增⻓4.7%6。出⼝回暖的同时，制造业景⽓修复出现波折，消费仍有待进⼀步提振。 下阶段，“⼤规模设备更新”政策的持续发⼒将对⼯业机器⼈、专⽤数控机床等⾼端、智能、绿⾊装备制造业提供有效⽀撑。同时，相关⾏业企业也应以培育壮⼤新质⽣产⼒为抓⼿，全⾯提升电池、新能源汽⻋、集成电路等领域产业链、供应链体系，进⼀步加速国内国际“双循环”发展格局。 ►装备制造业成为⼯业企业利润增⻓的重要引擎。上半年，“⼤规模设备更新”政策带动了相关多个重点⾏业增⻓，其中，电⼦设备制造业和汽⻋增⻓较快，增速分别为13.3%、9.8%7。在国内需求偏弱的情况下，⼆季度全国规模以上⼯业产能利⽤率为74.9%8，⽐上年同期略有提升，部分⾏业去库存压⼒仍⼤。 ►受内需不振、外需边际放缓影响，7⽉份，制造业PMI为49.4%，连续三个⽉处于荣枯线下⽅。从企业规模来看，⼤型企业⽣产经营活动总体稳定，PMI为50.5%，⽐上⽉上升0.4个百分点。中⼩型企业景⽓度略有回落，PMI分别为49.4%和46.7%9，⽐上⽉下降0.4和0.7个百分点。 新动能相关⾏业保持增⻓态势，但传统⾏业新订单需求相对承压。下半年，在加快经济结构调整的带动下，⾼技术制造业PMI有望继续保持在扩张区间，并对供需形成⼀定拉动作⽤，但房地产⾏业的持续调整及影响仍需密切关注。 另⼀⽅⾯，随着超⻓期特别国债和地⽅专项债的逐步发⾏，基建投资增速下半年有望回升。考虑到“⼤规模设备更新”和消费品“以旧换新”政策对汽⻋制造业的带动作⽤也在继续释放，技术改造投资或继续成为投资需求的增量弹性来源。今年，国资央企也正加快新领域新赛道布局，特别是推动数智技术与实体经济深度融合，在先进制造、能源、电⼦信息等领域的投资⼒度也有望进⼀步加速。 ►上半年固定资产投资总量稳定增⻓，同⽐增速3.9%，⾼于2023年全年3.0%的增⻓⽔平。其中，制造业投资同⽐增⻓9.5%，对全部投资增⻓的贡献率为57.5%。⾼技术产业投资同⽐增⻓10.6%10。下半年，房地产⽀持政策或将进⼀步加码，但整体⾏业的调整还将以渐进式为主。未来市场能否持续修复，还要看接下来的政策节奏和⼒度，以及居⺠收⼊预期能否改善。 ►收⼊增⻓放缓导致消费⾛势偏弱。6⽉社会消费品零售总额同⽐增⻓2.0%，较5⽉回落1.7个百分点。从消费类型来看，服务消费增⻓仍快于商品类消费，其中，餐饮收⼊6⽉份同⽐增⻓5.4%，较上⽉回升0.4个百分点。“以旧换新”等政策因素影响稍有消退，6⽉通讯器材类消费由16.6%降⾄2.9%，家电类消费由12.9%降⾄-7.6%，降幅最为显著11。 为优化和扩⼤服务供给，国务院于8⽉3⽇发布了《关于促进服务消费⾼质量发展的意⻅》12，⿎励地⽅政府挖掘餐饮住宿、家政服务、养⽼托育等基础型消费机遇。促进娱乐、旅游、体育、教育、居住服务等“改善型消费”发展，拓展数字、绿⾊、健康等“新型消费”。 总体来看，当前全球经济仍处于恢复阶段，地缘政治紧张局势和贸易保护主义等不利因素依然存在，以加征关税为代表的贸易摩擦等影响还有待观察。但同时，结合当前国内政策扶持和产业发展优势来看，以服务贸易和数字贸易为代表的产业正成为中国外贸增⻓新优势。发展新质⽣产⼒推动企业科技创新、开拓新兴市场是提升我国供应链效率与韧性的关键途径。 ►外贸向好势头不断巩固，结构实现新优化。上半年，我国货物进出⼝总值达⼈⺠币21.17万亿元，同⽐增⻓6.1%13。⾼端、智能、绿⾊产品出⼝是拉动外贸增⻓的主要因素。其中，技术含量及附加值⾼的机电产品占出⼝⽐重近六成。⺠营企业进出⼝同⽐增⻓达11.2%，占外贸总值55%14。 总体来说，在⾼基数上，2023年以来的引资规模有所波动是正常现象。同时，外商在华投资结构正在不断向⾼技术产业聚集，挖掘更多中⻓期投资机会，尤其在⼈⼯智能、医疗健康、数字经济等先进制造业和现代服务业领域。为进⼀步⿎励外商投资，《中共中央关于进⼀步全⾯深化改⾰推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）16明确将全⾯取消制造业领域外资准⼊限制措施，扩⼤服务业开放，推动电信、互联⽹、教育、⽂化、医疗等领域有序扩⼤开放。 ►外资持续加码在华⾼技术、绿⾊化布局。商务部数据显⽰，上半年，我国实际使⽤外资⾦额达⼈⺠币4,989.1亿元（686.3亿美元），同⽐下降29.1%。但同期，全国新设⽴外商投资企业26,870家，同⽐增⻓14.2%。从⾏业维度来看，外资在⾼技术制造业领域的投资也持续加速，较去年同期提⾼2.4个百分点。医疗仪器设备及仪器仪表制造业、专业技术服务业的实际使⽤外资分别增⻓87.5%和43.4%15。 以改⾰为动⼒促进稳增⻓、调结构、防⻛险17 ►在外部环境复杂多变，国内有效需求不⾜，经济运⾏出现分化的背景下，下半年稳增⻓压⼒或进⼀步加⼤。政策⽅⾯，在落实好前期出台措施的基础上，积极的财政政策将进⼀步拉动投资增⻓。新增地⽅专项债、超⻓期特别国债等均有望增强经济发展内⽣动⼒，尤其在⾼技术制造业、消费电⼦、半导体等领域。货币政策与财政政策的协调配合也需要为实体经济提供更多流动性⽀持。7⽉以来的⼀系列利率政策调整18可以看出央⾏正在加⼤逆周期调节⼒度，强化7天期逆回购利率作为政策利率的锚作⽤，这也意味着未来我国货币政策调控框架将发⽣重要转型。 ►外贸⽅⾯，贸易摩擦的问题依然存在，但由于受关税影响的“新三样”20出⼝占整体出⼝份额较⼩，短期内我国整体出⼝表现有望保持韧性。后续来看，相关企业在加速海外产能布局的同时，也要灵活调整出⼝流向，利⽤政策利好，深挖国内市场潜⼒，加强技术创新以提升⻓期竞争⼒。 ►统筹化解房地产、地⽅政府债务、中⼩⾦融机构等⻛险是⼆⼗届三中全会提出的下阶段重点⼯作之⼀。⾸先，促进⾦融与房地产良性循环要因城施策，以更好地⽀持刚性和改善性住房需求；其次，政府要通过制定⼀揽⼦化债⽅案，发⾏⻓期国债、地⽅政府特殊再融资债券等⽅式，逐步缓解债务偿还压⼒，并通过中央与地⽅的财权事权调整，来保证地⽅政府在不举债的前提下能够实现财政收⽀⼤致平衡；第三，全⼒推进中⼩⾦融机构改⾰化险有利于⾦融资源配置效率得到进⼀步提⾼，农村⾦融市场也将是接下来⾦融机构改⾰的重要⽅向21。 ►下半年，⼯业稳增⻓的持续性取决于需求侧的⽀撑。内需⽅⾯，因地制宜发展新质⽣产⼒仍居⾸位，“⼤规模设备更新”与消费品“以旧换新”等政策的相关效果已有⼀定程度体现，未来还会进⼀步加强，尤其在制造业投资，汽⻋消费，绿⾊设备升级等领域19。尽管居⺠的消费能⼒和消费意愿仍待进⼀步提升，但促消费政策措施将持续发⼒显效。服务消费将是消费扩容升级的重要抓⼿。从供给侧看，培育和壮⼤消费新增⻓点，尤其在旅游、⽂化、医疗、养⽼和家政服务等细分领域，智能化、共享化、⽹联化等新形态和新模式发展将逐步增强。 安永|建设更美好的商业世界 安永的宗旨是建设更美好的商业世界。我们致⼒帮助客户、员⼯及社会各界创造⻓期价值，同时在资本市场建⽴信任。 安永坚持创新与技术投⼊，通过⼀体化的⾼质量服务，帮助客户把握市场脉搏和机遇，加速升级转型。 在审计、咨询、战略、税务与交易的专业服务领域，安永团队对当前最复杂迫切的挑战，提出更好的问题，从⽽发掘创新的解决⽅案。 安永是指Ernst & Young Global Limited的全球组织，加盟该全球组织的各成员机构均为独⽴的法律实体，各成员机构可单独简称为“安永”。Ernst &Young Global Limited是注册于英国的⼀家保证（责任）有限公司，不对外提供任何服务，不拥有其成员机构的任何股权或控制权，亦不担任任何成员机构的总部。请登录ey.com/privacy，了解安永如何收集及使⽤个⼈信息，以及在个⼈信息法规保护下个⼈所拥有权利的描述。安永成员机构不从事当地法律禁⽌的法律业务。如欲进⼀步了解安永，请浏览ey.com。 © 2024安永，中国。版权所有。 APAC no. 03020674ED None 本材料是为提供⼀般信息的⽤途编制，并⾮旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意⻅。请向您的顾问获取具体意⻅。 ey.com/china