铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月13日买入洛阳钼业（603993.SH）铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍核心观点公司研究·深度报告有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦联系人：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级买入(维持)合理估值6.40-7.70元收盘价5.68元总市值/流通市值122682/122114百万元52周最高价/最低价8.56/4.18元近3个月日均成交额706.62百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”》——2022-03-21《洛阳钼业-603993-2021年三季报点评：21Q3利润保持平稳，矿山金属产量符合预期》——2021-10-28《洛阳钼业-603993-2021年中报点评：上半年业绩表现亮眼，铜钴板块扩产提速》——2021-08-25《洛阳钼业-603993-2020年年报点评：内部降本增效成果显著，未来铜钴板块增长值得期待》——2021-03-26《洛阳钼业-603993-2020年三季度报告点评：20Q3净利润同比增幅显著，全球化、多品种布局体现出良好的抗风险能力》——2020-11-02公司是全球领先的新能源及稀有金属矿产生产商。公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司保有铜资源量3241万吨，居国内第二位，2021年铜矿产量23.3万吨，居A股上市公司第二位；公司保有钴资源量555万吨，2021年钴产量1.85万吨，仅次于嘉能可，居全球第二位。公司拥有全球顶级铜钴矿资源，两大世界级项目建设助力公司实现新跨越。公司在行业底部成功并购世界级矿山，拥有刚果（金）TFM和KFM两大全球顶级铜钴矿资源，TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，开采成本具有很强的竞争力；与之毗邻的KFM铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富。2022年是公司建设年，将加快TFM混合矿、KFM两个世界级项目建设，其中TFM混合矿项目将使公司铜钴矿产能翻倍。全球能源转型，行业处于高景气周期。铜、钴均为全球能源转型过程中的关键金属，清洁能源发电及新能源汽车行业蓬勃发展推升铜、钴需求，矿山长期资本开支不足使全球矿山产量释放相对有序，行业供需格局长期向好。除新能源转型金属外，公司还拥有钼、钨、铌、磷和金等稀贵金属组合，且各资源品种均具有领先的行业地位，与能源转型和工业升级领域紧密相关，同时通过磷介入农业应用领域，磷化工高景气度增厚公司业绩。风险提示：新增项目推进不及预期；大宗商品价格波动风险。投资建议：维持“买入”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022-2024年铜价均为9000美元/吨，钴价均为40万元/吨，巴西磷酸一铵价格为800美元/吨，预计公司2022-2024年营业收入为2095/2128/2230亿元，同比增速20.5%/1.5%/4.8%，归母净利润分别为75.96/85.27/111.76亿元，同比增速48.8/12.3/31.1%，摊薄EPS分别为0.35/0.39/0.52元，当前股价对应PE为16.2/14.4/11.0X。考虑到公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，我们认为公司2022年合理估值为6.4-7.7元（对应18-22倍PE），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)112,981173,863209,538212,756222,971(+/-%)64.5%53.9%20.5%1.5%4.8%净利润(百万元)232951067596852711176(+/-%)25.4%119.3%48.8%12.3%31.1%每股收益（元）0.110.240.350.390.52EBITMargin5.4%7.7%6.9%7.5%9.6%净资产收益率（ROE）6.0%12.8%16.8%16.7%19.0%市盈率（PE）52.724.016.214.411.0EV/EBITDA19.312.211.710.78.4市净率（PB）3.153.082.722.402.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况......................................................................7历史沿革——钼钨矿起家，多元化布局全球资源............................................7业务结构..............................................................................8管理架构.............................................................................10经营情况.............................................................................12业务分析.....................................................................13刚果(金)TFM：全球规模最大的铜钴矿之一................................................14中国钼钨板块：优质钼钨伴生资源.......................................................20巴西铌磷板块：依托当地农业优势，磷肥产量创近年新高...................................23澳洲NPM：100%自动化程度矿山.........................................................25埃珂森：完成“矿业+贸易”布局，创造新利润增长点......................................27财务分析.....................................................................30行业：新能源行业发展推升上游金属景气度.......................................32铜——新能源行业打开广阔需求空间.....................................................32钴——不可或缺的新能源金属...........................................................39钼钨——我国具备资源优势的关键矿产...................................................44盈利预测.....................................................................46假设前提.............................................................................46未来3年业绩预测简表.................................................................48盈利预测的敏感性分析.................................................................49估值与投资建议...............................................................50绝对估值：6.4-8.7元.................................................................50相对估值：6.3-7.7元.................................................................50投资建议.............................................................................52风险提示.....................................................................53附表：财务预测与估值.........................................................55免责声明.....................................................................56 fX8YgZJYoPrQaQbPaQmOmMsQpNeRpPqOjMqRnO9PqRrNMYtOvNwMrQpR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司历史沿革........................................................................7图2：公司发展目标........................................................................7图3：洛阳钼业全球矿业布局................................................................8图4：分产品营业收入（亿元）..............................................................9图5：分产品毛利（亿元）..................................................................9图6：公司产品营业收入构成（2021年）......................................................9图7：公司产品毛利构成（2021年）..........................................................9图8：公司主要控股股东及参股公司.........................................................10图9：公司营业收入变化...................................................................12图10：公司归母净利润变化................................................................12图11：公司毛利率、净利率情况............................................................12图12：公司期间费率情况........