垂类大模型先驱，AI业绩增量初现

评级及分析师信息 公司发布全年业绩公告，百融云创于2023年录得营业收入26.81亿元，同比增长30.51%；归母净利润达3.40亿元，同比增长42.06%。 2023年生成式AI热度爆发，公司快速跟进最新技术推出BR-LLM基座模型及智能代码生成助手BR-Coder，并重组业务结构为MaaS+BaaS，MaaS将云原生平台与大模型绑定使模型能快速部署，主要利用决策式AI将商业机构KYC和KYP过程数字化；BaaS以决策式AI进行用户筛选、以生成式AI机器人结合其他方式触达客户，实现高效营销与运营。我们认为在公司持续扩大AI优势下，抗风险能力相对较强，收入和利润的稳定增长有望持续。 MaaS收入稳定，BaaS驱动增长 MaaS业务2023H2收入为4.60亿元，同比增长11.51%，MaaS作为压舱石业务，2023年核心客户数增长14%达213家，核心客户留存率提升1 pct高达99%。公司自建MaaS云平台稳定性高达99.998%，日均查询数量超3亿，这部分业务整体表现稳中有进，预计将为公司提供稳定盈利。 BaaS业务2023H2收入9.78亿元，其中金融行业云6.93亿元，同比增长61.38%，保险行业云2.85亿元，同比增长6.72%。金融行业云主要受益于资产交易规模同比从275亿元到531亿元近翻倍增长，take-rate略有降低，同比下降0.48 pct至2.23%。保险行业云保费规模显著增长56.12%至33亿元，保费收入增长慢于规模增长主要是缴费久期缩短、保险业新规影响短期收入，但整体来看BaaS业务仍有高速增长潜力，看好AI赋能为BaaS业务持续带来价值增量。 1.【华西海外】百融云（6608.HK）点评报告：业绩持续高增，加速布局AI应用2023.11.27 2.【华西海外】百融云（6608.HK）点评报告：紧跟AI风口，MaaS+BaaS双轮驱动业绩高增2023.08.24 发布股份回购计划，彰显公司发展信心 公司同时发布公告称，将于未来12个月内在公开市场回购金额不超过2.5亿港元的股份。2021年上市以来公司已合计回购4.95亿港元，其中2023年达2.2亿港元，同时公司流动资金储备充裕，截至2023年底现金及等价物、定期存款合计33亿元人民币，看好市场回暖后公司业务放量及价值释放。 投资建议 百融云是AI+垂域应用的优质标的，毛利率和研发水平均位于行业前列，其AIGC落地速度在行业中领先，随着客户接受度提升逐步实现业务的突破。我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，预计公司2024-2026年营收分别为31.0/37.0/44.7亿元（前值32.1/39.4/-亿元），归母净利润分别为3.8/5.2/6.5亿元（前值4.4/5.9/-亿元），每股收益 0.78/1.06/1.32元（前值0.87/1.16/-元），对应2024年3月25日收盘价14.28港元（港元兑人民币汇率0.9092:1），PE分别为16.7/12.2/9.8X。我们看好公司发挥其技术和行业Know-How优势在大模型竞赛中保持竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示 数据安全监管风险；行业竞争加剧；大客户流失风险。 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。