深度研究：智能制造领航发展，康复医疗放量可期

智能制造领航发展，康复医疗放量可期 挖掘价值投资成长 2024年03月26日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 智能制造+大健康双翼齐飞，营收和净利稳步增长。公司于2003年成立，2015年登陆创业板，自2017年收购广州龙之杰后业务拓展至康复医疗设备领域，自此公司确立起“一体两翼，双轮驱动”的发展战略。公司营收规模稳步增长，疫情后盈利能力实现快速修复，2023Q1-3实现营收9.28亿，同比增长33.57%，归母净利1.28亿，同比增长69.68%。 智能制造精准赋能，扩智领航未来发展。2022年医药制造业的智能制造程度达到二级及以上企业占比37%，距离《“十四五”智能制造发展规划》50%的目标仍有较大提升空间。公司生物发酵业务作为传统支柱业务保持稳健增长，新兴的化学合成业务发展势头强劲。公司已建立起“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，并横向将业务范围拓展至化学合成、中药提取、植物提取及生物基材料领域，纵向将业务布局延伸至制剂生产、智能包装领域，同时注重智能化领域的投入并积累了丰富的项目实施经验。 康复医疗器械蓝海赛道，龙之杰以完善的产品矩阵提供专科及整体解决方案。在需求端人群庞大且日益增长、供给端床位缺口亟待填补、政策端多轮次逐步完善、支付端居民健康消费意识觉醒及康复项目纳入医保的多方推动下，康复医疗器械行业有望保持快速增长。根据Frost&Sullivan，预计我国康复医疗器械市场规模2026年将达941.5亿元，2021-2026年CAGR为15.89%。龙之杰通过内生增长和外延并购的方式持续完善产品矩阵，推出覆盖六大领域的康复专科解决方案及康复整体解决方案，切实满足临床需求。 《坚持“一体两翼，双轮驱动”战略，基层康复业务贡献业绩增量》2023.10.31 城市及乡村事业部深耕细作，出海影响力不断提升。龙之杰不仅深耕于具备传统优势的三级医院市场，确立起了在公立医院康复科的领先优势，且成立乡村事业部率先开启基层医院的探索，实现10个省市的快速覆盖。公司国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商，2022年国际业务收入首次超过3000万元。龙之杰研发投入持续增长，携手华南理工大学、澳门圣若瑟大学等开展脑科学康复领域的产学研合作，积极寻找新的发展契机。此外，龙之杰采用线上线下双重模式开展学术推广，不断提升公司的品牌影响力。 《“一体两翼”战略顺利推进，乡村事业部业务快速放量》2023.09.07 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，智能制造业务稳健增长，横纵双向延伸，扩大业务范围及布局；康复医疗业务产品矩阵逐步完善，城市及乡村事业部齐头并进，海外业务扬帆远航，研发投入及产学研合作持续赋能营销端，带动品牌影响力持续提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.34/15.37/17.43亿元，归母净利分别为1.63/2.22/2.74亿元，EPS分别为0.6/0.81/1元，对应PE分别为29.11/21.41/17.35倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 人才短缺风险行业竞争加剧的风险研发进度不及预期风险 1、关键假设 伴随公司“一体两翼，双轮驱动”战略的顺利开展，公司原有的智能制造业务稳健增长，新增的康复医疗器械业务快速增长，我们预计公司2023-2025年营收增速分别为36.87%/15.24%/13.38%。 分业务来看： 1）智能制造：公司传统业务保持稳健增长，随着政策的调整，经济运营效率显著提升，从而带动项目实施效率的明显提高；公司以经济效益为中心，以技术进步为先导，以提升产品竞争力为核心，以提高工程实施服务水平为手段，持续探索技术营销新模式，以技术推动营销，“DP-EPC”新模式增强了公司的大项目承揽能力，核心竞争力得以提升。我们预计2023-2025年智能制造板块收入增速分别为42.61%/13.67%/12.29%，毛利率分别为27.78%/28.23%/28.61%。 2）康复医疗器械：自2017年并入诚益通以来，龙之杰的城市事业部保持在公立医院康复科的领先优势；率先开启基层医院的探索并形成针对性解决方案，乡村事业部进入快速放量期；国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商，海外影响力不断提升，2022年销售收入突破3000万。公司康复医疗器械板 块 增 速 将 高 于 行 业 平 均 水 平 ， 我 们 预 计2023-2025年 康 复 医 疗 器 械 板 块 收 入 增 速 分 别 为22.00%/20.00%/16.50%.毛利率分别为74.40%/74.50%/74.50%。 2、创新之处 智能制造业务边界不断扩张。公司在保持生物发酵原料药领域的领先地位的同时，不断拓展业务边界，将业务横向延伸至化学合成、中药提取、植物提取、生物基材料领域，其中化学合成业务已建立起较为完备的产品体系以及营销模式并表现出较强的增长势头，基于技术共通性拓展的生物基材料领域业务签订了首个订单；此外，还将业务纵向拓展至制剂生产、智能包装领域，2022年制剂业务新签订单突破1亿，创下历史新高，因此诚益通的智能制造业务板块未来仍有较强的增长动力，带动公司估值水平的提升。 康复医疗业务为公司业绩增长注入强劲动力。龙之杰，作为公司的子公司，深耕于公立医院康复科，近年来响应政策导向率先开启基层医疗卫生市场的探索，乡村事业部自2021年成立以来针对基层市场创立出新的业务模式，基层市场开拓也因此取得了飞速进展。在康复医疗器械市场仍处于跑马圈地阶段的背景下，我们认为龙之杰的乡村事业部在基层市场的开拓上具备先发优势，有望在基层获取更多的市场份额，因此我们对公司康复医疗器械板块业务保持较为乐观的判断。 3、潜在催化 海外业务突破：2022年公司海外业务增长表现良好，公司加强外贸营销团队建设、加大力度开拓海外经销商，有望在医疗器械出海浪潮中收获较好成果 正文目录 1.诚益通：智造+大健康，双翼齐飞..................................62.智能制造精准赋能，扩智领航未来发展............................82.1利好政策保驾护航，医药智能制造提升空间大.....................82.2基础业务稳步扩张，新兴业务增势强劲..........................102.3 “智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系..........112.3.1智能装备：实现制剂及包装设备多环节覆盖....................112.3.2自动化控制系统：实现对制药产业链的全方位覆盖..............122.3.3工业软件：产品系列丰富，贴合客户实际需求..................132.4 “扩领域”和“智能化”为主要发展方向........................142.4.1 “扩领域”：横纵双向延伸，扩大业务范围及布局..............142.4.2 “智能化”：重视研发投入，项目实施成果丰富................163.康复产品齐备领先，城乡国际同驱增长...........................163.1疫情后康复需求释放，康复器械仍是蓝海市场....................163.1.1需求端：需求人群多元化且总量大，呈逐年上升趋势............163.1.2供给端：康复床位数缺口亟待填补，医院服务意识逐步提升......173.1.3政策端：政策多轮逐步完善，助力行业全面发展................183.1.4支付端：居民支付能力提升，医保覆盖范围持续扩大............193.2龙之杰：康复整体解决方案服务商..............................223.2.1内生+外延完善产品矩阵，收入及利润双端增长.................223.2.2康复全线覆盖，专科精准解决，整体方案领航..................233.3城乡事业部深耕细作，国际事业部扬帆远航......................263.3.1城市事业部：深耕传统优势领域，渠道赋能稳定增长............263.3.2乡村事业部：发展中不断摸索，发展为重要增长引擎............263.3.3国际业务厚积薄发，出海影响力不断提升......................273.4研发投入持续增长，产学研合作探索新机遇......................273.5线上线下共筑，创新品牌致远..................................284.盈利预测......................................................295.投资建议......................................................306.风险提示......................................................30 图表目录 4图表1：公司发展历程............................................................................................6图表2：公司股权结构..........................................................................................6图表3：2017-2023H1公司营业收入（亿元）及增速.........................................7图表4：2017-2023Q1-3公司归母净利（亿元）及增速.....................................7图表5：2017-2023Q1-3公司盈利能力.................................................................7图表6：2017-2023Q1-3公司费率情况.................................................................7图表7：2017-2023H1公司细分业务收入占比情况.............................................8图表8：2017-2022公司国内外收入占比情况.....................................................8图表9：智能制造能力成熟度等级分布................................................................9图表10：重点行业智能制造成熟度发展现状......................................................9图表11：多项政策支持医药智能制造行业发展..................................................9图表12：2017-2023H1年智能制造业务营收及增速.........................................10图表13：2017-2022年公司智能制造业务收入构成.......................................10 诚益通（300430）深度研究 图表14：2017-2022年公司智能制造业务毛利率................