康复医疗行业深度报告：政策+需求双轮驱动下的优质赛道

医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 医疗服务 2021年09月24日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-《深化医疗服务价格改革试点方案》发布，完善医疗服务价格体系》-2021.9.1 《行业点评报告-全方位支持康复产业，康复产业链板块全面受益》-2021.6.17 政策+需求双轮驱动下的优质赛道 ——康复医疗行业深度报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 康复医疗服务供不应求，转诊机制下民营增长空间大，维持“看好”评级 康复医疗服务能够降低临床致残率，提高患者的自理能力和生存质量，在一定情况下还能够降低住院费用，在医疗体系中拥有重要的医学、经济和社会价值。康复医疗终端受益者众多，各细分市场需求覆盖度较低，在人口老龄化、政策推动、康复理念等因素推动下，康复医疗服务具备较大发展潜力。从康复医疗服务供需来看，医院康复医学科为康复服务主要提供者，但综合医院康复医学科设立不足，缺口集中于二级综合医院。康复医院的床位供给保持较快增长，单家医院床位规模有逐渐扩大趋势，以民营为主导。结合需求来看，早期康复介入较为缺乏，二级及以下康复医疗机构人才、设备资源较少，导致各级康复医疗机构间转诊渠道不通畅。在供需严重不均情况下，民营康复医院能够对康复服务供给起到重要补充，且转诊机制下拥有自然获客来源，凭借差异化优势发展空间大。 ⚫ 行业助推因素：政策、医保、医院、医生等促进康复医疗服务持续扩大 从政策来看，我国政策持续推动康复医疗服务供给扩大，《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，《深化医疗服务价格改革试点方案》为康复类以技术劳务为主的医疗医技学科提供发展新机遇。从医保来看，康复医疗纳入医保范围项目逐步增加，支付方式从服务付费发展至按床日付费，目前探索DRGs支付，逐步提高支付合理性。从医院端来看，在降低药占比，改善医疗服务的趋势下，医院端对医疗服务更加重视，且在转诊机制下，民营康复医疗机构运营压力减少，专注提升医疗服务能力。从医生端来看，通过促进原有医疗人才转型，以及加大康复医学生培养力度扩大康复人才储备。 ⚫ 康复医疗适合民营医院发展：进入壁垒较低、爬坡快、盈利能力较强 康复医院对高价值设备、高级康复治疗师的依赖性较低，降低运营门槛。康复医院一般筹建期为1-1.5年，公立医院在加快床位周转的动力下，有意愿将需康复患者向康复医院转诊，由此民营康复医院获客成本低，在拥有一定品牌力及充足医生资源下，盈亏平衡周期偏短，且盈利能力稳步提升，有望达到20%左右净利率。从竞争格局来看，优质康复医院集中于北京、长三角及珠三角地区，民营康复医院尚未形成大连锁龙头，行业集中度分散，随着三级医疗康复体系逐步完善，转诊机制逐步健全，预计民营康复医院能够迎来快速发展，而具备区位优势、特色专科、强大管理能力、更多人才储备的民营康复医院拥有更大竞争优势。 ⚫ 推荐及受益标的 我们认为以下标的已经具备一定康复医疗服务规模，旗下康复医院凭借差异化优势经营良好，未来具备较大发展潜力，推荐标的：盈康生命、国际医学；受益标的：三星医疗、华邦健康、大湖股份、澳洋健康、和佳医疗。同时，康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展，推荐标的：翔宇医疗；受益标的：伟思医疗、普门科技。 ⚫ 风险提示：三级康复医疗体系建设进度不及预期，康复人才培养力度不及预期。 0%19%38%57%75%94%2020-092021-012021-05医疗服务沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 康复医疗服务：在人口老龄化、政策推动下有望迎来快速发展，逐渐缩小供需缺口 ..................................................... 4 1.1、 康复医疗服务具备较大发展潜力 ................................................................................................................................. 4 1.2、 康复诊疗需求逐年提升，终端受益者覆盖范围广，细分市场需求覆盖度较低 ...................................................... 5 1.3、 我国康复医疗渗透率低，资源供给存在缺口，市场挖掘潜力大 .............................................................................. 7 1.4、 政策推动、人口老龄化、市场重视度提升促进康复医疗服务供给增加，缩小供需缺口 .................................... 11 1.4.1、 政策端：我国政策持续推动康复医疗服务供给扩大 ..................................................................................... 11 1.4.2、 医保端：纳入医保范围项目逐步增加，支付方式从服务付费发展至按床日付费，提高支付合理性...... 13 1.4.3、 医院端：在医院收入结构调整倒逼的现状下，医院提供康复医疗服务的意愿加强，且康复医疗服务由于自有转诊机制获客成本低 .............................................................................................................................................. 17 1.4.4、 医生端：原有医疗人才转型、加大医学生培养力度扩大康复人才储备 ..................................................... 18 2、 康复医疗服务机构单店模型优，适合连锁化 ....................................................................................................................... 19 3、 竞争格局：行业集中度分散，区域、发展模式、设备、人才为民营康复医院核心竞争要素 ....................................... 21 3.1、 民营康复医院并未形成大连锁龙头，行业集中度分散，随着三级医疗康复体系逐渐完善，民营康复医院有望实现整体规模扩大 .................................................................................................................................................................. 21 3.2、 民营康复医院竞争要素：区域、发展模式、设备、医生 ........................................................................................ 23 4、 未来发展趋势：医保支付合理化、民营康复医院连锁化、远程康复/智慧康复缓解人才数量瓶颈 .............................. 25 5、 推荐及受益标的 ...................................................................................................................................................................... 28 5.1、 三星医疗：以重症康复为差异化发展道路，单床产出爬坡迅速 ............................................................................ 29 5.2、 华邦健康：旗下康复医院有望实现协同，旅游业务布局有望发展康养旅游创新业务模式 ................................ 31 5.3、 大湖股份：基于区域、人才、市场资源3大优势，医疗服务收入快速增长 ........................................................ 32 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 34 图表目录 图1： 我国康复医院、康复医学科门急诊人数逐年提升 ............................................................................................................ 4 图2： 我国康复医院、康复医学科出院人数逐年提升 ................................................................................................................ 4 图3： 中国康复医疗服务有望在2021年成为千亿规模市场 ...................................................................................................... 5 图4： 康复医疗终端受益者众多 ................................................................................................................................................... 5 图5： 康复医疗机构门急诊人次以医院康复医学科为主 ............................................................................................................ 7 图6： 康复医疗机构出院人次以医院康复医学科为主 ................................................................................................................ 7 图7： 2016-2019年康复医院床位数增速维持15%左右 ............................................................................................................. 9 图8： 单家康复医院床