专注康复护理与医疗防护一次性医用耗材，深度绑定国外龙头客户

爱舍伦（920050.BJ） 专注康复护理与医疗防护一次性医用耗材，深度绑定国外龙头客户 2026年1月20日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 公司专注医疗健康领域，主营康复护理与医疗防护类一次性医用耗材研发、生产及销售，以ODM/OEM模式服务国际知名品牌。公司技术与产能实力雄厚，获多项国际认证，系国内医用护理垫龙头、本土医用敷料头部企业，铺垫类敷料出口全国前十。 收盘价（元）：-总股本（亿股）：0.51流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：- 医用敷料行业中，康复护理与手术感控耗材市场空间广阔。康复护理产品涵盖医用护理垫、医用冰袋等，应用于老年人护理、术后产后护理等场景，需求受全球及我国老龄化加剧驱动，国内失能老人规模超5000万且持续增长，叠加成人失禁用品市场渗透率提升及康复医疗机构扶持政策落地，市场空间持续扩容。手术感控产品包括手术铺单、手术衣等，是外科手术必备耗材，受益于外科手术量增长及感控措施加强，全球市场规模2023年达242.79亿元，预计2026年增至270.62亿元；国内该类产品出口规模2023年达7.4亿美元，需求尚未完全开发，未来增长潜力较大。 分析师： 公司在医疗领域积淀深厚，客户黏性强且竞争力突出。公司长期专注于医疗健康事业，经过多年的经验积累和人才储备，公司生产规模位居行业前列，采购环节凭借大规模原材料采购降低成本、平抑价格波动影响，生产环节通过设备改造与自动化升级提升生产效率，构筑显著成本壁垒。在客户资源上，公司深耕医疗健康领域，凭借稳定的产品质量、高效的产能保障与全流程优质服务，积累了Medline集团、Zarys International Group等全球知名企业客户，长期战略合作推动客户黏性持续提升，支撑企业可持续发展。 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2025H1年营业收入持续增长，分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元、4.38亿元，同比增长0.03%、0.19%、20.36%、44.81%；公司2022-2025H1年，实现归母净利润持续增长，分别为6,280.15、6,695.70、8,071.11、4,967.89万元，同比增长-37.12%、6.62%、20.54%、12.35%。公司可比公司振德医疗、奥美医疗、健尔康2024年PE分别为46.77倍、20.71倍和36.92倍，均值为34.80倍。公司发行后股本为6767.93万股，发行价对应发行后市值为10.82亿元，对应2024年市盈率为13.40倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险；市场竞争风险；境外市场收入占比较高的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；商誉减值风险；OEM业务模式风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................42.爱舍伦：康复护理与医用敷料领域的出口龙头企业...................................................................................................63.募集资金运用情况...........................................................................................................................................................94.风险提示.........................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................5图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................5图3：可比公司毛利率情况比较.......................................................................................................................................5图4：2011-2026E年全球手术感控市场规模（单位：亿元）.....................................................................................7图5：公司股权结构（发行前）.......................................................................................................................................7图6：公司收入构成（按品类，万元）...........................................................................................................................8图7：公司收入构成(按区域，外到内2021-2025H1).....................................................................................................8图8：公司营业总收入情况（万元）...............................................................................................................................8图9：公司归母净利润情况（万元）...............................................................................................................................8图10：公司毛利率净利率情况.........................................................................................................................................9 1.估值分析 公司主营业务为康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售。选取“从事医用敷料等产品的研发、生产和销售，或上述相关业务的收入金额较高，占比超过50%；且与公司主要经营模式相同或相近；同时与公司存在直接竞争关系”的同行业重点境内上市或拟上市，包括振德医疗、奥美医疗、健尔康等。 相较于可比公司，爱舍伦营收、归母净利润规模均较小。根据中国医药保健品进出口商会的数据，公司医用敷料出口居前十名，可比公司均居前五。收入方面，爱舍伦2024年实现营 业收入6.92亿元，低于可比公司，近三年复合增速为6.45%，增速处于行业中上游；公司2024年实现归母净利润8,071.11万元，低于可比公司，近三年复合增速为-6.85%。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 公司毛利率低于奥美医疗及振德医疗，与健尔康基本持平。公司2024年综合毛利率为23.13%，低于奥美医疗和振德医疗，但与健尔康相差不大。公司毛利率低于奥美医疗及振德医疗主要原因是，产品结构差异和客户群体差异。奥美医疗及振德医疗产品种类更为丰富，业务结构更为全面；而公司业务领域较为专注集中，主要集中于康复护理垫、手术衣、手术组合包等主要产品。公司主要通过线下以OEM方式销售，销售资源倾向于大客户群体，优先满足核心客户订单，销售收入较为集中，外销占比较高；而振德医疗、奥美医疗均通过医院线和线上线下结合实现销售，客户群体较公司更为广泛。 资料来源：wind，山西证券研究所 公司可比公司振德医疗、奥美医疗、健尔康2024年PE分别为46.77倍、20.71倍和36.92 倍，均值为34.80倍。公司发行后股本为6767.93万股，发行价对应发行后市值为10.82亿元，对应2024年市盈率为13.40倍，相较于可比具备一定的折价。 2.爱舍伦：康复护理与医用敷料领域的出口龙头企业 作为国内颇具规模的医用敷料生产制造企业，公司长期深耕医疗健康事业，专注于一次性医用耗材的研发、生产与销售。产品聚焦康复护理与医疗防护核心领域，涵盖康复护理、手术感控等核心品类，并逐步拓展至消毒清洁、家庭防护、急救防护等多个细分领域。公司以医疗工作者和患者的专业需求为导向，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品，持续推进新产品开发以拓宽产品线深度与广度。经过多年行业积淀，公司积累了深厚的产品与技术创新经验，聚焦生产工艺优化、自动化升级等技术研发方向，凭借完善的产品质量管理体系保障产品品质与生产效率。目前，公司已建成4家投产生产基地，另有3家在建及2家筹备中生产基地，员工规模超千人。 公司在医疗领域积淀深厚，客户黏性强且竞争力突出。公司长期专注于医疗健康事业，经过多年的经验积累和人才储备，公司生产规模位居行业前列，采购环节凭借大规模原材料采购降低成本、平抑价格波动影响，生产环节通过设备改造与自动化升级提升生产效率，构筑显著成本壁垒。在客户资源上，公司深耕医疗健康领域，凭借稳定的产品质量、高效的产能保障与全流程优质服务，积累了Medline集团、ZarysInternationalGroup等全球知名企业客户，长期战略合作推动客户黏性持续提升，支撑企业可持续发展。 康复护理与手术感控产品市场前景广阔，下游应用需求旺盛。康复护理产品涵盖医用护理 垫、医用冰袋等，应用于老年人护理、术后产后护理等场景，需求受全球及我国老龄化加剧驱动，国内失能老人规模超5000万且持续增长，叠加成人失禁用品市场渗透率提升及康复医疗机构扶持政策落地，市场空间持续扩容。手术感控产品包括手术铺单、手术衣等，是外科手术必备耗材，受益于外科手术量增长及感控措施加强，全球市场规模2023年达242.79亿元，预计2026年增至270.62亿元；国内该类产品出口规模2023年达7.4亿美元，需求尚未完全开发，未来增长潜力较大。 数据来源：APHA，BMIResearch，尚普咨询，山西证券研究所 张勇先生为公司实际控制人。江苏诺维克持股比例为79.58%，为公司控股股东。张勇先生直接持