爱舍伦（920050.BJ）研报总结
投资要点
公司专注医疗健康领域，主营康复护理与医疗防护类一次性医用耗材研发、生产及销售，以ODM/OEM模式服务国际知名品牌。公司技术与产能实力雄厚，获多项国际认证，系国内医用护理垫龙头、本土医用敷料头部企业，铺垫类敷料出口全国前十。
医用敷料行业市场空间：
- 康复护理产品（医用护理垫、医用冰袋等）受老龄化加剧驱动，需求持续增长。
- 手术感控产品（手术铺单、手术衣等）受益于外科手术量增长及感控措施加强，全球市场规模预计2026年达270.62亿元；国内出口规模2023年达7.4亿美元，未来增长潜力较大。
公司竞争优势：
- 技术与产能实力雄厚，获多项国际认证。
- 成本壁垒显著，采购环节规模优势降低成本，生产环节自动化提升效率。
- 客户黏性强，与Medline集团、Zarys International Group等全球知名企业客户建立长期战略合作。
盈利预测与估值
- 2022-2025H1年营业收入持续增长，分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元、4.38亿元，同比增长0.03%、0.19%、20.36%、44.81%。
- 2022-2025H1年归母净利润持续增长，分别为6,280.15万元、6,695.70万元、8,071.11万元、4,967.89万元，同比增长-37.12%、6.62%、20.54%、12.35%。
- 公司2024年PE为13.40倍，相较于可比公司振德医疗（46.77倍）、奥美医疗（20.71倍）、健尔康（36.92倍）具备折价优势。
公司概况
- 产品涵盖康复护理、手术感控等核心品类，逐步拓展至消毒清洁、家庭防护、急救防护等领域。
- 以ODM/OEM模式为国际知名品牌厂商提供产品，持续推进新产品开发。
- 已建成4家投产生产基地，另有3家在建及2家筹备中生产基地，员工规模超千人。
业务结构
- 康复护理产品为公司主要收入来源，2022-2025H1占主营业务收入比重分别在62.68%、56.54%、53.41%、57.51%。
- 境外销售收入占比较高，2022-2025H1占主营业务收入比例分别为90.99%、94.25%、94.71%和96.54%。
- 境内工厂出口美国收入占营业收入比例分别为58.26%、47.70%、40.59%和31.51%。
业绩增长驱动
- 下游需求旺盛，老龄化加剧及政策扶持推动康复护理产品市场扩容。
- 新产品、新客户带动公司业绩持续增长，2022-2025H1营业收入和归母净利润稳步增长。
- 公司毛利率较为稳定，2024年综合毛利率为23.13%。
募集资金运用
- 本次公开发行1,691.98万股，募集资金用于“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”。
- 项目投资总额67,046.45万元，建成后可实现年产能医用器械灭菌生产和技术服务12.00万立方米，医用敷料4,800.00万包（片/件）等。
风险提示
- 客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险。
- 市场竞争风险。
- 境外市场收入占比较高的风险。
- 原材料价格波动的风险。
- 汇率波动风险。
- 商誉减值风险。
- OEM业务模式风险。
