业绩稳健增长，提高股东回报

美股：强于大市 收盘价（2024年3月22日）：US$21.02（NASDAQ : 16,429） 港股：强于大市 收盘价（2024年3月22日）：HK$164.40（恒生指数 : 16,499） 证券分析师 张贝贝 Zoe Zhang zoe.zhang@dbssecurities.com.cn +86 21 38562892 SAC执业登记编号：S1800521070001 SFC CE Ref: BGZ938 股价表现 盈利预测及估值 FY Dec（百万元） 2023A 2024F 2025F 2026F 营业收入 38,419 41,934 46,441 51,210 EBITDA 13,858 15,407 17,427 19,234 税前利润 10,693 11,847 13,638 15,277 净利润 8,749 9,464 10,890 12,192 Non-GAAP净利润（归母） 9,000 9,464 10,890 12,192 Non-GAAP净利润（归母）增长率（%） 29.4 5.2 15.1 12.0 每股收益（元） 10.83 11.72 13.48 15.09 每股收益（港元） 11.72 12.68 14.59 16.33 Non-GAAP每股收益（元） 11.14 11.72 13.48 15.09 Non-GAAP每股收益（港元） 12.06 12.68 14.59 16.33 每股收益增长率（%） 28.8 8.2 15.1 12.0 Non-GAAP每股收益增长率（%） N/A 29.7 5.2 15.1 12.0 稀释每股收益（港元） 11.28 12.21 14.04 15.72 每股股利（港元） 4.76 5.01 5.76 6.45 每股账面价值（港元） 80.10 87.77 96.60 106.48 市盈率（倍） 14.0 13.0 11.3 10.1 Non-GAAP市盈率（倍） 13.6 13.0 11.3 10.1 市现率（倍） 9.2 9.8 8.6 7.7 股价与自由现金流比率（倍） 17.7 17.4 13.3 11.1 EV/EBITDA（倍） 8.0 7.1 6.1 5.4 净股息收益率（%） 2.9 3.0 3.5 3.9 市净率（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 15.4 15.1 15.8 16.1 EPS一致预期（元） 12.01 13.98 15.60 其他券商推荐 B: 19 S: 1 H: 0 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 注：1 HKD = 0.924 RMB, 1 USD=7.229 RMB 业绩稳健增长，提高股东回报 投资新要点 公司发布2023年Q4及2023年年度报告。2023年Q4，公司收入同比增长7.6%至106亿元，实现调整后（Non-GAAP）净利润同比增长4.4%至22亿元，由此推动公司2023年全年收入同比增长8.6%至384亿元，实现调整后（Non-GAAP）净利润同比增长32.3%至90亿元。 保持战略定力，提升运营效率。在面临市场竞争时，公司致力于有效平衡服务质量、业务量和利润之间的增长，于2023年Q4实现包裹量同比增长32.0%至87亿件，推动2023年全年包裹量同比增长23.8%至302亿件，市场份额从2022年的22.1%提升至2023年的22.9%。展望未来，公司预计其2024年包裹量将同比增长15-18%，有望持续巩固竞争优势。与此同时，受益于规模经济的改善以及数字化管理，公司实现2023年全年单票运输成本和分拣成本分别同比下降0.06元和0.05元至0.45元和0.27元，运营效率持续提升。 更新分红回购计划，提高股东回报。公司2023年经营活动产生的现金流同比增长16.4%至134亿元，同期资本支出占总收入的比例从2022年的20%下降至2023年的17%。公司为稳步提升股东回报，宣布自2024年起，将每半年宣派一次常规性现金股息，其中每年股息总额不少于该财年可分派利润的40%，或董事会另有授权；同时，将股份回购计划扩大5亿美元至20亿美元，并将生效时间延长一年至2025年6月30日。 估值 我们预计公司24/25年营收为420/464亿元，并新增26年预测为512亿元；预计公司24/25年调整后（Non-GAAP）归母净利润为95/109亿元，并新增26年预测为122亿元，当前股价对应24年PE为13倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；包裹量增长不及预期 提要 已发行股本（百万股） 824 市值（百万港元/百万美元） 135,387/17,311 主要股东（%） Zto Lms Holding Limited 25.38 SCTS Capital Pte. Ltd. 14.33 Zto Ljf Holding Limited 8.00 全球行业分类标准：工业/运输 注：表中主要股东截至2023年6月30日 数据来源：Wind 5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,000152025303540中通快递纳斯达克指数US$6,00010,00014,00018,00022,00026,00030,00012016020024028023-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03中通快递-W恒生指数HK$星展证券 2024年3月25日 证券研究报告•公司点评报告 中通快递 彭博：2057 HK Equity | ZTO US Equity 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 Page 2 公司点评报告 中通快递 损益表（百万元） FY Dec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 35,377 38,419 41,934 46,441 51,210 销货成本 (26,338) (26,756) (29,149) (31,832) (34,916) 毛利润 9,039 11,663 12,785 14,608 16,294 其他经营（支出）/营收 (1,303) (1,655) (1,426) (1,556) (1,741) 经营利润 7,736 10,008 11,359 13,053 14,553 其他非经营（支出）/营收 194 258 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 43 5 0 0 0 净利息（支出）/营收 313 417 488 585 724 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 6 4 0 0 0 税前利润 8,292 10,693 11,847 13,638 15,277 所得税费用 (1,633) (1,939) (2,373) (2,732) (3,060) 少数股东损益 150 (5) (9) (16) (24) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 6,809 8,749 9,464 10,890 12,192 Non-GAAP净利润（归母） 6,956 9,000 9,464 10,890 12,192 EBITDA 11,153 13,858 15,407 17,427 19,234 增长率 营收增长率（%） 16.3 8.6 9.1 10.7 10.3 EBITDA增长率（%） 38.5 24.2 11.2 13.1 10.4 经营利润增长率（%） 40.6 29.4 13.5 14.9 11.5 净利润增长率（%） 43.2 28.5 8.2 15.1 12.0 利润率与比率 毛利率（%） 25.6 30.4 30.5 31.5 31.8 经营利润率（%） 21.9 26.0 27.1 28.1 28.4 净利润率（%） 19.2 22.8 22.6 23.4 23.8 ROAE（%） 13.3 15.4 15.1 15.8 16.1 ROA（%） 9.6 10.5 10.3 11.0 11.3 ROCE（%） 10.3 11.4 11.4 12.1 12.4 分红率（%） 29.7 39.5 39.5 39.5 39.5 净利息覆盖率（倍） N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源：公司公告、星展证券 Page 3 公司点评报告 中通快递 资产负债表（百万元） FY Dec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 28,813 32,181 34,152 35,547 36,519 对联营企业和合营企业的投资收益 3,951 3,455 3,455 3,455 3,455 其他长期资产 25,221 29,300 32,014 35,253 39,117 现金和短期投资 18,357 20,506 22,655 26,050 29,956 存货 41 28 28 28 28 应收账款 819 573 599 645 683 其他流动资产 5,274 5,878 5,878 5,878 5,878 资产总计 78,524 88,465 95,326 103,402 112,180 短期借款 5,394 7,766 8,566 9,366 9,816 应付账款 2,403 2,557 2,883 3,555 4,483 其他流动负债 8,608 9,738 9,738 9,738 9,738 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 7,646 8,124 8,124 8,124 8,124 股本 54,029 59,802 65,527 72,115 79,491 少数股权 444 479 488 504 529 权益和负债总计 78,524 88,465 95,326 103,402 112,180 非现金营运资金 (4,878) (5,817) (6,116) (6,742) (7,632) 净现金/（债务） 12,962 12,740 14,089 16,684 20,140 应收账款周转率（天） 9.0 6.6 5.1 4.9 4.7 应付账款周转率（天） 35.0 37.9 38.3 41.3 46.7 存货周转率（天） 1.0 0.5 0.4 0.4 0.3 资产周转率（倍） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 流动比率（倍） 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 速动比率（倍） 1.2 1.1 1.1 1.2 1.3 资料来源：公司公告、星展证券 Page 4 公司点评报告 中通快递 现金流量表（百万元） FY Dec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 8,292 10,693 11,847 13,638 15,277 折旧与摊销 2,671 2,875 3,200 3,395 3,535 已付所得税 0 0 0 0 0 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (28) 0 0 0 0 营运资金变化 1,780 939 300 626 890 其他经营活动产生现金流量 (1,236) (1,146) (2,861) (3,317) (3,784) 经营活动所得现金净额 11,