预计在 FY24 中实现稳健的盈利增长并提高股东回报

预计在FY24中实现稳健的盈利增长并提高股东回报 腾讯仍在利润率扩张的轨道上，这得益于高利润率业务和运营杠杆的收入贡献增加。该公司还致力于提高股东回报，自3月份第4季度发布以来，每日股票回购金额达到10亿港元（约为平均每日营业额的13％）。对于第1季度，我们预测总收入将同比增长6%，达到1586亿元人民币，而非国际财务报告准则净收入将同比增长31%，达到431亿元人民币，这主要是由于GPM的稳健扩张（同比增长约3个百分点）。我们将FY24 - 26财年的总收入预测小幅下调1 - 2%，主要是考虑到相对疲软的游戏业务。我们将SOTP衍生的目标价微调至445.0港元（前值：450.5港元）。维持买入。 目标价445.00港元 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 游戏业务应对短期逆风。游戏业务仍面临短期压力，我们预测其收入在第1季度将同比下降2％，主要原因是：1）与去年同期相比，诸如国王荣誉和和平卫士精英之类的主要游戏的谨慎货币化；2）某些PC游戏，例如DF，在艰难的竞争中表现不佳。尽管如此，我们预计游戏收入将在2Q24E恢复到正的同比增长，这得益于某些游戏的货币化改造以及在2Q24推出DF Mobile等新游戏。对于SNS业务，我们预测其收入在第1季度同比下降2%，主要是由于Hya和TME的直播业务调整，但部分被迷你游戏收入的稳定增长所抵消。 卢文涛，CFA Ye TAO 推动广告/ FBS业务的质量增长。我们预测，受视频账户（VA）广告需求强劲和广告技术改进的推动，第1季度广告收入将同比增长16%。我们预计广告GPM将同比增长约7个百分点，这是由于VA和Momet广告等高利润微信广告属性的货币化增强。对于FBS业务，我们也预计将持续高质量增长，1Q24E收入和GPM同比分别增长14%和6个百分点，主要受高利润率VA电商、财富管理和消费贷款业务的收入增量支持。 库存数据 市值上限（百万港元）2, 930, 983.2平均3个月t / o（百万港元）6, 472.1 52w高/低（港元）371.00 / 262.20已发行股份总数（百万）9467.0来源：FactSet 维持买入。我们对腾讯在1Q24 / 2024E的盈利增长持积极态度（同比增长31 / 18%）。此外，股东回报的增加（FY24E股票回购+现金分红相当于当前市值的约5%）应该会进一步支持腾讯的估值。我们认为腾讯目前的估值为FY24E PE的15倍（不包括FY24E PE的12倍。战略投资价值)仍然具有吸引力。主要催化剂：1）在2Q24推出DF Mobile支持游戏业务复苏；2）广告/ FBS GPM扩张好于预期；3）股东回报增加。 股权结构 来源：港交所 收益汇总 来源：FactSet 业务预测更新和估值 我们的SOTP衍生目标价445.0港元，包括每股： 1)网络游戏业务160.3港元，按2024E的17倍PE计算，与全球游戏同行的平均PE相当。 2)SNS业务29.7港元，包括腾讯在其子公司股份的市值、腾讯视频的估值（基于2.5倍2024E PS，高于其内容和用户流量领先优势的同行1.7倍平均PS），以及其他会员服务的估值（基于2.0倍2024E PS）。 3)广告业务79.4港元，基于2024E的19倍市盈率，与行业平均水平相当。 4)金融科技业务85.4港元，基于4.0倍2024E PS，高于同行平均水平（2.0倍）。这主要反映了腾讯在中国数字支付市场的强大领导地位，以及捕捉其他金融科技业务机会的潜力。 5)云业务20.8港元，基于4.0倍2024E PS，低于行业平均水平（5.8倍），因为腾讯目前的产品主要来自利润率较低的IaaS业务 6)战略投资62.0港元，根据腾讯上市投资的当前市值和非上市投资的账面价值。我们对腾讯股权投资的公允价值适用30%的控股公司折扣。 7)净现金7.5港元。 我们对腾讯战略投资的估值是根据腾讯上市投资的当前市场价值和非上市投资的账面价值计算的。我们对腾讯股权投资的公允价值采用30%的控股公司折价。 风险 1)游戏收入增速低于预期; 2)视频账号货币化低于预期; 3)社交媒体领域竞争加剧。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。