受下半年利润率提高的推动 ， NBP 超过预期 ； 预计 FY24 DPS 将继续增长 7% - 9%

受下半年利润率提高的推动，NBP超过预期；预计FY24 DPS将继续增长7% - 9% 保诚公布了强劲的FY23业绩，新业务利润（NBP）同比增长45％（CER）至31.3亿美元，超过预期6.4％，这要归功于全年3个百分点的NBP利润率增长至53％。集团的NBP利润率（NBM）在下半年从1H23的49％连续提高至57％，这是由于几乎所有主要市场的利润率在下半年恢复的趋势所致，除内地合资企业CPL外，其NBP在2H23年同比下降了70％，受到银行保险销售下降和不利的经济情绪的不利影响，拖累了保护需求。香港在23年第四季度保持强劲势头，23年下半年NBP同比增长3.3倍，反映了其在中国大陆游客（MCV）中的市场第一地位。与集团到2027年的5年增长战略不相上下，强劲的NBP数字推动了IFRS税后利润在FY23上升至17亿美元，而FY22亏损为10亿美元。为了强调，董事会批准了每股0.2美元的全年股息，这意味着比22财年增长9%，并引导DPS在24财年持续增长7% - 9%。展望未来，我们对保险公司对新业务增长的持续资本支出，改善H＆P（健康与保护）重点以及平衡b / w资本分配和股东回报持积极态度。香港和中国宏观敞口的交易流动性可能会压制股价；但从长远来看，我们认为该公司的基本面应该保持不变。维持买入，TP调整为137.8港元，以反映按市值计价的贴现率和EEV敏感性。 目标价137.8港元（前TP 143.00港元）涨/跌81.9%CurrentPrice中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 张苗族(852) 3761 8910 库存数据 市场和分销渠道强劲的NBP。机构NBP同比增长75%，至21亿美元，主要受以下因素推动：1）H & P NBP同比增长37%，2）活性剂生产率提高59%，以平均值衡量。每个代理商每月NBP。受中国和越南业绩恶化的拖累，银行保险下滑8%，至7.93亿美元。中国合资企业中信保诚人寿（CPL）的NBP在23财年同比下降43%，至2.22亿美元，受APE销售额同比下降40%和利润率收缩2个百分点的共同影响。不包括利率和经济走势的影响，由于产品重新定价和更平衡的产品，NBM将同比增长6个百分点，其中代理机构增长2个百分点，银行保险增长8个百分点。在下半年全行业保费率重新评级下的提议。 预计24E财年将部署10亿美元的资本。尽管对新业务的投资增加了33％，但集团仍保持了坚实的资本灵活性，目标总杠杆率为20％。IFRS调整后的营业利润同比增长8％（CER）至29亿美元，原因是中央成本（- 23％）和重组成本（- 31％）降低，Eastsprig的利润同比增长10.4％。由于经营假设和经验差异的负面变化扩大，有效保险和AM产生的经营自由盈余减少了27亿美元。该集团提议部署10亿美元用于分销。通过加强技术基础设施和优化H&P组合实现有机增长。 来源：FactSet 审计师：毕马威 估价:该股目前的市盈率为FY24E 0.54倍，接近历史低谷，反映出人们对中国风险敞口和香港上市股票缺乏交易流动性的持续担忧。通过考虑按市值计价的风险贴现率和EEV对集团有效保险业务的敏感性，我们将目标价适度调整至137.8港元，这意味着FY24E为0.94倍P / EV。 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。