预计 2024 年销售增长将更快 ， 利润率将提高 ， “买入 ”

股 票 研陈安迪陈思超 公司报告：统一中国（00220HK） 究(852)25092665 公司报告：统一企业中国（00220香港）andy.chen@gtjas.com.hk 预计2024年销售增长将更快利润率，“买入” 2023年10月12日 我们重申“买入”评级，TP为6.50港元。我们预测统一总统 中国（“UPC”或“公司”）收入为295.35亿元人民币/31875元人民币元/339.99亿元，同比增长4.5%/7.9%/6.7%，2023-2025年。我们预测其 评级: 购买 Maintained 2023-2025年股东利润为人民币14.90亿元/人民币17.44亿元/人民币2025元mn，意味着2022年至2025年的3年复合年增长率为18.3%。许多投资者 评级： 买入(维持) 担心UPC在2023年的收入增长可能会错过之前的指导 公司报 告（即较高的个位数同比增长率），特别是由于可比基数较高在我们看来，这种悲观情绪在很大程度上已经被消化了。 展望未来，我们预计UPC将在2024年录得更快的销售增长 在优化的推动下，UPC的盈利能力将在2023-2025年逐步改善销售结构，降低投入成本，稳定经营费用率。我们的 TP为6.50港元，基于每股15.0倍2024F。 继续看好饮料板块。根据我们的估计，UPC的 2023年饮料销售将录得近11%的同比增长。我们预计RTD 茶叶和果汁在2H2023-2024年保持稳健的增长势头。此外 6-18mTP目标价：6.50港元 股价股价：5.520港元 库存表现 股价表现 户外活动和交通量的增加，UPC的增长曲线饮料板块主要基于三大战略支柱。1)Impactful 产品信息。公司继续部署品牌振兴/ 证品牌重塑计划，以培育其旗舰产品(主要是UniGreen TeaandUniIceTea)intonationalbrandnames.ForHaizhiyan,theCompany 券 强调了海之岩含有地中海海盐的好处 研帮助补水和燃料电解质损失。及其关键信息(“喝海之燕 “出汗后”)已经被中国年轻消费者广泛接受。2) 究渠道渗透。UPC进一步扩大了销售点(POS) 报通过积极覆盖礼品分销渠道和开发关键市场， 家庭和用餐场景。（3）产品创新。公司继续 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) %的回报 告培育新的产品线，以利用消费者对健康的追求 生活方式。例如，在2023年，UPC推出了无糖茉莉绿茶，并进一步补充其100％的水果和蔬菜汁组合。 Oct-22Jan-23 恒生指数 Apr-23 UPC Jul-23 Oct-23 稳定市场份额仍然是UPC食品议程上的优先事项 股价变动 1M3米1Y 段。根据我们的估计，食品部门销售额同比下降 股价变动1个月3个月1年 将在2023年下半年缩小。户外消费区(包括交通枢纽 食和旅游景点)由于交通量的增加而蓬勃发展，而来自 绝对值% 绝对变动% (1.3) (14.0)(10.5) 品由于中国大陆的产能利用率较低，工厂工人走软。 饮展望未来，方便面市场（尤其是高端品类）面临需求略微疲软和竞争加剧的挑战。 料然而，我们看到了UPC的新超级明星产品系列“The 行番茄之王”，更有可能实现中高两位数的同比增长 业在2H2023-2024年，并可能持续超出市场预期。 较高的毛利率将为UPC扩展S＆D提供一些空间 投资。考虑到持续的投入成本稳定(主要是棕榈油和PET 树脂），我们预测UPC的整体GPM在2023年同比增长1.1个百分点。 风险:原材料价格意外波动；食品安全问题。 相对于HS指数 相对恒指变动% 平均股价（港元）平均股价（港元） 资料来源：彭博社，国泰君安国际。 (0.4) 5.46 (10.2) 5.94 (17.1) 6.61 年末营业额 年结收入 12/31(百万元) 净利润股东净利(百万元) 每股收益 每股净利 (RMB) 每股收益 每股净利变动 (△%) PER 市盈率 (x) BPS 每股净资产 (RMB) PBR 市净率 (x) DPS 每股股息 (RMB) 产量 股息率 (%) ROE 净资产收益率 (%) 2021A 25,231 1,501 0.347 (7.7) 13.0 3.187 1.4 0.417 9.3 10.9 2022A 28,257 1,222 0.283 (18.4) 17.2 3.052 1.6 0.340 7.0 9.1 2023F 29,535 1,490 0.345 21.9 14.8 3.062 1.7 0.414 8.1 11.3 2024F 31,875 1,744 0.404 17.1 12.6 3.056 1.7 0.485 9.5 13.2 2025F 33,999 2,025 0.469 16.1 10.9 3.045 1.7 0.563 11.1 15.4 统一企 业已发行股份（m）总股数(m)4,319.3主要股东大股东统一企业公司72.4% 中市值（百万港元）市值(百万港元)23,842.5 自由浮动(%)自由流通比率(%) 27.6 国3个月平均第3卷个月平均成交股数('000)52周高/低（港元）52周高/低(港币) 3,630.1 8.490/5.210 FY23净资产负债率（%）FY23净负债/股东资金(%)FY23Est.NAV（港币）FY23每股估值（港元） 净现金 7.2 资料来源：本公司，国泰君安国际。 免责声明见最后一页Page1of5 统一中国（00220HK） 图1：预计UPC的总收入将以 2022A年至2025F年的3年复合年增长率为6.4% 图2：预计UPC股东的利润将增长 2023-2025年同比21.9%/17.0%/16.1% 十亿元人民币百万元人民币 3534.0 15% 2500 30% 31.92025 20% 3028.3 29.5 10% 2000 1500 1626 15011490 1744 10% 0% 25 22.8 25.21222 5% 1000 -10% -20% 200% 500 -30% 20A 21A22A23F24F25F20A21A 22A 23F24F25F Revenue同比增长-收入股东利润同比增长-股东利润 资料来源：本公司，国泰君安国际。资料来源：本公司，国泰君安国际。 图3：UPC饮料的预期毛利率 细分市场/食品细分市场将达到34.2%/24.4% 在2023年 图4：预计UPC的利润率将稳定 在2023-2025年增强 %% 38.6 4040 35 35.4 35 30 25.3 23.0 25 33.9 34.2 24.4 34.6 24.7 35.0 24.9 30 32.6 31.0 29.0 30.1 30.6 25 20 15 9.3 10 5 7.6 5.3 6.3 6.9 7.6 200 7.15.9 4.35.0 5.56.0 21A 22A 23F24F25F20A21A22A23F24F25F 饮料部门食品部门GPMOPMNPM 资料来源：本公司，国泰君安国际。资料来源：本公司，国泰君安国际。 图5：主要原材料价格从23年第三季度企稳图6：面粉价格同比基本持平，但 23年第三季度季度环比略有上升 人民币/吨棕榈油糖PET树脂面粉现货价（元/公斤） 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 资料来源：iFinD，国泰君安国际。资料来源：iFinD，国泰君安国际。 统一中国（00220HK） 表1：同行比较 CompanyTicker$ LastPrice Market 瓶盖 PER（x） PBR（x）D/Y（% ） ROE(%) GPM(%) OPM(%) （百万港元 ） 23F 24F 25F23F23F23F 香港上市食品及饮料公司农夫山泉 09633HK HKD45.20 508,340 45.9 39.4 34.1 17.2 1.6 40.0 58.7 32.1 百威亚太区 01876香港 HKD15.58 206,332 26.0 21.3 18.7 2.3 1.8 9.3 51.2 20.8 青岛啤酒 00168香港 HKD63.80 107,428 18.4 15.6 13.8 2.9 2.8 16.1 38.5 17.5 华润啤酒 00291香港 HKD43.70 141,771 24.6 20.3 17.1 4.2 1.6 17.9 42.1 17.5 中国蒙牛乳业 02319HK HKD25.70 101,257 15.9 13.8 12.1 2.2 1.9 13.7 36.7 6.6 中国飞鹤 06186香港 HKD 4.55 41,261 8.5 7.7 7.2 1.5 6.8 17.9 64.2 28.0 ： 01717香港 HKD 2.90 5,220 12.1 9.4 7.9 0.8 3.7 6.7 42.1 7.1 中国优然乳业 09858HK HKD 1.46 5,541 n.a. 4.5 3.2 0.4 0.0 -5.1 22.4 7.9 中国现代乳业 01117香港 HKD 0.76 6,016 8.7 4.4 3.2 0.5 2.3 4.6 24.1 10.9 WH集团 00288香港 HKD 4.31 55,298 7.1 5.5 5.2 0.7 5.4 9.9 17.7 6.0 康师傅(康师傅) 00322香港 HKD11.08 62,429 16.6 13.7 12.1 4.5 6.1 26.6 30.6 6.3 Uni-PresidentChina 00220HK HKD 5.52 23,843 15.0 12.5 10.5 1.7 7.5 11.4 30.5 6.7 想要中国 00151香港 HKD 5.10 60,585 15.7 14.2 13.0 3.6 5.7 21.6 43.9 21.1 ZJLD集团 06979香港 HKD12.04 39,387 21.0 17.6 13.6 6.6 0.4 38.2 57.6 29.5 维他奶国际 00345香港 HKD 9.73 10,438 226.3 57.2 28.0 3.5 0.2 1.5 47.5 1.6 周黑亚国际 01458香港 HKD 2.81 6,697 29.0 15.9 12.7 1.5 5.1 5.1 51.5 8.1 健康与幸福 01112香港 HKD 9.72 6,275 7.1 5.7 4.8 0.9 7.2 13.0 60.5 13.6 日清食品 01475香港 HKD 6.04 6,304 n.a. 15.9 n.a. 1.7 2.8 9.9 33.7 11.2 中国食品 00506HK HKD 2.78 7,776 17.8 8.6 n.a. 1.2 5.8 13.5 n.a. 8.3 威龙美味全球 09985HK HKD 7.19 16,905 15.9 13.7 12.0 2.5 1.2 16.4 47.8 24.9 简单平均 30.3 15.8 12.7 3.0 3.5 14.4 42.2 14.3 加权平均值 来源：彭博社。 30.3 24.8 21.2 8.1 2.5 24.5 48.0 21.8 23F23F 统一中国（00220HK） 财务报表和比率 损益表资产负债表 12月31日年末（百万元人民币） 2021A2022A2023F 2024F 2025F 12月31日年末（百万元人民币） 2021A2022A2023F2024F2025F 总收入 25,23128,257 2