德意志银行研究亚洲Economics亚洲周日期2024 年 3 月 18 日你需要知道的 ： 3 月 18 日至 22 日未来一周我们预计 1 - 2 月中国零售额同比增长至 6%，反映出 LNY 假期期间消费者活动强劲。与此同时，工业生产可能在 1 - 2 月同比增长 5%在 2 年平均基础上，它将标志着从 9 月 23 日开始的势头持续减速，这是由 2024 年前两个月 PMI 恶化和 PPI 通胀下降所证明的。由于房地产投资疲软和政府借款放缓，固定资产投资可能会同比放缓至 2.5% 。香港 CPI 在连续四个月下跌后 ， 预计 2 月份将反弹至 2% ， 这得益于 LNY 期间强劲的旅游业和中国内地不断上升的通胀。预计失业率将维持在 2.9% 不变。我们继续预计，到 2024 年，CBC 政策利率将保持不变。实际上，正如第四季度货币政策会议纪要所建议的那样，CBC 保持了鹰派偏见，在持续 （ 高于预期 ） 通胀的情况下，为加息敞开大门。根据 CBC 的普遍预测，其实际利率今年平均为零左右。但是，10 - 15 ％ 的电价上涨将使总体 CPI 通胀增加 0.12 ％ 和 0.24 ％，CBC 的普遍预测为 1.9 ％，从而使实际利率明显处于负值。尽管如此，CBC 指出，“2% 不是通胀的红线，而是中长期目标 ”，这表明未来的政策利率在任何一个方向都没有变化。在贸易平衡恶化的情况下，我们继续看到 BI 接受美联储的暗示，并选择有针对性的降息 - 从 1 月份的 20 亿美元降至 2 月份的 0.9 亿美元，出口同比下降 9.5 ％ 。回想一下，BI 预计今年的 CA 赤字将占 GDP 的 0.1 - 0.9 ％，尽管它认为资本流入会导致 BoP 盈余。与此同时，虽然印尼的核心通胀率稳定在 1.7%，但 2 月份的整体通胀率从 1 月份的 2.6% 升至 2.8% 。强化了我们普遍的观点，即 BI 将保持耐心，BI 行长重申了央行 “一段时间 ” 保持利率稳定的意图，直到 2 小时。也就是说，我们看到 BI 密切关注美联储的决定 - 一旦美联储开始，就会开始自己的降息周期。我们的美国团队的基准仍然是美联储的首次降息将在 6 月进行，这表明 BI 在 6 月底之后不久将降息，尽管风险显然偏向于更强硬的结果。朱莉安娜 · 李首席经济学家+65-6423-5203Kaushik Das 首席经济学家+91-22-7180 4909易雄 ， 博士 ， 首席经济学家+852-2203 6139欧德云研究助理德意志银行 / 香港重要的研究披露和分析师认证位于附录 1 。 MCI (P) 041 / 10 / 2023 。直到 2021 年 3 月 19 日 ， 未完成的披露信息可能已经显示 ， 有关更多细节 ， 请参见附录 1 。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间 ： 2024 年 3 月 17 日 21: 01: 15 GMT 2024 年 3 月 18 日亚洲周页面页面2德意志银行 / 香港财务状况指标 (FCI)亚洲发达经济体的金融状况出现了分歧。由于国内外市场的改善 ， 香港 ， 新加坡和韩国的 FCI 进一步放缓 ， 而台湾的 FCI 由于股票市场的波动而略有收紧。审查周中国人民银行决定将 1 年期 MLF 政策利率维持在 2.5% 不变再维持一个月，而我们预期降息 15bp 。自上次于 2023 年 8 月下调 15 个基点以来，MLF 利率已维持半年多不变。该决定可能是基于多个因素 ： 1 ） 2 月份 CPI 同比上升 0.7 ％，与 1 月份令人失望的 - 0.8 ％ 相比有了相当大的改善。核心通胀也有所改善 ； 2 ） 中国人民银行最近已经放松，将存款准备金率下调 50bps，5 年期 LPR 下调 25bps，可以暂停 ； 3 ） 人们担心汇率稳定和银行盈利能力持续下降。然而，我们认为降息预期仍然完好无损，因为增长动力没有太多增强，货币和信贷增长自年初以来已经减速。降息的时点可能取决于数据 ： 我们预计 4 月首次降息，但如果增长和通胀数据足够强劲，且未来一个月人民币贬值压力依然存在，首次降息可能会推迟到 6 月，即美联储首次降息预期之后。中国国务院发布了详细的 “大型设备更换和消费品以旧换新 ” 行动计划，其中设定了具体目标。1 ） 到 2027 年，七个行业的设备投资将比 2023 年增长 25%，意味着复合年增长率约为 6% 。2 ） 目标是广泛的设备更换，包括二手车交易 （ 到 2027 年增长 100 ％ ），汽车回收 （ 45 ％ ） 和家用电器回收 （ 30 ％ ） 。3).将有来自中央政府的投资和指定资金，我们认为这对振兴需求很重要 （ 我们认为可能是由偏爱国产设备的国有企业主导 ），因为税收抵免和低息贷款是有帮助的，但对企业来说仍然是成本项目。印度 2 月 CPI 通胀同比增长 5.09%，接近我们自己的预测 5.07%，但略高于普遍的 5.04% 。好消息是，2 月 CPI （ 蔬菜除外 ） 通胀率同比放缓至 3.7 ％ （ 与1 月份为 3.9% ），而核心通胀率 （ 不包括食品和燃料的 CPI ） 也进一步放缓，至 3.37% 的多年低点 （ 而1 月 3.53% ） 。请注意，在 18 财年至 20 财年的大流行前期间，核心 CPI 平均为 4.8%，而同期整体 CPI 平均约为 3.9% 。目前，核心 CPI 比大流行前的平均水平低 140 个基点，而以核心 CPI 计算的实际利率超过 300 个基点。在大流行前时期，相对于核心通胀，实际利率约为 100 个基点。我们预计，25 财年的核心通胀平均水平将从 24 财年的 4.3% 降至 3.5% 。1 月 24 日 IP 增长率为 3.8%，与我们的预测一致，但略低于彭博社一致预期的 4.1% 。相比之下，23 年 12 月的回报率为 4.2%，较早前报告的 3.8% 的同比增长有所上调。电力 （ 1 月份为 5.6%，而不是12 月 1.2% ） 和采矿业 （ 5.9% 与5.2% ） 与 12 月 23 日相比，1 月行业增长有所改善，而制造业增长从 12 月的 4.5% 放缓至 3.2%IP 在 23 年 10 月至 12 月平均增长 6.1%，24 年 1 月至 3 月可能放缓至 5 - 5.5% 。 2024 年 3 月 18 日亚洲周德意志银行 / 香港页面页面3图 1 ： 亚洲先进 FCI图 2 ： 亚洲先进 FCI 变化图 3 ： 香港 FCI图 4 ： 新加坡 FCI图 5 ： 韩国 FCI图 6 ： 台湾 FCI先进的亚洲金融状况SDTASKSG香港 210-1-2-3-42021222324SD1W1M3M0.80.60.40.20.0-0.2香港SGSKTASD 1.00.50.0-0.5-1.0-1.53 月 23 日Jun - 23Sep - 23Dec - 233 月 24 日SD 1.00.50.0-0.5-1.0-1.53 月 23 日Jun - 23Sep - 23Dec - 233 月 24 日SD 1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.03 月 23 日Jun - 23Sep - 23Dec - 233 月 24 日SD 1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.03 月 23 日Jun - 23Sep - 23Dec - 233 月 24 日来源 ： CEIC ， 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究部来源 ： CEIC ， 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究部来源 ： CEIC ， 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究部来源 ： CEIC ， 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究部来源 ： CEIC ， 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究部来源 ： CEIC ， 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究部外部市场银行业 FCI外部市场银行业 FCI市场外部银行业务FCI市场外部银行业务FCI 2024 年 3 月 18 日亚洲周页面页面4德意志银行 / 香港来源 ： 彭博金融有限公司 ， 德意志银行研究图 7 ： 经济日记Country释放PeriodDBExpected共识Actual上一页星期六,Mar9 中国CPI2 月 - 同比0.2%0.3%0.7%-0.8%中国PPI2 月 - 同比-2.5%-2.5%-2.7%-2.5%周二,Mar12菲律宾出口Jan - YoY10.3%8.4%9.1%-0.5%菲律宾ImportsJan - YoY-0.9%-4.6%-7.6%-5.1%菲律宾贸易平衡一月- 49 亿美元- 47 亿美元- USD.0 bn- 40 亿美元马来西亚工业生产Jan - YoY3.5%2.0%4.3%-0.1%印度工业生产Jan - YoY3.8%4.1%3.8%3.8%印度CPI2 月 - 同比5.1%5.0%5.1%5.1%星期五,Mar15印度尼西亚出口2 月 - 同比-10.9%-6.5%-9.5%-8.1%印度尼西亚Imports2 月 - 同比7.4%7.6%15.8%0.4%印度尼西亚贸易平衡二月19 亿美元24 亿美元90 亿美元20 亿美元中国M2 增长2 月 - 同比9.0%8.8%8.7%8.7%斯里兰卡GDPQ45.00%3.70%1.6%印度出口2 月 - 同比3.4%3.1%印度印度活动和会议 ： 中国人民银行 1YImports贸易平衡MLF 利率2 月 - 同比 2 月4.6% 178 亿美元2.35%2.50%2.50%3.0%- 175 亿美元2.50%星期一,Mar18中国零售销售2 月 - 年初至今年同比6.0%5.0%7.4%中国固定资产投资2 月 - 年初至今年同比2.5%3.2%3.0%中国工业生产2 月 - 年初至今年同比5.0%5.0%6.8%马来西亚出口2 月 - 同比3.7%2.4%8.7%马来西亚Imports2 月 - 同比13.3%7.5%18.8%马来西亚香港星期三,Mar20活动和会议 ： 中国 5Y贸易平衡失业率LPR二月二月MYR115 bn 2.9 ％3.95%MYR131 bn3.95%MYR101 bn 2.9 ％3.95%活动和会议 ： 中国 1YLPR3.45%3.45%3.45%活动和会议 ： BI 率星期四,Mar21香港CPI2 月 - 同比6.00%2.0%6.00%6.00%1.7%活动和会议 ： CBC 基准利率星期五,Mar221.875%1.875%1.875%台湾失业率二月3.3%3.4% 2024 年 3 月 18 日亚洲周德意志银行 / 香港页面页面5附录 1重要披露* 根据要求提供其他信息* 除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为 https: / / research 。.com / 研究 / 披露 / FICC 披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在 https: / / research 中找到。.com / Research / Disclosres / Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。分析师认证本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外 ， 以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。 Juliana Lee, Kaushik Das, Yi Xiong. 2024 年 3 月 18 日亚洲周页面页面6德意志银行 / 香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司 （ 统称为 “德意志银行 ” ） 编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报