2024人口问题与资产配置系列研究报告

中日印三国跨期比较：人口、经济及资产 ——人口问题与资产配置系列研究之四 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 人口老龄化VS大类资产配置：思维导图 人口问题 老龄化 - 生命周期理论 ？ 逆全球化 自然利率 （实际利率） 通胀率 （内/外) + - 名义Rf 案例分析：中日印 + ERP 股债轮动策略 + 反函数关系 ？ PE 劳动人口 结构指标 生命周期理论、海外实证 人口预测方法 -？ DDM的风险偏好、业绩增速等维度有待研究 来源：发表于2023年5月21日的专题报告《人口老龄化将中长期推高ERP中枢》、发表于2023年5月25日的专题报告《中国人口四大现状》、发表于2023年7月4日的专题报告《人口老龄化对无风险利率长期走势的影响》。 请参阅附注免责声明3 • • • • • • • • • GDP • • • • • • • 总量经济 • • • • • GDP CPI/PPI 请参阅附注免责声明4 请参阅附注免责声明5 请参阅附注免责声明6 请参阅附注免责声明7       请参阅附注免责声明8 请参阅附注免责声明9 数量 增速 年龄 总抚养比 结构 地域分布 城镇人口占比 健康程度 预期寿命 人口 质量 受教育程度 成人识字率/高等教育 入学率 少子化 生育率/少儿抚养比 特点 老龄化 老年人占比/老年抚养比 劳动年龄人口 增速/结构 长期利率 劳动力 劳动参与率 请参阅附注免责声明10 1983 20022022   3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 中国人口增速 日本人口增速 印度人口增速 2022 2002≈ 1983≈ 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 请参阅附注免责声明11 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034 2037 2040 2043 2046 2049 2052 2055 2058   1963-2002 40 1996-2034 39 2019-2051 33 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 日本总抚养比 中国总抚养比 印度总抚养比 请参阅附注免责声明 12 1960 202220222000   100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国城镇人口占比 日本城镇人口占比 印度城镇人口占比 2000 2022≈ 2022 1960≈ 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 请参阅附注免责声明13 1966 19972019   100岁 90 80 70 60 50 40 30 1950196019701980199020002010202020302040205020602070208020902100 日本预期寿命中国预期寿命印度预期寿命 2019 1997≈ 1966≈ 请参阅附注免责声明14    1978-1992≈ 2012≈ 2020 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国高等院校入学印度高等院校入学率日本高等院校入学率 请参阅附注免责声明15 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034 2037 2040 2043 2046 2049 2052 2055 2058 1970 1991 2020  1970 ≈ 1991 ≈ 2020  1970 ≈ 1991 ≈ 2020 8 7 6 5 4 3 2 1 0 日本生育率 中国生育率 印度生育率 请参阅附注免责声明 16 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 1968 1996 2021   1968 ≈ 1996 ≈ 2021 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 日本少儿抚养比 中国少儿抚养比 印度少儿抚养比 请参阅附注免责声明 17 1960≈1995≈2020   1960≈1995≈2020 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 195019601970198019902000201020202030204020502060 日本老年人占比中国老年人占比印度老年人占比 请参阅附注免责声明 18 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 1967 2000 2020   1967 ≈ 2000 ≈ 2020 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 日本老年抚养比 中国老年抚养比 印度老年抚养比 请参阅附注免责声明 19 1968 19982020   1968≈1998≈2020 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 19511961197119811991200120112021203120412051 日本中国印度 请参阅附注免责声明 20 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100    % 1.3 16% 14 12 10 8 6 4 2 1.7 美国10Y国债收益率 美国15-34岁/35-64岁(OECD)（右轴）美国15-34岁/35-64岁(UN)（右轴） 印度10Y国债收益率 1.5 1.1 10 1.3 0.9 1.1 5 0.9 0.7 0.7 0 0.5 0.5 请参阅附注免责声明 21 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016 2022 2028 2034 2040 2046 2052 2058 2064 2070 2076 2082 2088 2094 2100 27    1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 16% 14 12 10 8 6 4 2 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 日本15-34岁/35-64岁 中国15-34岁/35-64岁 印度10Y国债收益率 印度15-34岁/35-64岁（右轴） 请参阅附注免责声明 22 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016 2022 2028 2034 2040 2046 2052 2058 2064 2070 2076 2082 2088 2094 2100   50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 19901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 中国女性劳动参与率印度女性劳动参与率  90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 19901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 中国总劳动参与率日本总劳动参与率 印度总劳动参与率 请参阅附注免责声明 23  8% 4%  2012 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 日本失业率 中国失业率 印度失业率 请参阅附注免责声明 24 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 请参阅附注免责声明25  300,000亿美元 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 印度GDP 美国GDP 中国GDP 日本GDP 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 印度GDP/美国GDP 中国GDP/美国GDP 日本GDP/美国GDP  请参阅附注免责声明 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 26   日本（基期=1960年） 中国（基期=1990年） 印度（基期=2005年） 03691215182124273033363942454851545760 0% 印度基期