百亚股份机构调研纪要

调研日期: 2024-03-23 重庆百亚卫生用品股份有限公司是一家知名综合性企业，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售。公司坚持“让生活更阳光灿烂”的企业使命，为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。其股票代码为003006。 一、介绍公司2023年度业绩基本情况 2023年公司实现营业收入21.44亿元,较去年同期增长33.0%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,较去年同期增长27.2%。 从产品端来看,2023年自由点收入18.9亿元,大健康中高端系列收入增速更快,2023年全年占卫生巾比重为26.2%,单4季度占比达到了30.0%。产品结构优化提升了公司毛利率水平,也带动了产品平均片单价同比高个位数增长。 从渠道端来看,2023年线上线下都取得了较好的增长。2023年电商渠道收入7.48亿元,同比翻倍增长,单4季度同比增长113.2%。2023年线下渠道收入12.75亿元,同比增长约14.8%,线下外围省份收入增速更快,分季度来看,线下外围省份营收增速 环比提升。单4季度,线下外围省份收入同比增长达到60.0%。 2023年公司综合毛利率比去年同期提升5.2个百分点,自由点产品毛利率也在持续提升。线下不同区域间的毛利率差异,主要是受市场发展阶段、渠道投入规模和产品结构等因素影响。 2023年度公司拟现金分红额比以前年度高一些。公司上市以来一直保持较高比例的现金分红,作为实现投资者回报的重要方式,同时兼顾公司的长远可持续发展。公司经营现金流良好,未来年度经营净现金流和盈利规模能够覆盖公司资本支出和品牌费用投入。 二、问答环节 Q1:产品结构持续优化后,公司卫生巾产品净利率和费用率未来稳态会在什么水平? A1:公司不同渠道和区域的定位和发展阶段不同,费用投入比例不一样。各区域和渠道的盈利能力同比看都在持续向上,线下相比线上盈利更好些。川渝地区净利率相对较高,随着销售规模扩大和产品结构调整,还有进一步提升空间。云贵陕增长空间比川渝更大些,外围核心省份会逐渐走出盈利趋势。当外围省份超过盈亏平衡点后,净利润增速可能会比收入端更快。公司近两年处在全国拓展期,品牌和渠道费用投入更高,预期2025年向后看会有趋势上的变化。 Q2:公司毛利率在四季度波动比较大,像川渝、电商四季度毛利率有较大幅度提升,但是云贵陕有一定下滑,主要原因是什么? A2:去年四季度开始公司部分核心产品产能紧张,部分区域的季度毛利率从同比看,受2022年同期数据和当季发货节奏影响大,不过这 是一个相对短期的影响因素。 Q3:2024年向后看,产品缺货问题怎么解决?公司二期工厂建设节奏怎么样? A3:随着三八促销高峰期过去,公司产能紧张已开始有所缓解。公司会持续补充新产线以满足市场需求,预计4月份新到两条生产线,5月底到第三条生产线,后续公司将按照市场需求继续增加产能。 目前公司正在对二期工厂进行前期规划,工厂建设从动工到投产可能需要两年时间。为了确保今年下半年尤其是双11期间生产供给,公司正在考虑多种解决方案,比如,外租其他工厂作为过渡,加大普通产品的外协采购比重等。 Q4:从线上线下看,今年三八节竞争趋势是否有变化?公司非核心区域的增长情况怎么样?线下渠道库存情况如何? A4:各大品牌对三八促销季的重视程度都比较高,线上渠道品牌之间的竞争还是很大,其他品牌有在抖音端加大投入。不过,线上竞争态势在我们预期内,公司在按照自己的规划有节奏地进行营销推广活动。相较线上而言,与往年相比,线下渠道品牌间的竞争压力相对小些。公司线下非核心区域的业务增长保持不错的发展趋势。 目前从公司发货和终端动销节奏看,渠道库存情况比以前年度好,渠道库存结构也在发生变化,大健康产品系列产品占比更多。 Q5:在竞争对手加大投入力度的情况下,公司抖音电商如何保持头部效应、成长领先性? A5:目前公司线上品牌投放相对平稳,从结果反馈看我们电商策略是有效的。这两年公司会继续保持在抖音端投入,但投放策略会有更多变化,增加种草投放和内容推广,提高整体投放效率,逐步改善线上经营结构。线上品牌资源投放与抖音直播有效结合,以实现有质量可持续的发展并保持较高增速。 Q6:基于公司不同产品系列定位,在目标人群和年龄段以及不同渠道上是否有产品上的侧重?公司对裤型卫生巾未来的规划和打法? A6:公司产品系列主要侧重消费者人群和产品功能的区分,渠道间差异不大。公司将持续推进益生菌大单品策略,现有产品主要面向Z时代和新锐白领,敏感肌和有机产品系列能满足不同消费者的需求,未来新推出产品也将覆盖更多消费者群体。 裤型卫生巾是卫品中增长较快的细分品类,公司将遵循产品策略规划,除原有传统自由点裤型卫生巾外,将逐步增加大健康裤型卫生巾比重 ,加大线上线下推广。 Q7:今年公司的投放策略如何以及公司产品会做那些创新? A7:公司将会继续围绕大健康产品领域,特别是益生菌产品推广。公司将通过团队组织变革,提升品牌投放效率,从品牌投放驱动转变为内容、运营和投放三驱动,提升电商平台承接效率。抖音平台打法多变且迭代速度快,各种新型内容形式都在尝试,目标是降低CPM并提高投放效率。在抖音之外的其他渠道,公司会考虑降低投放费率以提升线上整体盈利能力和效率,在降低费率的同时要保持较高增长。目前抖音平台大健康产品占比达到了50%,因受到短期缺货影响提升受限,二季度起线上大健康业务占比有望持续提升。2024年公司仍将主要关注益生菌系列产品。 Q8:关于外围省份突破的问题,今年是否会采用其他差异化打法,以及新渠道如CVS、O2O等方面的进展和未来规划? A8:公司针对外围省份制定了不同的销售策略,华东和华南地区渠道和核心五省有一定差异,除了借助原有优势渠道经验外,公司会将更重视增速较快的即时零售渠道和便利店系统,包括前置仓等新兴渠道。 Q9:公司产能建设计划的资本开支情况,外协毛利和品质保证,外协是否能够有效地补充断货? A9:卫生巾单条生产线加上所需辅助设备在两千万左右,公司会根据业务发展需求逐步增加产线,短期内资本开支不会特别大。在建设二期工厂的同时,公司会根据产能增长需求考虑外租厂房作为过渡。公司暂不考虑把核心产品外协生产,外协生产对公司整体盈利影响不大,公司会参与外协产品的供应链管理、生产过程监控和产成品质检,以确保产品质量。 Q10:线下核心五省的增长目标?公司电商组织架构,以及电商盈利水平如何? A10:核心五省各自的市占率和战略目标不一样,业务增长目标有所区别。云贵陕地区增速预期相对较高,四川比重庆更高,预期今年核心五省整体能实现两位数的营收增长。电商组织更加扁平化,每个平台有专门渠道负责人,有助于电商决策提效和提速,品牌内容部门会和渠道端更加融合。电商预期今年能实现低个位数盈利。