百亚股份机构调研纪要

百亚股份机构调研报告调研日期: 2024-03-23 重庆百亚卫生用品股份有限公司是一家知名综合性企业，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售。公司坚持“让生活更阳光灿烂”的企业使命，为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。其股票代码为003006。 2024-03-23董事长 冯永林,董事会秘书、财务总 张黎,营销总 曹业林,生产总 彭海麟,电商总 朱慧2024-03-23投资者电话会议电话会议 Asset Managements M-Jessica Yu财通证券资产管理有限公司资产管理公司赵雯,黎来论上海耀之资产管理中心(有限合伙)基金管理公司张艺凌上海甬兴证券资产管理有限公司资产管理公司秦庆上海域秀资产管理有限公司资产管理公司李付玲上海元葵资产管理中心(有限合伙)资产管理公司方炜上海臻宜投资管理有限公司投资公司徐蕾申万宏源证券有限公司证券公司裴慧宇深圳奇盛基金管理有限公司基金管理公司谌红梅 深圳前海博普资产管理有限公司资产管理公司章腾飞深圳市东方马拉松投资管理有限公司投资公司卜乐深圳市坤厚私募证券投资基金管理有限公司投资公司任万里成都火星资产管理中心(有限合伙)资产管理公司樊蔚文深圳市千榕资产管理有限公司资产管理公司贺福东深圳市前海禾丰正则资产管理有限公司资产管理公司汪亚深圳市易同投资有限公司投资公司赵迪首创证券股份有限公司证券公司陈梦太平洋证券股份有限公司证券公司刘洁冰 天风证券股份有限公司证券公司张彤,孙海洋天治基金管理有限公司基金管理公司张歌武汉山水私募基金有限公司其它周筱彧西部利得基金管理有限公司基金管理公司林静,温震宇西部证券股份有限公司证券公司诸乐轩创金合信基金管理有限公司基金管理公司陆迪西南证券股份有限公司证券公司赵兰亭新华养老保险股份有限公司寿险公司肖遥>新疆前海联合基金管理有限公司基金管理公司魏甜 鑫元基金管理有限公司基金管理公司张咏信达证券股份有限公司证券公司李宏鹏星泰投资管理有限公司其它陈婷婷兴华基金管理有限公司基金管理公司任选蓉兴业基金管理有限公司基金管理公司蒋丽丝,廖欢欢兴业证券股份有限公司证券公司侯宜芳兴银基金管理有限责任公司基金管理公司白桢萍大成基金管理有限公司基金管理公司刘彦麟,齐炜中,王晶晶银河基金管理有限公司基金管理公司施文琪,金寿鹏 银华基金管理股份有限公司基金管理公司陈思远永赢基金管理有限公司基金管理公司蒋卫华,王昕妍长安基金管理有限公司基金管理公司肖洁,马影疏长城财富资产管理股份有限公司保险资产管理公司胡纪元长江证券股份有限公司证券公司应奇航,米雁翔招商信诺资产管理有限公司资产管理公司钱旖昕招商证券股份有限公司证券公司王月,赵中平浙江浙商证券资产管理有限公司资产管理公司唐靓浙商基金管理有限公司基金管理公司韩佳伟 大家资产管理有限责任公司保险资产管理公司李德宝浙商证券股份有限公司证券公司史凡可,陈姗姗,褚远熙郑州云杉投资管理有限公司投资公司李晟中国国际金融股份有限公司证券公司惠普,徐卓楠,张敏琦中国人寿养老保险股份有限公司寿险公司杨兆鑫,于蕾中加基金管理有限公司基金管理公司赵雯晰中金基金管理有限公司基金管理公司于智伟中泰证券(上海)资产管理有限公司资产管理公司陈佳玲中泰证券股份有限公司证券公司郭美鑫,万欣怡 中信建投证券股份有限公司证券公司张舒怡,叶乐中信证券股份有限公司证券公司郭韵,冯博佳,肖昊德邦证券股份有限公司证券公司易丁依中意资产管理有限责任公司保险资产管理公司胡冬青中邮证券有限责任公司证券公司刘意纯中再资产管理股份有限公司保险资产管理公司刘昕重庆德睿恒丰资产管理有限公司资产管理公司江昕东北证券股份有限公司证券公司陈渊文,唐凯东方红资产管理有限公司其它满臻 东方证券股份有限公司证券公司李雪君,谢雨辰方正证券股份有限公司证券公司李珍妮,万宇昕Hash Blockchain Limited-秦绪文富安达基金管理有限公司基金管理公司李守峰富达国际有限公司其它田笛富国基金管理有限公司基金管理公司唐颐恒,林庆光大保德信基金管理有限公司基金管理公司谢东,林晓凤光大证券股份有限公司证券公司苏晓珺广发证券股份有限公司证券公司曹倩雯 广州冰湖私募基金管理有限公司基金管理公司赵一龙国都证券股份有限公司证券公司陈柳,陈建林,张崴国海富兰克林基金管理有限公司基金管理公司梁姝雯国海证券股份有限公司证券公司林昕宇,杨蕊菁Point72 Hong Kong Limited其它洪瑞祥国金证券股份有限公司证券公司张杨桓,尹新悦国联安基金管理有限公司基金管理公司楼枫烨国联证券股份有限公司证券公司康璇国盛证券有限责任公司证券公司陈志磊,姜文镪 国泰基金管理有限公司基金管理公司智健,姜英国泰君安证券股份有限公司证券公司王佳,闫清徽,杨柳国投瑞银基金管理有限公司基金管理公司冯新月国投证券股份有限公司证券公司刘夏凡国元证券股份有限公司证券公司周雷海富通基金管理有限公司基金管理公司赵晨凯安信基金管理有限责任公司基金管理公司陈嵩昆海南归德投资合伙企业(有限合伙)-李纲领海南鸿盛私募基金管理有限公司基金管理公司丁开盛 海南羊角私募基金管理合伙企业(有限合伙)基金管理公司解睿海通证券股份有限公司证券公司吕科佳杭州汇升投资管理有限公司投资公司周波杭州谦象私募基金管理有限公司基金管理公司俊斌合煦智远基金管理有限公司基金管理公司张夺恒越基金管理有限公司基金管理公司江雨谷红杉资本股权投资管理(天津)有限公司投资公司闫慧辰鸿运私募基金管理(海南)有限公司基金管理公司张弼臣北京安途投资管理有限公司投资公司宋春胜 华安证券股份有限公司证券公司李元晨华宝基金管理有限公司基金管理公司邢瀚文华创证券有限责任公司证券公司刘一怡华富基金管理有限公司基金管理公司聂嘉雯华泰证券(上海)资产管理有限公司资产管理公司冯潇,逯海燕华泰证券股份有限公司证券公司姜斌宇华西证券股份有限公司证券公司吴菲菲,宋姝旺汇丰晋信基金管理有限公司基金管理公司范坤祥汇添富基金管理股份有限公司基金管理公司马翔 惠理投资管理(上海)有限公司投资公司廖欣宇北京金百镕投资管理有限公司投资公司刘新惠升基金管理有限责任公司基金管理公司彭柏文嘉实基金管理有限公司基金管理公司马晓煜交银施罗德基金管理有限公司基金管理公司张晨,孔祥睿,韩威俊,郭若,王丽婧金元顺安基金管理有限公司基金管理公司侯斌九泰基金管理有限公司基金管理公司赵万隆,杜京果昆仑健康保险股份有限公司寿险公司周志鹏路博迈基金管理(中国)有限公司基金管理公司吴瑾 民生证券股份有限公司证券公司谭雅轩南方基金管理股份有限公司基金管理公司车育文磐厚动量(上海)资本管理有限公司资产管理公司张云北京隆瑞恒泰投资管理有限公司投资公司李文鹏华基金管理有限公司基金管理公司张雷,林伟强鹏扬基金管理有限公司基金管理公司曹敏平安基金管理有限公司基金管理公司叶芊平安养老保险股份有限公司寿险公司徐唯俊平安银行股份有限公司股份制商业银行刘颖飞 青岛双木投资管理有限公司投资公司雷雪融通基金管理有限公司基金管理公司李蕤宏,关山山东金仕达投资管理有限公司投资公司宁帅上海呈瑞投资管理有限公司投资公司刘青林上海丹羿投资管理合伙企业(普通合伙)投资公司张昭丞博时基金管理有限公司基金管理公司王冠桥,谢泽林,程沅上海递归私募基金管理有限公司基金管理公司陈曦上海东方证券资产管理有限公司资产管理公司吴越上海丰仓股权投资基金管理有限公司投资公司路永光 上海光大证券资产管理有限公司资产管理公司严可人上海合远私募基金管理有限公司基金管理公司刘颜上海和谐汇一资产管理有限公司资产管理公司赵雪上海理成资产管理有限公司资产管理公司林丽芬上海名世私募基金管理有限公司基金管理公司李明阳上海牧鑫私募基金管理有限公司基金管理公司汪晨曦上海牛乎资产管理有限公司资产管理公司郭秋莲财通证券股份有限公司证券公司毕晓静上海璞远资产管理有限公司资产管理公司童昱霏 上海朴信投资管理有限公司投资公司朱冰兵上海骐邦投资管理有限公司投资公司高自扬上海人寿保险股份有限公司寿险公司方军平上海睿郡资产管理有限公司资产管理公司刘逸秋上海申银万国证券研究所有限公司证券研究所庞盈盈,屠亦婷上海慎知资产管理合伙企业(有限合伙)资产管理公司金戈上海天猊投资管理有限公司投资公司曹国军上海同犇投资管理中心(有限合伙)投资公司余思颖,刘慧萍,董智薇上海途灵资产管理有限公司资产管理公司符涓涓 一、介绍公司2023年度业绩基本情况 2023年公司实现营业收入21.44亿元,较去年同期增长33.0%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,较去年同期增长27.2%。 从产品端来看,2023年自由点收入18.9亿元,大健康中高端系列收入增速更快,2023年全年占卫生巾比重为26.2%,单4季度占比达到了30.0%。产品结构优化提升了公司毛利率水平,也带动了产品平均片单价同比高个位数增长。 从渠道端来看,2023年线上线下都取得了较好的增长。2023年电商渠道收入7.48亿元,同比翻倍增长,单4季度同比增长113.2%。2023年线下渠道收入12.75亿元,同比增长约14.8%,线下外围省份收入增速更快,分季度来看,线下外围省份营收增速 环比提升。单4季度,线下外围省份收入同比增长达到60.0%。 2023年公司综合毛利率比去年同期提升5.2个百分点,自由点产品毛利率也在持续提升。线下不同区域间的毛利率差异,主要是受市场发展阶段、渠道投入规模和产品结构等因素影响。 2023年度公司拟现金分红额比以前年度高一些。公司上市以来一直保持较高比例的现金分红,作为实现投资者回报的重要方式,同时兼顾公司的长远可持续发展。公司经营现金流良好,未来年度经营净现金流和盈利规模能够覆盖公司资本支出和品牌费用投入。 二、问答环节 Q1:产品结构持续优化后,公司卫生巾产品净利率和费用率未来稳态会在什么水平? A1:公司不同渠道和区域的定位和发展阶段不同,费用投入比例不一样。各区域和渠道的盈利能力同比看都在持续向上,线下相比线上盈利更好些。川渝地区净利率相对较高,随着销售规模扩大和产品结构调整,还有进一步提升空间。云贵陕增长空间比川渝更大些,外围核心省份会逐渐走出盈利趋势。当外围省份超过盈亏平衡点后,净利润增速可能会比收入端更快。公司近两年处在全国拓展期,品牌和渠道费用投入更高,预期2025年向后看会有趋势上的变化。 Q2:公司毛利率在四季度波动比较大,像川渝、电商四季度毛利率有较大幅度提升,但是云贵陕有一定下滑,主要原因是什么? A2:去年四季度开始公司部分核心产品产能紧张,部分区域的季度毛利率从同比看,受2022年同期数据和当季发货节奏影响大,不过这 是一个相对短期的影响因素。 Q3:2024年向后看,产品缺货问题怎么解决?公司二期工厂建设节奏怎么样? A3:随着三八促销高峰期过去,公司产能紧张已开始有所缓解。公司会持续补充新产线以满足市场需求,预计4月份新到两条生产线,5月底到第三条生产线,后续公司将按照市场需求继续增加产能。 目前公司正在对二期工厂进行前期规划,工厂建设从动工到投产可能需要两年时间。为了确保今年下半年尤其是双11期间生产供给,公司正在考虑多种解决方案,比如,外租其他工厂作为过渡,加大普通产品的外协采购比重等。 Q4:从线上线下看,今年三八节竞争趋势是否有变化?公司非核心区域的增长情况怎么样?线下渠道库存情况如何? A4:各大品牌对三八促销季的重视程度都比较高,线上渠道品牌之间的竞争还是很大,其他品牌有在抖音端加大投入。不过,线上竞争态势在我们预期内,公司在按照自己的规划有节奏地进行营销推广活动。相较线上而言,与往年相比,线下渠道品牌间的竞争压力相对小些。公司线下非核心区域的业务增长保持不错的发展趋势。 目前从公司发货和终端动销节奏看,渠道库存情况比以前年度好,渠道库存结构也在发生变化,大健康产品系列产品占比更多。 Q5:在竞争对手加大投入力度的情况下,公司抖音电商如何保持头部效应、成长领先性? A5:目前公司线上品牌投放相对平稳,从结果反馈看我们电商策略是有效的。