更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 火电盈利大幅改善，风光装机提速 华润电力（0836.HK） 2024-03-21 星期四 主要股东 华润集团（电力）有限公司（62.93%） 相关报告 深度报告-20210608 更新报告-20220124 更新报告-20220322 更新报告-20220818 更新报告-20230413/20230825 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 26.5港元 现 价： 17.92港元 预计升幅: 48% 重要数据 日期 2024-03-20 收盘价（港元） 17.92 总股本（百万股） 4,810 总市值（亿港元） 862 净资产（百万港元） 104,547 总资产（百万港元） 322,396 52周高低（港元） 19.04/13.55 每股净资产（港元） 17.66 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023年盈利同比+56.2%，派息率62%： 2023年公司营业额为1033.34亿港元，同比基本持平；归母净利润110.03亿港元，同比增长56.2%，每股基本盈利为2.29港元，加上特别股息0.5港元，全年共派息1.415港元，派息率为62%（2023年为40%）。公司业绩增长主要来自风光利润贡献以及火电盈利大幅修复。2023年，可再生能源业务核心利润贡献为97.26亿港元(2022年：86.45亿港元)，火电业务核心利润贡献为36.11亿港元(2022年：亏损25.82亿港元)。 ➢ 容量电价叠加单位燃料成本下降，火电盈利确定性提升： 公司2023年火电盈利大幅改善主要受益煤价下行，期内公司火电单位燃料成本同比下降12.6%。公司预期2024年单位燃料成本较2023年仍将下降3-5%左右，同时点火价差稳中有升，全年火电利用小时数约4500-4600小时。受益容量电价和辅助服务市场的完善，未来火电盈利趋稳。 ➢ 2024年目标新增风光装机10GW，全年资本开支599亿港元： 于2023年底，公司风电运营权益装机容量为18,618兆瓦，在建权益装机容量为7,304兆瓦；光伏运营权益装机容量为3,442兆瓦，在建权益装机容量为6,056兆瓦。2023年新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为3,106兆瓦和2,230兆瓦。为实现十四五末可再生能源占比达到50%目标，公司规划2024年新增风光装机为10GW，全年资本开支599亿港元，其中约446亿港元用于风电、光伏电站的建设。 ➢ 维持买入评级，更新目标价26.5港元： 目前公司分拆新能源A股上市，暂无明确时间表，静待市场窗口期。我们更新公司目标价至26.5港元，相当于2024年和2025年8.5倍和7.3倍PE，目标价较现价有48%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 103,305 103,334 106,559 107,531 109,718 变动(%) 15.0% 0.0% 3.1% 0.9% 2.0% 归属股东净利润 7,042 11,003 14,957 17,374 20,352 变动(%) 342.2% 56.2% 35.9% 16.2% 17.1% 每股盈利(港元) 1.46 2.29 3.11 3.61 4.23 PE@17.92HKD 12.2 7.8 5.8 5.0 4.2 每股股息(港元) 0.586 1.415 1.244 1.445 1.692 股息率(%) 3.27% 7.90% 6.94% 8.06% 9.44% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023年盈利同比+56.2%，派息率62%： 2023年公司营业额为1033.34亿港元，同比基本持平；归母净利润110.03亿港元，同比增长56.2%，每股基本盈利为2.29港元，加上特别股息0.5港元，全年共派息1.415港元，派息率为62%（2023年为40%）。 公司业绩增长主要来自风光利润贡献以及火电盈利大幅修复。2023年，可再生能源业务核心利润贡献为97.26亿港元(2022年：86.45亿港元)，火电业务核心利润贡献为36.11亿港元(2022年：亏损25.82亿港元)。 容量电价叠加单位燃料成本下降，火电盈利确定性提升： 公司2023年火电盈利大幅改善主要受益煤价下行，期内公司火电单位燃料成本同比下降12.6%。公司预期2024年单位燃料成本较23年仍将下降3-5%左右，同时点火价差稳中有升，全年火电利用小时数约4500-4600小时。受益容量电价和辅助服务市场的完善，未来火电盈利趋稳。 2024年目标新增风光装机10GW，全年资本开支599亿港元： 于2023年底，公司风电运营权益装机容量为18,618兆瓦，在建权益装机容量为7,304兆瓦；光伏运营权益装机容量为3,442兆瓦，在建权益装机容量为6,056兆瓦。2023年新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为3,106兆瓦和2,230兆瓦。为实现十四五末可再生能源占比达到50%目标，公司规划2024年新增风光装机为10GW，全年资本开支599亿港元，其中约446亿港元用于风电、光伏电站的建设。 维持买入评级，提高目标价至26.5港元： 目前公司分拆新能源A股上市，暂无明确时间表，静待市场窗口期。我们更新公司目标价至26.5港元，相当于2024年和2025年8.5倍和7.3倍PE，目标价较现价有48%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期 市场化交易电价下行 分拆A股上市进展不及预期 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023A/E2024E2025E2022A2023A/E2024E2025E0991.HK大唐发电HKD1.40474-70.2---0.8---0902.HK华能国际电力股份HKD4.571,319-8.07.74.03.71.10.00.50.41071.HK华电国际电力股份HKD4.16688-1,234.3--5.01.0---2380.HK中国电力HKD3.3140913.89.39.35.30.70.70.70.61798.HK大唐新能源HKD1.731263.2--6.40.7---0916.HK龙源电力HKD5.531,2398.15.44.63.90.60.60.60.50182.HK协合新能源HKD0.65535.44.94.33.90.60.60.60.60956.HK新天绿色能源HKD2.952654.84.24.02.90.60.50.50.5平均-159.76.35.24.50.80.50.60.50836.HK华润电力HKD17.9286212.27.85.85.01.00.00.80.7PBPE火电绿电电力行业代码简称货币股价市值(亿港元) 4 更新报告 财务报表摘要损益表百万港元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E收入103,305103,334106,559107,531109,718营业支出(90,922)(87,380)(86,703)(84,127)(82,038)毛利率（%）29%35%33%33%0%其他经营收入1,9822,0303,3373,3673,436-26%-32%-36%-41%-46%其他经营净收益2,1842142422672887%11%14%16%19%营业利润16,54918,19823,43527,03931,404营运表现财务费用(3,890)(4,241)(5,295)(6,024)(6,859)实际税率 (%)15%22%15%15%15%应占联营公司损益(113)1,183381407442股息支付率 (%)40%62%40%40%40%应占共同控制实体损益(87)358101102103库存周转1919191919除税前溢利12,45915,49918,62221,52325,090应付账款天数221221221221221所得税(1,906)(3,389)(2,848)(3,292)(3,837)应收账款天数165165165165165少数股东应占利润93778817858901ROE (%)8%12%13%14%15%归属股东净利润7,04211,00314,95717,37420,352ROA (%)2%3%4%4%4%折旧及摊销14,43018,03120,55623,27926,219EBITDA(26,796)(32,752)(38,361)(43,944)(50,408)总资产负债率(%)65%68%69%69%69%净负债/股本1.31.61.51.61.6增长收入/总资产0.40.30.30.30.2总收入 (%)15%0%3%1%2%总资产/股本3.13.43.53.53.5净利润 (%)342%56%36%16%17%收入对利息倍数26.624.420.117.916.0资产负债表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023E2024E2025E2026E现金13,4267,1569,32410,24413,723EBITDA(26,796)(32,752)(38,361)(43,944)(50,408)应收账款35,61640,46738,52138,87239,663融资成本3,8904,2415,2956,0246,859存货4,5824,0173,7573,7723,807营运资金变化(595)1,748552(39)(272)其他流动资产(4,993)(2,022)(2,626)(2,940)1,079所得税(1,863)(3,389)(2,848)(3,292)(3,837)流动资产48,63149,61748,97549,94958,27227,16533,92939,97545,29251,856固定资产191,356215,752288,697321,088351,289其他固定资产41,34957,02657,17758,46059,867资本开支(32,580)(48,870)(53,757)(53,219)(54,283)非流动资产232,705272,779345,874379,548411,156其他投资活动(1,267)(568)(553)(534)(513)总资产283,388322,396394,849429,497469,428(33,847)(49,437)(54,309)(53,754)(54,797)流动负债82,67184,062120,261127,962137,133应付帐款30,24836,42434,66634,80335,126负债变化62,22957,25168,70161,83160,594短期银行贷款38,38333,36540,03848,04557,654股本变化00000其他短期负债14,03914,27345,55745,11444,353股息2,8196,8225,9836,9498,141非流动负债99,951133,787151,220168,603188,087其他融资活动(54,890)(54,835)(58,182)(59,398)(62,316)长期银行贷款93,322125,827140,926157,838176,77810,1599,23816,5029,3826,419其他负债6,62