全年业绩再创新高，索康尼快速增长实现盈利

公司动态分析 特步国际（1368.HK） 证券研究报告 运动鞋服 全年业绩再创新高，索康尼快速增长实现盈利 投资评级：Xx买入xx目标价格：6.0港元现价(2024-3-19)：4.95港元 事件：特步国际2023年全年收入同比增长10.9%，创历史新高，归母净利润同比增长11.8%。整体业绩表现符合我们此前预期。公司宣派末期股息每股8港仙，全年派息比例为50%。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.45/0.53/0.60元，给予目标价6港元，维持“买入”评级。 报告摘要 全年业绩再创新高，业务展现强劲韧性2023年特步集团录得收入143.46亿元，同比增长10.9%，再创历史新高。拆分来看，大众运动（特步主品牌）收入同比增长7.4%至119.47亿元；专业运动（索康尼和迈乐）收入同比显著增长98.9%至7.96亿元，得益于索康尼的竞争力持续提升从而快速扩张成为首个盈利的新品牌；时尚运动（盖世威和帕拉丁）收入同比增加14.3%至16.03亿元，来自中国内地的收入同比大幅增长224.3%至4.65亿元，内地业务展现强劲韧性。毛利率方面，公司毛利率同比提升0.7pp至42.2%，其中大众运动毛利率同比提升0.7pp至42.0%，专业运动毛利率同比下降2.7pp至40.0%，主要是由于索康尼开放加盟拖累了毛利率，时尚运动毛利率同比提升7.2pp至44.8%，主要是DTC渠道带动毛利率提升。在收入和毛利率提升的影响下，归母净利润同比增长11.8%至10.3亿元。此外，公司去库存进展顺利，存货金额下跌21.6%至17.94亿元，恢复健康水平。同时，经营现金流入净额同比大幅增长119.5%至12.55亿元，营运资金管理高效。门店方面，截至23年末，特步大装店铺在中国内地及海外的数目为6571家，同比净增258家，特步儿童在中国内地有1703家，同比净增183家；索康尼/迈乐在中国内地分别有110/4家门店；盖世威/帕拉丁在亚太地区分别有101/94家品牌店。 总市值(百万港元)13,075.21流通市值(百万港元)13,075.21总股本(百万股)2,641.46流通股本(百万股)2,641.4612个月低/高(港元)3.6/5.1平均成交(百万港元)62.67 群成投资有限公司48.73%汇添富基金3.58%丁水波2.73%先锋领航1.84%招商基金1.31%其他股东41.81%总共100% 索康尼表现优异，期待多品牌协同发展索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，和特步主品牌在价位段上形成互补。通过不断优化渠道加速高线城市扩张，2023年索康尼收入增长实现翻倍，成为公司首个实现盈利的新品牌，在国内及国际重点马拉松赛事总体穿着率排名前三。索康尼的培育成果表明公司在新品牌培育方面取得显著进展，也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权，并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权，使合资公司成为特步的全资附属公司。通过战略性地整合合资公司的股权，公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应，激发多品牌增长潜力，扩大全球市场份额。未来公司会不断优化品牌零售网络和产品组合，为大众运动消费者提供全面且高性价比产品，为业绩增长夯实基础。 投资建议：公司在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来也有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.45/0.53/0.60元，给予目标价6港元，对应2024年12倍PE，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师+852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010