上半年营收增长14.8%，索康尼实现盈利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.75（HKD） 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 S0740523030001 S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn zhangxiao06@zts.com.cn zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,638 流通股本(百万股) 2,638 市价(港元) 7.75 市值(百万港元) 20,448 流通市值(百万港元) 20,448 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入（百万元） 10,013 12,930 15,054 17,565 20,194 增长率yoy% 22.5% 29.1% 16.4% 16.7% 15.0% 净利润（百万元） 908 922 1,124 1,376 1,631 增长率yoy% 77.1% 1.5% 22.0% 22.4% 18.6% 每股收益（元） 0.34 0.35 0.43 0.52 0.62 每股现金流量 0.27 0.22 0.23 0.31 0.37 净资产收益率 12.0% 11.4% 12.5% 13.3% 13.7% P/E 20.6 20.3 16.6 13.6 11.5 P/B 2.4 2.3 1.9 1.7 1.5 备注：股价取自2023年08月23日收盘。 投资要点  事件：公司发布2023中期业绩。2023上半年,公司实现收入65.22亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.65亿元，同比增长12.7%，每股中期派息13.7港分/股，派息率50%。  产品&渠道结构变化带动毛利率提升，A&P费率增加致净利率略有下滑。盈利能力方面，上半年公司毛利率为42.9%（+0.9pct.），净利率为10.2%（-0.2pct.）。1）其中，大众/时尚/专业运动品牌毛利率分别为43.1%（+0.9pct.）/42%（+2.2pct.）/42%（-2.2pct.），毛利率变动主要系1）大众运动品牌中功能性产品提升；2）时尚运动品牌开拓国内市场（DTC模式为主）、DTC渠道占比提升，其毛利率高于海外市场批发模式。2）在费用端，上半年销售&分销费用率为23.2%（+4.8pct.），主要系马拉松赛事赞助增加、大运会等一次性宣传投入带来的广告&推广费用增长（A&P费用率达13.2%（+3pct.）），我们预计下半年有望改善。一般及行政开支占比9.8%（-1.7pct.），员工开支下降&研发费率有所增长。  特步主品牌：营收54.3亿元，增长10.9%，有望持续受益性价比消费趋势。截至上半年，主品牌门店数合计8031家（其中成装6443家，童装1588家），较22年末增加198家。上半年主品牌经营利润率20.4%（-0.2pct.），流水实现高双位数增长，渠道去库下流水增速高于营收，考虑22年库存集中在3、4季度产品，预计下半年仍将维持去库举措同时持续受益性价比消费趋势。  专业&时尚运动品牌：索康尼实现盈利，验证集团品牌运作能力。上半年，索康尼店效取得突破并开放加盟，盖世威，分品牌看，1）专业运动品牌实现收入3.44亿元（+119.9%），营收占比5.3%。其中，索康尼/迈乐分别拥有门店80/5家，零售/批发/电商渠道收入占比为33%/10%/57%。索康尼店效持续提升并开放加盟，上半年已率先实现盈利。2）时尚运动品牌实现收入7.49亿元（+18.9%），营收占比11.5%，国内市场贡献核心增量，零售渠道收入占比从2022上半年15%提升至29%。截至上半年，盖世威/帕拉丁分别拥有门店80/60家，集团在高线城市继续加快开店及优化产品结构。  投资建议：特步主品牌深耕跑步赛道、持续升级产品/营销/渠道有望实现稳健增长，新品牌潜力逐步释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 11.2/13.8/16.3亿元，同比增长22.0%/22.4%/18.6%，对应当前股价估值为16.6/13.6/11.5倍，维持“买入”评级。  风险提示：运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；终端销售不及预期；新品牌发展不及预期。 上半年营收增长14.8%，索康尼实现盈利 特步国际（1368.HK）/纺服 证券研究报告/公司点评 2023年08月23日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08特步国际 恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 特步国际盈利预测表 来源：Wind，中泰证券研究所 单位:百万元人民币单位:百万元人民币现金及现金等价物3,4144,5834,9406,211应收款项合计5,5126,9568,0679,071主营业务收入12,93015,05417,56520,194存货2,2872,2032,5522,912其他营业收入66454953其他流动资产1,1257768011,114流动资产合计12,33814,51816,36019,308营业成本7,6398,78810,17911,618固定资产净额1,3681,2671,4781,268营业开支4,1444,8475,6036,402权益性投资190123152155其他长期投资274580534463净利息支出106999399商誉及无形资产1,7631,6691,8161,722权益性投资损益-12101010土地使用权476413451439其他非经营性损益64858481其他非流动资产85788680非流动资产合计4,1564,1304,5174,127非经常项目损益201201201194应付账款及票据2,7723,1153,6084,118所得税449548671795短期借贷及长期借贷当期到2,2312,2312,2312,231少数股东损益-9-11-13-15其他流动负债1,6421,9962,2542,572流动负债合计6,6457,3428,0938,921非持续经营净利润0000长期借贷1,0051,1051,2051,305其他非流动负债537469484497优先股利及其他调整项0000非流动负债合计1,5421,5741,6891,802归属母公司所有者权益8,2449,68011,05612,688少数股东权益63523924营业收入增长率29.1%16.4%16.7%15.0%单位:百万元人民币归属普通股东净利润增长率1.5%22.0%22.4%18.6%毛利率40.9%41.6%42.1%42.5%净利润922 1,124 1,376 1,631 净利率7.1%7.5%7.8%8.1%折旧和摊销250 163 159 155 ROE11.4%12.5%13.3%13.7%营运资本变动-644 -682 -716 -798 ROA5.9%6.4%7.0%7.4%其他非现金调整65 -6 -12 -6 资产负债率49.6%47.8%46.9%资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E营业总收入12,99615,10017,61520,247营业总支出11,78313,63615,78218,020营业利润1,2131,4641,8322,227非经常项目前利润1,1601,4591,8332,218资产总计16,49418,64820,87723,435除税前利润1,3611,6612,0342,412持续经营净利润9221,1241,3761,632净利润9221,1241,3761,631归属普通股东净利润9221,1241,3761,631负债总计8,1878,9169,78210,723主要财务比率股东权益总计8,3079,73211,09512,712会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计16,49418,64820,87723,435成长能力现金流量表会计年度20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流593 599 807 983 偿债能力投资活动现金流-873 -331 -95 -24 每股指标（元）融资活动现金流-236 901 -355 312 -估值比率45.8%资本支出-379 -100 -100 -100 流动比率1.9 2.0 2.0 2.2 长期投资减少428 -238 16 69 速动比率1.5 1.7 1.7 1.8 少数股东权益增加19 0 0 0 其他长期资产的减少/(增加)-941 7 -11 7 每股收益0.35 0.43 0.52 0.62 每股经营现金流0.23 0.31 0.37 借款增加698 100 100 100 每股净资产3.12 3.67 4.19 4.81 股利分配-471 -471 -562 -688 普通股增加0 0 0 0 P/E20.316.613.611.5其他融资活动产生的现金流-464 1,272 107 900 P/B2.3 1.9 1.7 1.5 EPS（按最新股本摊薄）0.350.430.520.62 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，