2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 特步国际（01368.HK） 2023年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/24 当前股价(港元) 7.830 一年最高最低(港元) 12.620/6.790 总市值(亿港元) 206.59 流通市值(亿港元) 206.59 总股本(亿股) 26.38 流通港股(亿股) 26.38 近3个月换手率(%) 16.23 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长—港股公司信息更新报告》-2023.7.20 《2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛—港股公司信息更新报告》-2023.4.12 《2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽—港股公司信息更新报告》-2023.3.23 2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利，维持“买入”评级 2023H1公司收入65.22亿元（+14.8%），归母净利润6.7亿元（+12.7%），业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计归母净利润分别为11.2/14.0/17.0亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为16.9/13.6/11.1倍。主品牌跑步及童装增长稳健，预计7-8月流水保持双位数增长，8月流水环比明显好转，期待2023H2去库后收入重回高速增长轨道，新品牌孵化见效，维持“买入”评级。  主品牌：跑鞋及童装驱动增长，预计线下收入增长好于线上 2023H1收入54.3亿元（+10.9%），占比83.2%，预计童装流水增长约30%，收入增长约15%，主品牌流水高双增长，与收入差异系消化渠道库存，但库销比维持<5的健康水平。分品类：8月主品牌羽品牌战略升级成果发布会上发布160X5.0和5.0Pro产品，主品牌鞋/服/配饰收入+12.7%/+8.6%/+12.1%，跑鞋有望继续驱动主品牌成长。分渠道：预计电商收入同比持平，线下成人/儿童门店2023H1净增192/108家至6443/1588家，门店持续升级，成人九代店占比超50%。  新品牌：中国区驱动时尚运动毛利率提升，索康尼如期实现盈利 （1）K&P：2023H1时尚运动收入7.5亿元（+18.9%），占比11.5%，截至2023H1，盖世威门店80家（+30）&月店效预计30万元、帕拉丁门店60家（-11）&月店效预计20万元，以DTC为主的中国区域驱动运动时尚毛利率+2.2pct，中国区收入1.73亿元，占比23%，经营亏损略有扩大主要系市场拓展费用提升。（2）JV：2023H1专业运动收入3.4亿元（+119.9%），占比5.3%，公司分占JV溢利为519.9万元，其中索康尼如期成为首个盈利品牌，截至2023H1索康尼门店为80家（+34），年初以来新拓加盟店10家，平均月店效30万元；迈乐门店为5家（-2）。  新品售罄率良好，期待H2库存去化，现金流状态良好 盈利能力：2023H1毛利率为42.9%（+0.9pct），预计提升由于主品牌功能性产品加价倍率提升&新品销售占比提升，主品牌/时尚运动/专业运动的毛利率分别为43.1%/42%/57.2%，同比+0.9pct/+2.2pct/持平。销售费用率为23.2%（+4.7pct）主要系新品牌开拓市场，主品牌疫后赞助赛事活动增多、大运会推广支出增加，费用投入增多导致经营利润率-1.1pct至15.1%，净利率为10.2%（-0.2pct）。营运能力：2023H1年存货24.1亿元（+4%），但存货结构中以秋冬库存为主，新品售罄率改善至70%，存货周转天数107天（+14天），预计随电商旺季到来，库存有望于2023年底去化。2023H1应收/应付账款周转天数+5/-1天，经营性现金流净额为2.65亿元（2022H1为-2.68亿元）。  风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10013 12930 15002 17753 20774 YOY(%) 22.5 29.1 16.0 18.3 17.0 净利润(百万元) 908 922 1,124 1,397 1,702 YOY(%) 77.1 1.5 21.9 24.3 21.8 毛利率(%) 41.7 40.9 41.4 41.5 41.5 净利率(%) 9.1 7.1 7.5 7.9 8.2 ROE(%) 11.4 11.1 12.9 15.2 17.4 EPS(摊薄/元) 0.34 0.35 0.43 0.53 0.65 P/E(倍) 20.9 20.6 16.9 13.6 11.1 P/B(倍) 2.4 2.3 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023年8月23日汇率：1港币=0.92人民币） -48%-32%-16%0%16%32%2022-082022-122023-04特步国际恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 ....................................................................................................................... 3 1.1、分品牌看：鞋类及童装驱动增长，流水增速改善 ........................................................................................................ 3 1.2、分渠道看：2023H1线下净开店，线下收入增速好于线上 .......................................................................................... 4 1.3、分品类看：鞋类收入快速增长，未来有望继续驱动增长 ............................................................................................ 5 2、 盈利能力提升，存货和现金流状态良好................................................................................................................................. 5 2.1、 中国区驱动时尚运动毛利率提升，索康尼如期实现盈利 .......................................................................................... 5 2.2、 新品售罄率良好，期待2023H2库存去化，现金流状态良好 ................................................................................... 7 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 2023H1收入65.22亿元（+14.8%） .................................................................................................................................. 3 图2： 2023H1归母净利润6.7亿元（+12.7%） .......................................................................................................................... 3 图3： 2023H1主品牌的主要功能性产品及价格带 ...................................................................................................................... 5 图4： 2023H1时尚运动/专业运动服装及配饰占比均上升 ......................................................................................................... 5 图5： 2023H1公司整体毛利率为42.9%（+0.9pct） .................................................................................................................. 6 图6： 2023H1大众/时尚毛利率分别同比+0.9/+2.2pct ................................................................................................................ 6 图7： 2023H1经营利润率/净利率同比-1.1/-0.2pct ...................................................................................................................... 7 图8： 2023H1A&P/员工费用同比+47.9%、-3.7% ....................................................................................................................... 7 图9： 2023H1存货为24.1亿元（+4.1%） .................................................................................................