上半年业绩符合预期，索康尼贡献利润增量

上半年业绩符合预期，索康尼贡献利润增量 特步国际（1368.HK） 2023-08-28星期一 投资要点 ➢H1集团营收/归母净利分别增14.8%/ 12.7%，符合预期，全年指引维持：23H1集团营收同比+14.8%至65.2亿元，归母净利润同比+12.7%至6.7亿元，归母净利润率同比-0.2pp至10.2%。1H经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，中期派息率为50%。集团整体毛利率同比+0.9pp至42.9%，经营利润率同比-1.1pp至15.1%。集团期内23H1毛利率扩张及有效税率改善，抵消了因广宣费率上升导致的销售费用率上升。展望全年：公司维持全年指引及25年240亿收入的目标，全年集团收入目标为15-20%，利润好于收入增长。 ➢主品牌毛利率提升，功能产品动销旺，广宣开支提升仍维持稳健利润率：23H1特步主品牌零售流水同比+高双位数，营收同比+14.8%至54.3亿元，毛利率同比+0.9pp至43.1%，经营利润率-0.2pp至20.4%。期内：(1)流水增幅高于收入增幅，表明1H公司库存去化。(2)23H1大货/童装门店分别达6443/1588个，分别较22年末增130/68个。(3)期内毛利率同比提升0.9pp，主因功能产品需求向好，产品结构及整体加价倍率改善。1H主品牌广宣开支率同比+3.6pp至13.7%，主因跑步赛事恢复及大运会赞助支出。广宣开支率提升，抵消了毛利率提升及组织优化后员工费用率节省，经营利润率平稳。 展望：(1)据业绩会，7月/8月YTD流水同增双位数，8月趋势强于7月；(2)23H1期末终端库销比5以内。因新品牌备货，报表存货余额较22年末增1.2亿至24.1亿元。预计年末公司库存有望回到更健康水平。 主要股东 群成投资有限公司46.65%丁水波2.45% ➢索康尼贡献利润增量，加快拓店步伐： 23H1时尚运动/专业运动收入分别同比+18.9%/ +119.9%至7.5/ 3.4亿元，经营利润分别为-0.67/ 0.13亿元。受益于与集团跑步资源的协同，索康尼在新品牌中率先实现盈利。23H1索康尼门店数较22年末净增12家至80家，单店面积约100平，平均店效30万以上。索康尼加速拓店步伐，预计2H门店增加约20-30家。展望全年，管理层重申4个新品牌亏损幅度控制在1.5亿元以内。 相关报告 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109特步国际（1368.HK）更新报告：Q2主品牌稳健增长，关注盈利能力改善-20230720 ➢维持买入评级，给予目标价10.80港元： 我们的观点：公司以特步主品牌根植大众市场，多品牌的索康尼率先实现盈利，看好中期公司的消费群体拓展潜力。预计23E至25E营收分别为150.8 /182.0 / 218.0亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 /14.0 / 17.4亿元，同比+21.9% /+24.7% /+23.8%。目标价10.80港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 19倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢23H1集团营收/归母净利润分别增14.8%/12.7%，符合预期，全年指引维持： 23H1集团营收同比+14.8%至65.2亿元，归母净利润同比+12.7%至6.7亿元，归母净利润率同比-0.2pp至10.2%。上半年经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，中期派息率维持在50%。集团整体毛利率同比+0.9pp至42.9%，其中主品牌毛利率同比+0.9pp至43.1%；整体经营利润率同比-1.1pp至15.1%。期内23H1集团毛利率扩张及有效税率改善，抵消了因A&P费率上升导致的销售费用率上升（广宣费率同比+3.0pp至13.2%，销售费用率同比+4.7pp至23.2%；有效税率为26.8%，去年同期为33.2%），因此净利润率维持稳定。 展望全年：公司维持全年指引及“五五规划”目标，全年集团收入目标为15-20%，利润增长好于收入增长。考虑到22H2疫情导致给予经销商一次性补贴支持约1亿元，去年下半年利润基数相对低。公司对于“五五规划”目标维持，即2025年集团收入240亿元目标（主品牌200亿、新品牌40亿）。 ➢主品牌毛利率提升，功能性产品动销向好，广宣开支提升下仍维持稳健利润率： 23H1特步主品牌零售流水同比+高双位数，报表营收同比+14.8%至54.3亿元，毛利率同比+0.9pp至43.1%，经营利润率下滑0.2pp至20.4%。上半年童装收入同比+15%。期内：(1)流水增幅高于报表收入增幅，表明上半年公司处于去库阶段。(2)拓店方面，23H1大货/童装门店分别达6443/ 1588个，分别较22年末增130/68个。(3)费用投放及利润方面，期内毛利率同比提升0.9pp，主因功能性产品需求向好，产品结构及整体加价倍率改善。主品牌广宣开支同比+50%，广宣开支比率同比+3.6pp至13.7%，主因上半年跑步赛事恢复及大运会赞助支出。广宣开支率提升，抵消了毛利率提升及组织优化后员工费用率的节省，主品牌经营利润率平稳。 展望全年：(1)据业绩会，7月/8月YTD流水同增双位数，8月趋势强于7月；(2)23H1期末终端库销比在5个月以内。因新品牌备货需求，报表端存货余额较22年末增加1.2亿至24.1亿元。随着下半年对去年Q3、Q4过季库存进行清理，年末公司库存有望回到更健康水平。(3)由于下半年仍需去化库存，预计主品牌全年流水双位数，流水增长高于收入增长。 ➢索康尼贡献利润增量，加快拓店步伐： 受益于中国市场业务扩张，23H1时尚运动(盖世威&帕拉丁)/专业运动(索康尼&迈乐)收入分别同比+18.9%/+119.9%至7.5/3.4亿元，经营利润分别为-0.67/ 0.13亿元。受益于与集团跑步资源的协同作用，索康尼在新品牌中率先实现盈利。23H1索康尼门店数较22年末净增12家至80家，单店面积约100平，平均店效达30万以上。索康尼加速拓店步伐，预计2H门店增加约20-30家。展望全年，管理层重申4个新品牌亏损幅度预计将控制在1.5亿元以内。 ➢维持买入评级，给予目标价10.80港元： 我们的观点：公司以特步主品牌根植大众市场，多品牌中索康尼率先实现盈利，看好中期公司的消费群体拓展潜力。预计23E至25E营收分别为150.8/182.0/218.0亿元，同比+16.6%/+20.7%/+19.8%；归母净利润分别为11.2/14.0/17.4亿元，同比+21.9%/+24.7%/+23.8%。目标价10.80港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 19倍。 风险提示：消费复苏具备不确定性；行业竞争加剧；主品牌终端零售不及预期；新品牌发展不及预期等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk