特步国际（01368.HK）25H1业绩表现符合预期，索康尼收入利润双增

特步国际（01368.HK）服装家纺 2025年08月22日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,782流通股本(百万股)2,782市价(港元)6.69市值(百万港元)18,615流通市值(百万港元)18,615 特步国际公布2025年中期业绩：报告期实现收入68.38亿元，同增7.1%，归母净利润9.14亿元，同增21.5%，整体表现符合预期。公司中期拟派息每股18.0港仙，派息率50.0%。 主品牌特步收入保持稳健增长，电商业务表现亮眼。主品牌特步2025年上半年实现收入60.53亿元，同比增长4.5%。其中成人门店上半年净关22家店至6,360家，儿童门店上半年净关20家至1,564家，渠道结构持续优化。其中H1特步主品牌电商业务收入实现同比双位数增长，收入占比达30%以上，线上表现突出。展望未来，主品牌在渠道端将启动DTC模式转型，预计下半年开始回收部分经销商门店，以提升零售运营效率；产品端特步整体仍立足于跑步赛道，巩固“中国跑步第一品牌”地位。 股价与行业-市场走势对比 专业运动部分持续高增，盈利能力大幅提升。专业运动板块2025年上半年实现收入7.85亿元，同比增长32.5%，我们估计主要得益于线下零售强劲增长及线上渠道稳健表现。分部经营溢利同比大幅增长236.8%至7,860万元，经营溢利率提升至10.0%。截至2025年6月底，索康尼在中国内地共有155家门店。索康尼品牌正进行品牌升级，主动调整电商策略以夯实高端定位，同时加快在高线城市核心商圈布局新形象店，在做深跑步品类基础上拓展服装和生活产品线，有望成为集团第二增长曲线。 毛利率受产品结构影响略有下降，费用管控有效，库存水平健康。1)2025年上半年公司毛利率为45.0%，同比微降0.1PCT。其中大众运动毛利率为43.6%，受线上渠道竞争加剧影响略有承压；专业运动毛利率为55.2%，主要由于服装品类占比提升。2)2025年H1公司销售费用率为21.7%，同比增加1.5PCT，主要由于广告费用以及电商业务增长带来的平台及物流成本提升；公司管理费用率为9.4%，同比下降0.8PCT，费用管控有效。3)公司净利率同增1.6PCT至13.4%。4)同期公司平均存货周转天数优化至91天（去年同期为100天），渠道库存维持在健康水平。 相关报告 1、《主品牌推进DTC战略，聚焦跑步多品牌协同》2025-03-202、《Q4主品牌流水环比改善，索康尼全年增速亮眼》2025-01-093、《主品牌10月流水提速，索康尼延续高增》2024-10-24 盈利预测与投资建议：公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，品牌力与产品力持续提升，DTC转型有望提升长期运营效率。多品牌战略稳步推进，索康尼品牌升级顺利，有望打开第二增长曲线、拓展高端市场。我们预计2025年有望实现特步主品牌收入保持增长、索康尼收入增长30%+，2025-2027年净利润为13.7/15.3/16.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。