系列点评五：营收及毛利表现亮眼盈利拐点向上

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 吉利汽车（0175.HK）系列点评五 营收及毛利表现亮眼 盈利拐点向上 2024年03月21日 ➢ 事件概述：公司2023年报：营收：2023年营收1,792.0亿元，同比+ 21.1%；归母净利53.1亿元，同比+0.9%；其中2023H2营业收入1,060.2亿元，同比+18.1%，环比+44.9%。毛利率：2023年毛利率15.3%，同比+1.2pct，2023H2毛利率15.9%，同比/环比+2.1/+1.5pct；归母净利：2023年归母净利53.1亿元，同比+0.9%；2023H2归母净利44.2亿元，同比+19.2%，环比+181.4%。 ➢ 营收、利润表现亮眼 费用率相对平稳。收入端：2023H2吉利汽车营业收入1,060.2亿元，同比+18.1%，环比+44.9%，主要受益销量环比提升及产品结构升级、优化，2023H2公司总销量99.4万辆，同比/环比+21.2%/+43.0%；我们测算单车ASP 13.9万元，环比+4,447元；利润端：2023H2吉利汽车归母净利44.2亿元，同比+19.2%，环比+181.4%，主要受益规模降本、产品聚焦及结构优化、产业链整合；费用端：2023H2吉利汽车销售费用/管理行政费用分别70.6亿元，71.5亿元，费用率分别6.7%/6.7%，保持相对平稳。展望2024年，重点新车包括银河E6、E7、L5，极氪MIX、极氪新SUV、领克07等，产品周期强劲，新能源转型向上趋势明确。 ➢ 极氪、领克减亏明显 盈利拐点将至。2023H2公司毛利率为15.9%，同比/环比+2.1/+1.5pct；2023H2公司归母净利为44.2亿元，同比/环比+19.2%/+181.4%，在2023下半年价格战激烈，公司新能源销量占比提升的情况下，毛利、净利表现依然亮眼。分品牌看，极氪、领克受益新车型上量，减亏明显。2023H2极氪单车净利润-4,291元，环比+14,690元（23H1/23H2极氪销量分别4.3/7.6万辆）；领克单车盈利-3,212元，环比+4,841元（23H1/23H2极氪销量分别8.2 /13.8万辆），随着极氪、领克新车型交付上量，规模效应驱动下，盈利明显改善。我们预计伴随后续极氪MIX、中大SUV、领克07等新车上量，结构升级+规模效应持续，叠加电池成本下降，盈利拐点向上。 ➢ 极氪自研高端智驾 城市NZP年内落地。智能驾驶方面，极氪合作Mobileye+自研并驾齐驱，自研高速领航辅助系统NZP于1月与极氪007同步交付，支持全国超20种匝道类型，匝道通过率98.9%，变道成功率接近98%，全国可用；城市通勤模式将在24年6月开启公测。改款极氪001 高速 NZP也将于二季度内，覆盖全国 90% 以上的地级市，主销车型智能驾驶水平全面提升，有望加速实现赶超。 ➢ 投资建议：公司产品周期强劲，盈利拐点向上。预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿 元 ， 归 母 净 利74.3/116.1/150.1亿元，EPS 0.74/1.15/1.49元，对应2024年3月20日8.83港元收盘价的PE 11/7/5倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位（百万人民币） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入 179,204 224,783 268,688 298,828 增长率(%) 21.1 25.4 19.5 11.2 净利润 5,308 7,430 11,610 15,011 增长率(%) 0.9 40.0 56.3 29.3 EPS 0.53 0.74 1.15 1.49 P/E 15 11 7 5 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月20日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 8.83港元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评四：极氪表现坚挺 产品周期强劲-2024/03/03 2.吉利汽车（0175.HK）系列点评三：1月强势开局 2024产品周期强劲-2024/02/02 3.吉利汽车（0175.HK）系列点评二：2023销量亮眼 2024前行不辍-2024/01/02 4.吉利汽车（0175.HK）系列点评一：销量表现亮眼 银河E8即将上市-2023/12/07 吉利汽车(00175)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 113,635 124,136 161,210 174,802 营业收入 179,204 224,783 268,688 298,828 现金及现金等价物 36,775 41,867 56,086 64,868 其他收入 643 0 0 0 应收账款及票据 35,898 44,381 51,579 57,086 营业成本 151,789 188,593 224,086 248,027 存货 15,422 13,592 21,421 18,263 销售费用 11,832 14,049 13,434 14,045 其他 25,539 24,296 32,125 34,585 管理费用 12,020 13,712 17,733 19,125 非流动资产合计 78,963 79,717 83,915 85,844 研发费用 0 2,922 2,418 2,988 固定资产 27,351 28,798 30,491 31,005 财务费用 -544 -280 -356 -569 商誉及无形资产 23,954 22,460 23,966 24,331 权益性投资损益 599 413 788 1,113 其他 27,658 28,458 29,458 30,508 其他损益 -399 1,516 1,140 1,140 资产总计 192,598 203,853 245,125 260,646 除税前利润 4,950 7,715 13,300 17,465 流动负债合计 96,824 101,135 130,438 130,241 所得税 15 772 1,330 1,746 短期借款 0 0 0 0 净利润 4,935 6,944 11,970 15,718 应付账款及票据 59,071 58,800 77,838 72,482 少数股东损益 -373 -486 359 707 其他 37,753 42,335 52,601 57,759 归属母公司净利润 5,308 7,430 11,610 15,011 非流动负债合计 10,622 10,622 10,622 10,622 EBIT 4,406 7,436 12,944 16,895 长期借贷 5,440 5,440 5,440 5,440 EBITDA 12,608 15,482 21,245 25,517 其他 5,182 5,182 5,182 5,182 EPS（元） 0.53 0.74 1.15 1.49 负债合计 107,446 111,757 141,061 140,863 普通股股本 184 184 184 184 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 储备 80,410 87,840 99,451 114,461 成长能力(%) 归属母公司股东权益 80,509 87,939 99,549 114,560 营业收入 21.11 25.43 19.53 11.22 少数股东权益 4,643 4,157 4,516 5,223 归属母公司净利润 0.91 39.96 56.27 29.29 股东权益合计 85,151 92,095 104,065 119,783 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 192,598 203,853 245,125 260,646 毛利率 15.30 16.10 16.60 17.00 销售净利率 2.96 3.31 4.32 5.02 ROE 6.59 8.45 11.66 13.10 ROIC 4.85 6.86 10.64 12.14 偿债能力 资产负债率(%) 55.79 54.82 57.55 54.04 现金流量表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净负债比率(%) -36.80 -39.55 -48.67 -49.61 经营活动现金流 22,342 12,075 24,903 17,191 流动比率 1.17 1.23 1.24 1.34 净利润 5,308 7,430 11,610 15,011 速动比率 0.82 0.93 0.90 1.02 少数股东权益 -373 -486 359 707 营运能力 折旧摊销 8,203 8,046 8,302 8,621 总资产周转率 1.02 1.13 1.20 1.18 营运资金变动及其他 9,205 -2,915 4,632 -7,149 应收账款周转率 5.51 5.60 5.60 5.50 投资活动现金流 -16,145 -6,711 -10,412 -8,137 应付账款周转率 2.90 3.20 3.28 3.30 资本支出 -15,322 -8,000 -11,500 -9,500 每股指标（元） 其他投资 -822 1,289 1,088 1,363 每股收益 0.53 0.74 1.15 1.49 筹资活动现金流 -2,764 -272 -272 -272 每股经营现金流 2.22 1.20 2.47 1.71 借款增加 -5,380 0 0 0 每股净资产 8.00 8.74 9.89 11.38 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -1,916 0 0 0 P/E 15 11 7 5 其他 4,532 -272 -272 -272 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 3,434 5,092 14,219 8,782 EV/EBITDA 4.03 3.28 2.39 1.99 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 吉利汽