2023年报点评：Q4高基数扰动，保持品牌投入

公司2023年度业绩报告显示，全年实现总收入94.1亿元人民币，同比增长19.7%，归母净利润为17.5亿元人民币，同比增长26.0%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.0亿元人民币，同比增长16.1%。第四季度（23Q4）的收入为16.2亿元人民币，同比下降4.5%，归母净利润为-1.55亿元人民币，较去年同期的-0.96亿元人民币有所下滑；扣非归母净利润为-2.01亿元人民币，同比下降10.2个百分点。

公司于23Q4收入的小幅下滑主要受到疫情催化下消费者保健需求高涨的影响，导致23年全年收入同增20%。分产品看，主品牌、健力多、Life-Space国内产品、LSG境外业务分别同比增长21.5%、-2.5%、46.8%、23.0%。从销售渠道来看，线上渠道渗透率持续提升，23年境内线上销售同比增长41.4%，线下销售同比增长12.4%。

公司的成本结构在23Q4出现调整，毛利率同比减少1.26个百分点至65.2%，主要与规模效应、产品与渠道结构变化有关。销售费用率增加5.86个百分点至69.58%，主要因公司多品牌全品类布局加大销售投入。管理费用率同比增加5.3个百分点至8.9%，可能与全年目标达成后对员工的奖励相关。投资收益等非经常性项目的增加导致销售净利率下降3.9个百分点至-9.5%，扣非归母净利率则同比下降10.2个百分点至-12.4%，反映Q4业绩在规模效应减弱和品牌投入增加下承压。

对于2024年的展望，预计行业整体增速将有所放缓，公司规划全年收入同比增长个位数，预计呈现“前低后高”的节奏。公司将继续推进多品牌、全品类、全渠道布局战略，考虑到线上渠道的竞争激烈，预计销售费用率仍将维持高位。然而，行业的大健康趋势持续，随着大单品影响力的提升和收入规模的扩大，公司的盈利能力有望逐步改善。

考虑到公司改革成效尚未完全体现，以及中短期内费用投入保持高位、股权激励费用增加等因素，调整后的2024-2026年每股收益分别为1.13元、1.28元、1.42元（原预测为1.21元、1.43元）。以24年PE 20X的目标估值，对应目标价为22.5元，将评级调整至“推荐”。风险因素包括行业竞争加剧、新品销售不及预期、监管政策收紧和食品安全风险等。