请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRa] 家家悦（603708) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮 箱：liujiaren@cindasc.com 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com 马铮 食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 家家悦（603708.SH）2023&24Q1点评：2023年门店调整&拓展新业态投入拖累Q4利润，24Q1高基数下稳健增长 [Table_ReportDate] 2024年4月22日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收177.6亿元，同降2.31%，归母净利润1.36亿元，同增127.04%，扣非归母净利润0.99亿元，同增275.56%，经营活动现金流净额16.14亿元，同增20.5%。分季度看，2023Q1-2024Q1分别实现营收49/42/48/39/52亿元，同比-4%/-2%/+4%/-8%/+6%，归母净利润1.37/0.46/0.24/-0.72/1.47亿元，同比+5%/+9%/+72%/同比减亏/+7%，扣非归母净利润1.34/0.38/0.19/-0.93/1.36亿元，同比+8%/+22%/+820%/同比减亏/+1%。其中，2023Q4呈净亏损，我们预计主要由于：1）原超市业态部分门店闭店及调整，2）拓展折扣及零食店新业态前期投入；2024Q1公司收入、利润均实现稳健增长。 点评： 2023年度公司拟每10股派发现金红利1.90元（含税），预计现金分红总额1.2亿元（含税），分红率88%。 至2023年末，公司发行可转换公司债券募集资金净额6.3亿元，累计投入2.9亿元；向特定对象发行股票项目募集资金净额4.0亿元，累计投入3.6亿元。所有募集资金后续将继续用于连锁超市改造、威海物流改扩建、商河智慧产业园（一期）、羊亭购物广场等募投项目。 深耕山东，强化区域品牌力及拓展新业态。公司发挥供应链能力和规模优势，持续进行业态创新，2023年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，2023年内新开门店110家，其中直营81家，加盟29家；其中新业态悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。2024Q1新开门店20家，其中直营12家，加盟8家，截至24Q1期末共有门店1065家，其中直营店999家，加盟店66家；分业态，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家；24Q1新业态零食店、折扣店分别净开店14家、1家。 分产品，2023年生鲜/食品化洗/百货分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%，毛利率分别为17.71%/19.85%/35.58%，同比+0.53/+0.47/+0.81PCT。强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力，2023年自有品牌和定制产品占比13.5%，较2022年的13.2%有所提升。 分销售模式，2023年自营/联营/供应链销售分别实现营收159.0/2.0/2.5亿元，同比-0.7%/-3.3%/-49.5%，毛利率分别为18.68%/100%/7.77%，同比+0.27/同比持平/+5.46PCT。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 盈利能力方面，2023、2024Q1盈利性均同比改善。2023年综合毛利率23.88%，同比提升0.63PCT，销售/管理/财务费用率18.85%/2.12%/1.36%，同比+0.19/+0.12/-0.2PCT，销售净利率0.76%，同比提升0.66PCT。24Q1综合毛利率24.04%，同比-0.62PCT，销售/管理/财务费用率16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18/-0.1/-0.12PCT，销售净利率2.94%，同比+0.12PCT。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为196/205/213亿元，同增10%/4%/4%，归母净利润分别为2.54/3.04/3.22亿元，同增87%/19%/6%，EPS分别为0.40/0.48/0.50元，对应4月22日收盘价PE分别为26/22/21X，维持“增持”评级。 风险因素：外拓区域及新业态发展不及预期，CPI下行，区域竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 18,184 17,763 19,615 20,455 21,339 增长率YoY % 4.3% -2.3% 10.4% 4.3% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 60 136 254 304 322 增长率YoY% 120.5% 127.0% 86.6% 19.3% 6.0% 毛利率% 23.3% 23.9% 23.2% 23.1% 22.9% 净资产收益率ROE% 2.9% 5.4% 11.1% 12.7% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.21 0.40 0.48 0.50 市盈率P/E(倍) 110.30 48.58 26.04 21.82 20.59 市净率P/B(倍) 3.21 2.61 2.89 2.77 2.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,190 5,431 6,104 6,961 7,926 营业总收入 18,184 17,763 19,615 20,455 21,339 货币资金 1,712 2,519 2,927 3,700 4,602 营业成本 13,956 13,522 15,058 15,735 16,446 应收票据 50 0 0 0 0 营业税金及附加 77 77 85 88 92 应收账款 122 98 103 103 103 销售费用 3,392 3,348 3,570 3,651 3,788 预付账款 381 438 488 510 533 管理费用 371 376 382 389 405 存货 2,574 2,020 2,216 2,271 2,304 研发费用 0 13 12 13 13 其他 351 355 370 377 384 财务费用 284 242 158 154 145 非流动资产 9,202 8,856 8,745 8,355 7,878 减值损失合计 -29 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 192 181 181 181 181 投资净收益 0 -11 -8 -10 -10 固定资产（合计） 3,151 3,032 3,101 3,116 3,118 其他 58 54 65 68 71 无形资产 454 459 433 407 381 营业利润 132 227 406 483 511 其他 5,405 5,184 5,030 4,651 4,198 营业外收支 -35 -16 -10 -10 -10 资产总计 14,392 14,286 14,849 15,315 15,804 利润总额 97 211 396 473 501 流动负债 7,821 7,521 8,320 8,688 9,072 所得税 70 76 143 170 180 短期借款 526 258 308 358 408 净利润 27 136 253 302 321 应付票据 840 1,046 1,164 1,217 1,272 少数股东损益 -33 -1 -1 -1 -1 应付账款 2,537 2,344 2,610 2,728 2,851 归属母公司净利润 60 136 254 304 322 其他 3,919 3,873 4,237 4,385 4,541 EBITDA 1,432 1,456 1,194 1,327 1,352 非流动负债 4,500 4,218 4,230 4,230 4,230 EPS (当年)(元) 0.10 0.22 0.40 0.48 0.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 4,500 4,218 4,230 4,230 4,230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,321 11,739 12,550 12,917 13,301 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9 8 7 5 4 经营活动现金流 1,339 1,614 1,528 1,428 1,490 归属母公司股东权益 2,063 2,540 2,293 2,393 2,499 净利润 27 136 253 302 321 负债和股东权益 14,392 14,286 14,849 15,315 15,804 折旧摊销 1,018 999 640 700 706 财务费用 269 230 196 198 200 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 11 8 10 10 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 27 252 440 228 265 营业总收入 18,184 17,763 19,615 20,455 21,339 其它 -1 -13 -10 -11 -12 同比（%） 4.3% -2.3% 10.4% 4.3% 4.3% 投资活动现金流 -659 -641 -521 -303 -222 归属母公司净利润 60 136 254 304 322 资本支出 -720 -604 -385 -333 -282 同比（%） 120.5% 127.0% 86.6% 19.3% 6.0% 长期投资 35 -98 0 0 0 毛利率（%） 23.3% 23.9% 23.2% 23.1% 22.9% 其他 26 61 -136 30 60 ROE% 2.9% 5.4% 11.1% 12.7% 12.9% 筹资活动现金流 -747 -182 -599 -352 -366 EPS (摊薄)(元) 0.09 0.21 0.40 0.48 0.50 吸收投资 2 404 -201 0 0 P/E 110.30 48.58 26.04 21.82 20.59 借款 656 445 50 50 50 P/B 3.21 2.61 2.89 2.77 2.65 支付利息或股息 -16 -78 -497