2023年报、2024一季报点评：高基数及宏观环境导致增长降速，Q1屈光保持增长

公司于2023年实现了203.67亿元的营收（同比增长26.43%）、33.59亿元的归母净利润（同比增长33.07%）以及35.14亿元的扣非归母净利润（同比增长20.39%）。在2024年第一季度，公司营收为51.96亿元（同比增长3.50%），归母净利润为8.99亿元（同比增长15.16%），扣非归母净利润为8.43亿元（同比增长12.04%），整体表现符合市场预期。

在业务板块上，2024年第一季度，公司的眼部疾病治疗业务（包括屈光、其他眼病、白内障等）表现出不同的增长态势。其中，屈光业务在4月份开始恢复增长，渗透率相比海外市场还有较大提升空间。白内障业务则受到高基数的影响出现下滑，但考虑到国内白内障手术率仍有提升空间，长期前景仍然乐观。具体而言，2023年，白内障项目的收入增长了55.24%，毛利率达到了37.97%（同比提升了2.63个百分点）；屈光项目的收入增长了17.27%，毛利率为57.40%（同比提升了0.58个百分点）；视光项目的收入增长了31.25%，毛利率为57.05%（同比提升了0.61个百分点）；眼前段项目收入增长了33.74%，毛利率为45.68%（同比提升了1.22个百分点）；眼后段项目收入增长了31.31%，毛利率为34.67%（同比提升了1.06个百分点）。

公司在2023年的门诊和手术量实现了大幅增长，分别增长了34.26%和35.95%。公司的整体毛利率为50.79%（同比提升了0.33个百分点），扣非净利率为17.25%（同比下降了0.87个百分点）。管理费用率为13.11%（同比下降了1.13个百分点），其他各项费用率基本保持稳定。此外，公司宣布每股派发1.5元的现金红利，共计14亿元，并将股份支付率提升至41.53%。

对于未来，考虑到公司在消费眼科业务方面的复苏潜力，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测调整为40.47亿、50.45亿和61.75亿元，对应的市盈率分别为29、23和19倍，维持“买入”评级。然而，公司面临的风险包括医院盈利能力提升不及预期和医疗事故风险等。