2023年报及2024一季报点评：一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法

非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 财通证券（601108.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 7.30 一年最高最低(元) 9.29/6.67 总市值(亿元) 338.99 流通市值(亿元) 338.99 总股本(亿股) 46.44 流通股本(亿股) 46.44 近3个月换手率(%) 52.98 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩预告超预期，三大手续费收入成长性明显—财通证券2023业绩预告点评》-2024.1.25 《经纪、资管逆势增长，投行和自营同比高增—财通证券2023三季报点评》-2023.11.6 《互联网新增开户增长显著，投行和资管增速亮眼—财通证券2023中报点评》-2023.8.25 一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法 ——财通证券2023年报及2024一季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法 2023年公司营业总收入/归母净利润为65.2/22.5亿元，同比+35%/+48%，处于业绩预告区间内，加权平均ROE 6.7%，较2022年+1.7pct，权益乘数（扣客户保证金）3.32倍，同比+4%。2024Q1营业总收入/归母净利润14.1/4.6亿元，同比-21%/-8%，低于我们预期，年化加权平均ROE 5.2%，较2023年-1.4pct。受高基数影响，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2024、2025年归母净利润至24/30亿元(调前29/36)，新增2026年预测37亿元，同比+7%/+23%/+24%，ROE6.8%/7.9%/9.2%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理、投行业务持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB 0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。  客户数增长亮眼，投行业务具有韧性，资管AUM逆势增长 （1）2023年/2024Q1经纪净收入12.0/3.0亿元，同比+1%/+8%，2023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，母公司客户数超326万户，同比+14%，2023年市场新开户数同比-17%。公司券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%。基金投顾业务签约规模同比+67%。（2）2023年/2024Q1投行净收入7.6/1.4亿元，同比+68%/-8%。2023年公司保荐上市IPO项目6单，其中浙江省内企业5单，省内市场排名第一；债承规模1234亿元，同比+79%，省内业务排名第2。（3）2023年/2024Q1资管业务净收入15.5/3.2亿元，同比+6%/+2%，2023年末资管总AUM同比+10%。2023年财通资管净利润4.6亿元，同比+1%，ROE 20.2%，较2022年-7pct，2023年/2024Q1公募非货AUM为981/1028亿元，同比+13%/+14%，市占率0.60%/0.62%。 永安期货ROE回升，浙商资产ROE下降，自营投资推进去方向性转型 （1）2023年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为7.38/15.5亿元，同比+8%/-17%，利润贡献10%/14%，ROE6.0%/10.9%，较2022年+0.3/-3.2pct。（2）2023年/2024Q1自营投资收益17.6/4.3亿元，同比+1056%/-39%，年化自营投资收益率分别为3.7%/3.3%（2022年为0.4%）。2023年/2024Q1末自营金融资产规模514/529亿元，同比+15%/+14%。公司持续推进投资去方向转型，提升收益稳健性、提高资本使用效率。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,827 6,517 6,820 7,995 9,481 YOY(%) -24.7 35.0 4.6 17.2 18.6 归母净利润(百万元) 1,517 2,252 2,419 2,976 3,697 YOY(%) -40.9 48.4 7.4 23.0 24.2 毛利率(%) 33.3 40.3 40.5 42.5 44.5 净利率(%) 31.4 34.6 35.5 37.2 39.0 ROE(%) 4.6 6.7 6.8 7.9 9.2 EPS(摊薄/元) 0.33 0.48 0.52 0.64 0.80 P/E(倍) 22.3 15.1 14.0 11.4 9.2 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-042023-082023-12财通证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 87693 96626 109292 128872 150846 营业收入 4827 6517 6820 7995 9481 现金 21109 18894 19277 21756 23076 营业成本 3221 3889 4055 4593 5257 应收票据及应收账款 1038 2182 2000 2000 2000 营业税金及附加 37 43 45 52 62 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 5 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 3165 3783 3956 4477 5120 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 65546 75550 88016 105116 125769 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 37999 37128 44199 47803 51757 资产减值损失 17 60 55 64 76 长期投资 8348 8928 9374 10031 10733 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 271 226 1497 1500 1503 公允价值变动收益 -484 1695 0 0 0 无形资产 340 338 329 330 331 投资净收益 1352 611 2263 2903 3692 其他非流动资产 29040 27636 32999 35943 39190 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 125692 133754 153492 176675 202602 营业利润 1605 2629 2765 3401 4223 流动负债 61324 58450 70036 84343 99855 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 109 9 9 9 9 营业外支出 23 17 18 21 25 应付票据及应付账款 803 1519 1100 1200 1300 利润总额 1605 2629 2765 3401 4223 其他流动负债 60413 56921 68927 83134 98546 所得税 68 361 330 406 504 非流动负债 31393 40677 47098 53722 61332 净利润 1516 2251 2418 2975 3695 长期借款 25286 30185 36222 41655 47903 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 6107 10493 10876 12067 13429 归属母公司净利润 1517 2252 2419 2976 3697 负债合计 92717 99127 117134 138065 161187 EBITDA 1806 2839 2986 3632 4223 少数股东权益 24 23 23 25 26 EPS(元) 0.33 0.48 0.52 0.64 0.80 股本 4644 4644 4644 4644 4644 资本公积 14776 14776 14776 14776 14776 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1302 1448 1690 1987 2357 成长能力 归属母公司股东权益 32951 34605 36335 38585 41389 营业收入(%) -24.7 35.0 4.6 17.2 18.6 负债和股东权益 125692 133754 153492 176675 202602 营业利润(%) -47.3 63.8 5.2 23.0 24.2 归属于母公司净利润(%) -40.9 48.4 7.4 23.0 24.2 获利能力 毛利率(%) 33.3 40.3 40.5 42.5 44.5 净利率(%) 31.4 34.6 35.5 37.2 39.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.6 6.7 6.8 7.9 9.2 经营活动现金流 -5031 -5732 -5286 -4448 -3449 ROIC(%) 2.6 3.5 3.3 3.7 4.1 净利润 1516 2251 2418 2975 3695 偿债能力 折旧摊销 200 210 220 230 240 资产负债率(%) 73.8 74.1 76.3 78.1 79.6 财务费用 1042 0 0 0 0 净负债比率(%) 2.0 2.0 2.3 2.7 0.0 投资损失 -743 -773 -803 -833 -863 流动比率 1.4 1.7 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 4817 5017 5217 5417 5617 速动比率 1.4 1.7 1.6 1.5 1.5 其他经营现金流 -12538 -12438 -12338 -12238 -12138 营运能力 投资活动现金流 70 170 270 370 470 总资产周转率 4.1 5.0 4.7 4.8 5.0 资本支出 -143 -143 -143 -143 -143 应收账款周转率 506.9 404.8 326.2 399.7 474.0 长期投资 -10 40 90 140 190 应付账款周转率 350.5 334.9 309.6 399.4 420.6 其他投资现金流 224 274 324 374 424 每股指标（元） 筹资活动现金流 2582 4912 5012 5112 5212 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.48 0.52 0.64 0.80 短期借款 -25433 -25383 -25333 -25283 -25233 每股经营现金流(最新摊薄) -1.08 -1.23 -1.14 -0.96 -0.74 长期借款 23085 23135 23185 23235 23285 每股净资产(最新摊薄) 7.10 7.45 7.82 8.31 8.91 普通股增加 1055 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7160 7160 7160 7160 7160 P/E 22.3 15.1 14.0 11.4 9.2 其他筹资现金流 -328