扬帆起航，日韩经验下看电子出海机遇

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年03月18日 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 我们认为，出海是中国电子企业成为世界级企业的必经过程。在内需不足的环境下，海外新兴市场和发达市场有广阔空间值得拓展，成功的出海企业可能会改变原有的行业竞争格局，有机会取得业绩成长的同时带来超额回报。 企业出海逻辑将在回报率上兑现。电子行业具有全球产业链分工的特点，我国在消费电子、PCB、面板、芯片设计与封测等环节有国际竞争力。出海对电子企业的营收和利润都有拉动作用，对业绩的帮助也将在回报率上体现。 中国与日本韩国电子行业早期情况相似，出海经验值得学习。日本和韩国国内电子市场需求有限，因此积极推动电子企业出海，并已经诞生了一批成功的案例。日本在电子行业充分发挥比较优势，出口新兴经济体市场，充分利用发达经济体市场和技术，实现了分工从低利润的环节向高利润的环节升级。韩国电子公司通过技术创新和逆周期投资逐步成为全球头部企业，建立了全球化生产经营网络，并且通过跨境并购不断增强实力和拓展业务。 《华为发布通信大模型，AI有望大幅提升电信行业的创新力和运营效率》2024.03.05《先进封装材料专题（一）：ABF载板材料设备领航，关注玻璃基新方向》2024.02.27《迎接电子创新和超额收益大年》2024.01.31《算力、光模块需求高景气，智能网联化、卫星通信前景可期》2024.01.18《汽车电子系列报告之四：智能座舱域环境感知和人机交互系统》2023.12.27 供需驱动，创新助力我国电子出海。需求不足而供给相对过剩是中国企业选择出海的重要原因，而海外新兴市场人口和经济增长带来庞大电子消费市场。中国已经有一批具有成功出海经验的电子企业，结合日韩经验，我们总结出未来电子行业出海的赢家可能具备特征包括：所处行业比较优势突出，在新兴市场出海步伐领先，分工地位不断提升，创新能力强等。 【配置建议】 建议关注新兴市场手机领军品牌传音控股，关注智能电视和智能交互平板双轮驱动的显示龙头康冠科技，关注建立了精英国际化营销服务团队的商显企业艾比森，关注海外线上渠道优势突出的安克创新，关注利用收并购拓展业务的宸展光电，关注汽车存储和车规MCU共振的兆易创新，关注受益于AI服务器的PCB供应商沪电股份。 【风险提示】 电子具有周期性，受宏观经济复苏节奏影响，行业需求增长可能低于预期。地缘政治、国家政策等变化，影响出海进程。汇率波动风险，影响出口或出海企业利润。细分领域竞争格局差异较大，部分电子领域竞争加剧影响业绩释放。 正文目录 1.鉴往知来，电子出海再造新引擎......................................................................41.1.电子行业总体海外收入占比高，产业链上下游间差异明显........................41.2.电子出海逻辑在回报率上或开始兑现............................................................41.3.出海是电子企业业绩增长重要动能................................................................52.他山之石，日韩电子出海的经验......................................................................62.1.日本电子行业出海经验启示............................................................................62.1.1.日本80-90年代经济环境与中国当前类似................................................62.1.2.发挥长板优势，出口新兴经济体，对外投资获取市场与技术................82.2.韩国电子企业出海经验启示..........................................................................102.2.1.韩国电子在面板、消费电子和存储芯片领域领先..................................102.2.2.重视创新，把握逆周期机会，国际化布局..............................................133.千帆竞发，把握电子出海的机遇....................................................................153.1.供需共同驱动，电子企业出海东风已至......................................................153.2.产业优势结合市场机遇，创新出海正当时..................................................164.出海重点公司梳理............................................................................................204.1.传音控股.........................................................................................................204.2.康冠科技.........................................................................................................204.3.艾比森.............................................................................................................214.4.安克创新.........................................................................................................224.5.宸展光电.........................................................................................................234.6.兆易创新.........................................................................................................234.7.沪电股份.........................................................................................................245.风险提示...........................................................................................................25 图表目录 图表1：2019-2022年申万电子三级行业海外营收占比及变化.........................4图表2：2017-2024年至今不同海外营收占比公司的当年股价回报率.............5图表3：2019-2022年公司营收变化与境外收入占比变化关系.........................5图表4：日本贸易差额与占GDP比重....................................................................6图表5：中国贸易差额与占GDP比重....................................................................6图表6：1985-2023年美国对中国和日本贸易差额.............................................7图表7：中日CPI同比（单位：%） ......................................................................7图表8：中国与日本负担系数................................................................................7图表9：2000-2022年日本商品出口金额（单位：百万日元）.........................8图表10：2022年日本商品出口金额（单位：百万日元）.................................8图表11：日本半导体和集成电路出口金额，按目的地划分（单位：百万日元）..........................................................................................................................10图表12：日本对国外直接投资金额，按目的地划分（单位：百万美元）....10图表13：2023年显示器面板市场竞争格局.......................................................11图表14：2023年TOP5手机OLED面板厂商市场份额.......................................11图表15：2023年智能手机市场竞争格局...........................................................11图表16：2023年平板电脑市场竞争格局...........................................................11 图表17：2023年NAND和DRAM企业资本开支排名...........................................11图表18：三星电子、LG显示、SK海力士营收来源按地区分..........................12图表19：三星电子、LG显示、SK海力士与A股电子板块研发支出和资本开支占比..................................................................................................................13图表20：三星电子、LG显示、SK海力士全球经营网络..................................14图表21：三星电子、LG显示、SK海力士在中国工厂......................................14图表22：中国集成电路和光电子器件产量........................................................15图表23：2023年平板电脑市场竞争格局...................................................