大金重工(002487) /风电设备 /公司深度研究报告 /2022.11.23 请阅读最后一页的重要声明！ 锁定大单领军出海，世界大金扬帆起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2022-11-22 收盘价(元) 43.95 流通股本(亿股) 5.47 每股净资产(元) 5.97 总股本(亿股) 5.56 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告  国内首家出口欧洲的海塔企业，欧洲本土外唯一超大型单桩供应商：公司是国内首家管桩产品出口欧洲的龙头企业，2022年公司超大型单桩产品出口发运欧洲，不断收获优质订单，取得欧美客户认可。在设计发展规划过程中，逐步形成以海上风电及海外全球化为路线的“两海”战略方针，锁定蓬莱母港优质码头资源，将蓬莱大金设计为如今全球产能规模最大的海工装备基地。  十四五期间全球管桩需求量可达3000万吨，中国、欧美、东南亚市场放量可期：十四五期间国内海风市场规模7000亿元，CAGR达90.7%。我们测算22-25年国内管桩需求量分别为144.0 /300.9 /582.7 /1121.2万吨，总需求量合计2148.8万吨，十四五期间管桩新增市场规模可达1940亿元。海外欧美、东南亚市场放量在即，全球管桩市场蓝海可期，经测算2022-2025年海外管桩总需求量约为1244.5万吨，新增市场规模约1920亿元。  四大优势全方位凸显，放眼全球扬帆起航：1、码头资源是海工企业核心壁垒,码头建设及对外开放资质需要经层层审批，大重量管桩对码头水深、囤货面积、荷载等方面要求严苛。公司蓬莱母港是国内为数不多满足条件的优质码头。2、国际运费占管桩价值量约40%，公司自建特种运输船可降低50%运费成本，完善一揽子运输方案。3、产能优势决定全球市占水平。海外目前主流产能仅约40万吨。公司海内外产能布局同步推进，预计两年内出口总产能有望达90万吨。4、产品突破欧美核心客户认证，产品质量过硬。公司以产品持续稳定作为首要竞争力；同时行业中欧盟双反税最低，成本优势明显。  盈利预测与投资评级：公司出口硬实力突出，未来出口名义产能有望达90万吨，市占率有望跻身全球前三。我们预计公司2022-2024年实现营业收入52.87/123.20/257.60亿元，归母净利润6.65/20.42/41.53亿元。对应PE分别为38.36/12.48/6.14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：上游原材料价格波动；塔筒/桩基单吨净利超预期下行风险；海上 风电装机量低于预期风险；塔筒市场竞争格局恶化。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3325 4432 5287 12320 25760 收入增长率（%） 97.08 33.28 19.30 133.01 109.09 归母净利润（百万元） 465 577 665 2042 4153 净利润增长率（%） 164.75 24.17 15.09 207.32 103.34 EPS（元/股） 0.84 1.04 1.20 3.68 7.47 PE 10.82 37.26 38.36 12.48 6.14 ROE（%） 19.29 19.25 18.20 35.87 42.18 PB 2.10 7.18 6.98 4.48 2.59 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -59%-44%-30%-16%-1%13%大金重工沪深300上证指数风电设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕风塔十余载，世界大金正启航 ....................................................................................................... 5 1.1 风塔管桩国内龙头，海工装备出口领军企业 ................................................................................... 5 1.2 股权结构稳健，纵深布局海内外产业链 ........................................................................................... 6 1.3 行业发展景气，业绩表现亮眼 ........................................................................................................... 8 1.3.1 充分享受海外溢价，盈利能力行业领先 ....................................................................................... 8 1.3.2 深化布局欧美市场，海外份额持续扩张彰显产品实力 ............................................................. 10 2 全球海风迎来机遇期，桩基市场规模攀升 ......................................................................................... 11 2.1 全球海上风电占比提升，十四五期间国内规划100GW ............................................................... 11 2.2 海外市场蓝海可期，政策助力海风腾飞 ......................................................................................... 13 2.3 海风单桩占据主流，出口产品溢价高 ............................................................................................. 15 2.4 受益深海大型化，海风桩基环节放量可期 ..................................................................................... 16 2.5 全球海上风电高景气，海内外管桩市场规模可达千亿 ................................................................. 18 3 四大优势全方位凸显，放眼全球扬帆起航 ......................................................................................... 20 3.1 码头资源得天独厚，资源稀缺审批难 ............................................................................................. 20 3.1.1 码头为海工生产必需硬性资源 ..................................................................................................... 20 3.1.2 出口码头尤难获得，四大核心要求共筑码头高壁垒 ................................................................. 22 3.1.3 大金蓬莱出口码头得天独厚，凹槽码头拉升装船效率 ............................................................. 25 3.2 特种运力加固企业壁垒，降本增利创造独有竞争力 ..................................................................... 26 3.3 产能布局前瞻，保证全球海风供应 ................................................................................................. 27 3.4 突破欧美核心客户认证，产品质量是决定性因素 ......................................................................... 29 4 盈利预测及估值对比 ............................................................................................................................. 30 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 31 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 公司股权结构示意图 ............................................................................................................................. 6 图3. 大金国内市场战略布局 ......................................................................................................................... 7 图4. 大金国外市场战略布局 ..........................................................................