「上葡京」EBITDA开始盈利，一体化中央管理体系将能提升营运效率和需求

买入 2024年3月18日 「上葡京」EBITDA开始盈利，一体化中央管理体系将能提升营运效率和需求 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长9.0%到67.4亿港元(同下)（恢复到2019年同期的65.7%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长52.2%、8.2%及-2.0%（分别恢复到2019年同期 的15.2%，84.9%，99.2%）;非 博 彩 收 入 环 比减 少2.7%（ 占 比为6.9%）。EBITDA环比提升23.8%到7.0亿元（恢复到2019年同期的59.1%）,「新葡京」和其他自营的业绩表现符合预期。如加回卫星娱乐场的费用，EBITDA为8.3亿元（恢复到2019年同期的66.8%）。净利润亏损略继续收窄到-3.4亿元。集团每天的总经营开支环比增加2.0%到19.3百万元。第四季度总体市场占有率环比维持稳定（12.0%）。集团账上现金为约45.5亿元,净负债为约236.0元。 主要数据 行业博彩和娱乐股价2.32港元目标价3.28港元(+41.4%)股票代码880已发行股本71.02亿股市值165亿港元52周高/低4.26/2.15港元每股净现值1.96港元主要股东SOC DE TURISMO E DIVDE MACAU(54.81%)ON KEI LEONG(8.09%) 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长+16.4%、-1.0%、+10.8%%到17.1亿元、11.7亿元、25.5亿元（分别恢复到2019年同期的52.5%，70.9%及49.3%）;而它们EBITDA的分别为4.8亿元、3.2亿元、-0.5亿元（分别恢复到2019年同期的74.4%，91.5%及0%）。集团目前拥有9家卫星娱乐。如扣除5家已停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的EBITDA为0.82亿元。 「上葡京」的表现:「上葡京」录得11.6亿元的收入（博彩为782百万元–为「新葡京」的51%，非博彩为282百万元），环比增长6.5%。EBITDA扭亏为盈到2百万元。项目每天的经营开支环比增长5.6%到6.5百万元。「上葡京」的市场占有率约为1.8%。随着更多产品的推出，推广人员的增加及客户质量的提升，预计长远市场占有率能提升到4-6%；未来增长潜力巨大。 其他要点：据了解，于1-2月份集团的中场业务应比19年同期增长35%。集团也会在筹码上安装RFID去提升游戏速度、效率和保安，同时能更好地分析客户数据去辨别高质量客户。集团的管理制度进行了改革，所有部门都会由一个中央部门来管理；目标是专注于增长和利润。在改革初期，已看到「新葡京」和「上葡京」能产生协同效应。 目标价3.28港元，维持买入评级:随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为3.28港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.4倍2024年的EBITDA估值。重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期 差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 来源:彭博 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。