匹克体育(01968)：收入增长强劲但盈利能力和营运效率同比略有下降

国元(香港)—业绩评论 匹克体育(1968.HK) 2010-08-27收入增长强劲，但盈利能力和营运效率同比略有下降 未评级 2010年中期业绩评论： 业绩概要：营业额增长33.3%至人民币18.09亿元；毛利增长31.8%至人民币6.81亿元；毛利率为37.7%；股权持有人应占本期溢利增长29.6%至人民币3.47亿元；净利润率为19.2%，实现每股基本盈利为每股人民币16.52分，拟派中期股息为每股普通股港币7分，派息率约为37%。 毛利率下降及实际税率的上升影响盈利能力的提升：报告期内，公司各类产品结构基本保持稳定，但由于占营业额比重较大的服装平均售价的提升不足以覆盖生产成本的上升，拖累整体毛利率下降0.4个百分点至19.2%；由于部分附属公司的税务状况改变，导致实际效率由去年同期的10.2%上升至17.7%。受这两项因素影响，净利润率同比下降0.5个百分点至19.2%。 营运效率同比下降：报告期内，公司平均存货周转天数由去年同期的36天升至40天，但尚属正常水平；平均贸易应收账款及应收票据周转天数由70天增至74天，在运动服饰股中属相对较低水平；平均贸易应付账款及应付票据周转天数从42天增至46天。 门店质量及营运效益稳步提升：2010年上半年，匹克净增加590家门店，总零售网点的数量达到6796间；零售网点的平均面积由去年同期的70.4平方米增长5.1%至74.0%，零售网点的平均营业额及单位面积平均营业额同比分别增长9.3%和6.3%；以上数据显示公司在快速扩张的同时亦注重零售网络质量及效益的提升。 经营展望及投资建议：我们比较看好匹克体育通过打造其在篮球运动方面的专业性来提升其品牌形象及影响力、并带动其他业务发展的经营策略；公司 2010年四个季度订货会的订单金额增长均超过了30%，较好地锁定了2010年全年的业绩。然而，尽管公司2010年上半的收入增速为行业最高，但却是行业内唯一毛利率出现下降的公司。同店销售增长方面，尽管公司2010年一、二季度的同店销售增长依然强劲，分别为15.3%和12.5%，但去09年相比，却呈现出逐季下降的趋势。 根据Bloomberg一致预测，公司2010年的预测市盈率约为12倍，对于一个未来三年净利润年均复合率约为25%的公司而言，估值并不高，建议关注。 盈利摘要 股本数据 现价 HK$ 5.33 股本(亿股) 20.98 市值(亿港元) 111.82 52周高/低（HK$） 6.42/3.18 每股净值(港元) 1.49 所属行业： 服装零售 主要股东 永声发展有限公司 35.07% 顶峰集团有限公司 12.92% 岭辉集团有限公司 12.92% 吴冰蕊 12.92% 52周行情图 2468Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：袁胜 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电 邮：guobiao@gyzq.com.hk 至12月31日 (RMB)FY08AFY09AFY10EFY11EFY12E营业额(百万元)2,042.03,094.94,114.25,297.36,604.8 增长（%）101.26%51.56%32.93%28.75%24.68%权益持有人应占盈利(百万元)376.0628.3816.01,020.71,269.6每股盈利(元)0.250.360.380.480.58 增长（%）126.45%67.12%29.87%25.08%0.00%基于5.33港元股价的市盈率(倍)18.5512.8812.209.668.06每股股息(元)0.000.110.140.180.22 股息率 0.00%2.28%3.02%3.88%4.72%资料来源:公司资料、Bloomberg国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 匹克体育(1968.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2