参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共8公司报告：Peak Sport（01968）香港）CFA Louis Chan陈少（01968 HK）+852 2509恢复增长引擎，“积累”增长引擎重新装上,“收集”•展会订单增长势头强劲。匹克连续三个季度录得交易会订单增长的改善。鞋类在2014年第4季度的展览会上显示20多岁以下的订单增长。分销渠道的信心已大大恢复，库存水平不再是问题。•定位明确且差异化。匹克始终专注于大众市场，避免了与通常针对高端市场领域的全球品牌的正面竞争。匹克（Peak）品牌在篮球品牌方面与众不同。•专业精神是关键价值交付。专业精神是匹克在国内运动品牌中的主要竞争优势之一。多于2014年6月23日评分：积累评级：收集6-18TP目:HK $ 2.42分享价格股：HK $ 1.940股票表现股价表现有200名专业人员致力于研发，以改善产品的性能，舒适性，耐用性等。我们重视公司对产品功能和设计的奉献精神。•“收集”，目标价2.42港元。加强产品性能的努力可以帮助维持稳定的客户基础并吸引新市场的新客户。我们对该公司的评级为“收集”，目标价为2.42港元，相当于14.1倍和12.7倍2014年和2015年市盈率分别。60.050.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)回报百分比•订货会订单增长动能强劲。匹克的订货会订单增长录得连续三个季度改善。14 年冬季订货6月13日8月13日10月13日12月13日12月14日4月14日14年6月HSI指数峰值会20%至30%的低位数增长库存水平不再是个 顾虑。•定位清晰并有很好的差异化。匹克专注于大众市场，避免了和以高端市场为目标定位的国际品牌正面的竞争。匹克品牌作为篮球品牌有很好的差异化。•专业为主要的价值实践。专业是匹克的竞争优势之一。有超过 200 位的专业人员致力于研发以提升产品的性能、舒适度、耐用性等等。我们对公司在产品功能和设计上的专注有高度的评价。•“收集”评级，目标价 2.42 港元。在提升产品性能上的努力有助留住稳定的客群，并在新的市场吸引新的客户。我们对公司的评级为“收集”，目标价为 2.42 港元，分别相当于 14.1倍和 12.7 倍 14 年和 15 年市盈率。相对恒指变动 %平均股价（港元）资料来源：彭博社，国泰君安国际。年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（港元）(%)(%)2012财年2,9033110.148(60.1)10.51.9460.80.1005.27.6FY13A2,6132440.116(21.3)13.01.9650.80.1628.46.02014财年2,9502800.13314.411.42.0020.80.0854.46.7FY15F3,2853090.14710.710.32.0790.70.0954.97.2FY16F3,6403400.1629.89.32.1630.70.1045.47.6已发行股份（m）总股数 （米）2,097.9大股东大股东永声发展42.5％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）4,070.3自由浮动 （％）自由流通比率 (%)31.33个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)2,109.22014财年净负债率（％）14年净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低2.219 / 1.2262014财年估算2014财年净资产值（港元）每股估值（港元）2.7资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书巅峰运动匹克体育 （01968 HK）GTJA研究国泰君安研究股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收%(8.1)绝对变动 %(8.5)31.5相对％兑换HS指数(7.6)(15.1)18.7平均分享价格（HK $）2.12.11.9 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共8展会订单增长势头强劲。匹克（“公司”）连续三个季度录得交易会订单增长的改善。交易会订单表明，分销渠道的信心已大大恢复，库存水平不再是问题。公司指出，渠道库存约为3-4个月，我们认为这是正常运行所必需的。鞋类作为核心业务，在过去两个交易会中表现良好，并在2014年第4季度交易会中录得20年代低位订单增长。产品功能上不断增加的研发和NBA明星球员的新认可已获得回报。表1：Peak的公平交易订单增长2014年第1季度低个位数（SSSG）*2014年第二季度高个位数*2014年第3季度青少年鞋类服装订单价值增长（％）十几岁十几岁的ASP增长低个位数低龄2014年第4季度青少年鞋类服饰订单价值增长（％）二十多岁低龄平均售价增长低个位数中个位数资料来源：公司，国泰君安国际。*注：公司一直在优化其产品订购系统，从而增加了对补充订单的依赖，并且自13年第3届贸易展览会起一直停止宣布贸易展览会的结果，直到该数据可与之前的时期进行比较。自2014年第3季度贸易展览会以来，它已恢复公布。 2014年1季度的数据是SSSG，而不是公平交易订单。 2014年2季度数据基于与2013年同一季度的实际销售额（来自公平交易订单和补充订单）的比较。预计未来几年保证金将保持稳定。公司的服装库存比鞋类更多，并在2013财年为分销商提供了更大的服装产品折扣。这将2013财年的整体毛利率同比下降了1个百分点至35.5％。观察到近期贸易展览会的平均售价增长，我们预计2014财年的毛利率将增长1个百分点至12财年的水平（36.5％）。近两年来，运动服装行业一直在巩固，领先的参与者已关闭表现不佳的商店，一些小参与者已退出市场。为了避免再次库存，我们希望其余参与者在业务扩张方面保持谨慎。预计未来几年的毛利率将保持稳定，我们对2014-2016财年的毛利率预测分别为36.5％，36.6％和36.7％。图1：Peak的收入增长图2：Peak的盈利能力人民币mn同比45%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002011A 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011A 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F服装鞋类总收入增长毛保证金营业利润率净利润率资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。产品季节交易会订单增长公司报告书巅峰运动匹克体育 （01968 HK）2014年6月23日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共8谨慎而有效的A＆P支出。13财年，A＆P占营业额的百分比同比下降3.7个百分点至10.7％。过去，A＆P费用中约有40％用于赞助，约60％用于电视广告。 13财年A＆P比率下降是由于电视广告支出减少。电视观众一直在减少，并转移到其他视频观看网站和设备上，这些网站和设备可提供对全球丰富电视节目和电影的访问。尽管公司已在2013年1月与NBA全明星球员托尼·帕克（Tony Parker）签署了代言协议，但我们认为A＆P费用并未出现任何大幅增加。托尼·帕克（Tony Parker）是2013/2014年NBA冠军球队的主要球员–圣安东尼奥马刺队（San Antonio Spurs），在获得NBA冠军的路上受到了许多媒体的关注。匹克谨慎对待A＆P支出，并将在不久的将来将A＆P支出保持在营业额的14％以内。预计未来几年应收账款天数将减少。到2013财年末，净关闭了471个网点（占2012财年末总数的7.3％）至6,012个网点。由于关闭了一些无利可图的网点，因此就盈利能力而言，其余渠道的质量更高。尽管应收账款天数从2012财年的137天延长至2013财年的145天，但我们预计这一数字将在未来几年逐步下降，并在2014财年降至118天左右。改善供应链的响应能力。自13年第3届博览会以来，匹克一直在优化其产品订购系统，从而增加了对补充订单的依赖。这是为了避免分销商过度订购产品，提高对客户口味的反应速度，并降低分销商和公司的库存风险。在新的订购系统下，总销售额将大致由预购订单的70％和补货订单的30％组成。关于其库存管理系统的升级，截至12月13日，公司的ERP系统覆盖了约43％的网点，公司的目标是到2014年底达到60％的覆盖率。由分销商运营并由ERP系统覆盖。定位明确且差异化。运动服行业竞争激烈。作为中国领先的国内品牌之一，匹克不仅与庞大的国内品牌竞争，而且还与耐克和阿迪达斯等全球品牌竞争。产品定位，差异化和供应链管理对于让国内品牌脱颖而出至关重要。一直专注于大众市场的匹克避免了与通常针对高端市场领域的全球品牌的正面竞争。 Peak品牌作为篮球品牌与众不同，A＆P的大部分支出都用于篮球运动。例如，公司与12个NBA球员签署了代言协议，赞助了3个NBA球队，并与塞尔维亚，德国和澳大利亚等10个国家的国家篮球协会达成了赞助协议。专业精神是关键价值交付。许多人将运动服视为一种商品，但是，我们认为客户确实重视舒适性，这项技术可帮助他们提高运动表现并保护他们免受伤害，简而言之，就是功能。在竞争激烈的行业中，必须有优质的产品来帮助建立和维持稳定的客户基础。毕竟，品牌定位是顾客对品牌的感知，而不是零售商设定的价格或品牌定位本身。专业精神是匹克在国内运动品牌中的主要竞争优势之一。匹克拥有200多名专业研发人员，旨在改善产品的性能，舒适性和耐用性等。新产品中已经使用了许多新的技术创新。例如，托尼·帕克（Tony Parker）的标志性NBA篮球鞋采用了新技术GRADIENT DUAL Technology，该技术既可以增强球员的加速度，又可以为他们提供更好的稳定性。穿孔设计允许足够的通风，无论比赛条件如何，都可以在鞋内提供凉爽的环境。足弓上的双曲面FOOTHOLD TPU可提供最大的牵引力，并且EASYMOVE槽口使鞋子更容易弯曲。 13财年的研发费用同比增长近30％至6,000万元人民币，或占营业额的百分比同比增长0.7个百分点至2.30％。公司报告书巅峰运动匹克体育 （01968 HK）2014年6月23日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共8海外市场，13.4％海外市场，20.4％中国市场，86.6％中国市场，79.6％图3：匹克的TP9篮球鞋图4：匹克的Gradient Dual Technology资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：weartesters.com，国泰君安国际。利用其全球品牌知名度和公司扩张战略的机会将是未来增长的关键。自2007年以来，匹克一直是NBA在中国的官方营销合作伙伴，目前与12位NBA球员签署代言协议，并与3支NBA球队签订赞助船协议。根据与休斯顿火箭队，迈阿密热火队和圣安东尼奥马刺队的协议，公司可以在三支球队的主场上展示PEAK标牌。迈阿密热火队和圣安东尼奥马刺队是联盟中的两支顶级球队，连续两个赛季（2012/2013和2013/2014）争夺NBA总决赛冠军。这两支球队近年来引起了全球篮球迷的最大关注。圣安东尼奥马刺队刚刚获得2013-2014年NBA冠军，迈阿密热火队已经连续四年进入NBA总决赛。至于休斯敦火箭队，在姚明时代曾被誉为“中国国家队”，随着林书豪和两位全明星球员德怀特·霍华德和詹姆斯·哈登的加盟，在全球范围内引起了广泛的媒体关注。匹克还与包括塞尔维亚，德国和澳大利亚在内的10个国家的国家篮球协会达成了赞助协议。我们看到匹克有机会通过在美国和欧洲更积极地扩展业务来利用其全球品牌知名度。在国内品牌中，匹克来自海外的销售额最大。海外市场占公司销售额的百分比从2012财年的13.4％增加到了2013财年的20.4％。公司的扩张战略将是未来增长的关键。图5：匹克的收入地域分布图6：匹克的收入地域分布20122013资料来源：公司，国泰君安国际。