「上葡京」已开始盈利，未来增长潜力巨大

买入 2023 年 8 月 22 日 「上葡京」已开始盈利，未来增长潜力巨大 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023 年第二季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长 35.3%到 56.6 亿港元(同下)（恢复到 2019 年同期的 55.5%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 155%、31%及 16%（分别恢复到 2019 年同期的 15%，72%，97%）; 非博彩收入环比增长 25.8%（占比为 6.6%）。EBITDA 环比提升 1282.3%到 4.3 亿元（恢复到 2019 年同期的 42.9%）,业绩表现良好。如加回 1.7 亿元卫星娱乐场的员工费用，EBITDA 为 6.0 亿元（恢复到 2019 年同期的 60%）。 净利润亏损则收窄到-4.2 亿元。集团每天的总经营开支环比增加 14%到 18.6 百万元。第二季度总体市场占有率环比提升 0.4 个百分点到 12%。集团账上现金为约 49.6 亿元, 总负债为约 235.8 元。 主要数据 「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长 44.2%、20.2%、22.5%%到 13.4 亿元、11.3 亿元、20.9 亿元（分别恢复到 2019 年同期的 40%，73%及 41%）; 而它们 EBITDA 的分别为 3.2 亿元、3.3 亿元、-1.0 亿元（分别恢复到 2019 年同期的 54%，98%及 0%）。集团目前拥有 9 家卫星娱乐。如扣除 5 家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的 EBITDA 为 0.67 亿元。 「 上 葡 京 」 的 表 现 :期 内 ， 集 团 推 出Karl Lagerfeld(271间 客 房 ) 和 部 分Palazzo Versace 的酒店客房和提供 43 张贵宾赌台的 Sky casinos。「上葡京」录得9.6 亿元的收入（博彩为 725 百万元 – 为「新葡京」的 54%，非博彩为 232 百万元）， 环比增长 102%。EBITDA 亏损收窄到-0.62 亿元； 据了解「上葡京」已于 7 月份开始盈利，显示爬坡在加速。项目每天的经营开支环比增长 14%到 5.8 百万元，预计今年会逐步增加到 7-8 百万元。项目的每天平均人流从第一季度的 5200 提升到第二季度的 7800，近期更达 9000 以上。「上葡京」的市场占有率约为 1.6%， 环比增加0.7pct。考虑到项目的规模、产品的独特性和更多非博彩配套（包括酒店客房、餐饮和零售）的推出，相信长远市场占有率能提升到 5-6%；未来增长潜力巨大。 每股净现值2.25 港元主要股东SOC DE TURISMO E DIVDE MACAU (54.81%)ON KEI LEONG (8.07%) 其他要点：于 7 月份， 集团的毛收入、毛博彩收入和 EBITDA 分别环比 6 月份增长 10.1%、 9.2%、 48%; 良好的增长态势延续。集团也在规划「新葡京」的翻新工程，预计在明年开始动工和需要约 2 年的时间去完成。项目翻新后，会增加受客户喜欢的餐饮和零售配套，希望去增加客户的待留时间。推广方面：计划聘请多 20 名员工，帮助去提升「上葡京」的市场占有率。 目标价 4.20 港元，维持买入评级: 第二季度的业绩表现良好，「上葡京」也开始盈利。随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势; 我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为 4.20 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.4 倍 2024 年的 EBITDA 估值。 重要风险： 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4) 市场的竞争及 5）流动性问题。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。