澳门博彩控股有限公司（880） 更新报告 买入 2023年8月22日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日>2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测净收入 (港幣百万)10,076.06,678.620,318.025,694.629,675.0增长率 (%)34.2%-33.7%204.2%26.5%15.5%EBITDA (港幣百万)(1,581.0)(3,095.0)1,961.44,321.15,710.7增长率 (%)---163.4%120.3%32.2%净利润 (港幣百万)(4,143.7)(7,798.4)(1,957.2)1,166.02,353.0增长率 (%)---74.9%-159.6%101.8%每股盈利 (港元)-0.68-1.23-0.310.180.37市盈率(倍)N/AN/AN/A17.18.5每股股息 (港元)0.000.000.000.090.18股利收益率 (%)0.0%0.0%0.0%2.9%5.9% 01234562022/08/222022/09/022022/09/162022/09/292022/10/132022/10/262022/11/082022/11/212022/12/022022/12/152022/12/302023/01/132023/01/312023/02/132023/02/242023/03/092023/03/222023/04/042023/04/202023/05/042023/05/172023/05/312023/06/132023/06/272023/07/102023/07/242023/08/042023/08/17 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 3.14 港元 目标价 4.20 港元 (+33.7%) 股票代码 880 已发行股本 71.02 亿股 市值 223 亿港元 52 周高/低 5.14/2.31 港元 每股净现值 2.25 港元 主要股东 SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU (54.81%) ON KEI LEONG (8.07%) 「上葡京」已开始盈利，未来增长潜力巨大  2023 年第二季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长 35.3%到 56.6 亿港元(同下)（恢复到 2019 年同期的 55.5%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长 155%、31%及 16%（分别恢复到 2019年同期的 15%，72%，97%）; 非博彩收入环比增长 25.8%（占比为 6.6%）。EBITDA 环比提升 1282.3%到 4.3 亿元（恢复到 2019年同期的 42.9%）,业绩表现良好。如加回 1.7 亿元卫星娱乐场的员工费用，EBITDA 为 6.0 亿元（恢复到 2019 年同期的 60%）。 净利润亏损则收窄到-4.2 亿元。集团每天的总经营开支环比增加 14%到 18.6 百万元。第二季度总体市场占有率环比提升 0.4 个百分点到 12%。集团账上现金为约 49.6 亿元, 总负债为约 235.8 元。  「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长 44.2%、20.2%、22.5%%到 13.4 亿元、11.3 亿元、20.9 亿元（分别恢复到 2019 年同期的 40%，73%及 41%）; 而它们 EBITDA 的分别为 3.2 亿元、3.3 亿元、-1.0 亿元（分别恢复到 2019 年同期的 54%，98%及 0%）。集团目前拥有 9 家卫星娱乐。如扣除 5 家已于去年停业卫星娱乐的影响，卫星娱乐场的 EBITDA 为 0.67 亿元。  「上葡京」的表现: 期内，集团推出 Karl Lagerfeld(271 间客房)和部分Palazzo Versace 的酒店客房和提供 43 张贵宾赌台的 Sky casinos。「上葡京」录得9.6 亿元的收入（博彩为 725 百万元 – 为「新葡京」的 54%，非博彩为 232 百万元）， 环比增长 102%。EBITDA 亏损收窄到-0.62 亿元； 据了解「上葡京」已于 7 月份开始盈利，显示爬坡在加速。项目每天的经营开支环比增长 14%到 5.8 百万元，预计今年会逐步增加到 7-8 百万元。项目的每天平均人流从第一季度的 5200 提升到第二季度的 7800，近期更达 9000 以上。「上葡京」的市场占有率约为 1.6%， 环比增加0.7pct。考虑到项目的规模、产品的独特性和更多非博彩配套（包括酒店客房、餐饮和零售）的推出，相信长远市场占有率能提升到 5-6%；未来增长潜力巨大。  其他要点：于 7 月份， 集团的毛收入、毛博彩收入和 EBITDA 分别环比 6 月份增长 10.1%、 9.2%、 48%; 良好的增长态势延续。集团也在规划「新葡京」的翻新工程，预计在明年开始动工和需要约 2 年的时间去完成。项目翻新后，会增加受客户喜欢的餐饮和零售配套，希望去增加客户的待留时间。推广方面：计划聘请多 20 名员工，帮助去提升「上葡京」的市场占有率。  目标价 4.20 港元，维持买入评级: 第二季度的业绩表现良好，「上葡京」也开始盈利。随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势; 我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为 4.20 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.4 倍 2024 年的 EBITDA 估值。  重要风险： 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4) 市场的竞争及 5）流动性问题。 第一上海证券有限公司 2023 年 08 月 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测财务分析2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测净收入10,076.0 6,678.6 20,318.0 25,694.6 29,675.0 增长其他收入255.5(1,137.7)154.5154.5154.5净收入34.2%-33.7%204.2%26.5%15.5%经营开支(8,750.5)(18,014.8)(27,841.4)(29,799.6)(29,799.6)EBITDA-95.8%-163.4%120.3%32.2%EBITDA(1,581.0)(3,095.0)1,961.44,321.15,710.7净利润---74.9%-159.6%101.8%净财务开支(343.3)(1,122.6)(1,125.7)(1,125.7)(1,125.7)盈利能力摊占联营公司溢利8.1(3.2)(3.2)(3.2)(3.2)EBITDA 利率 (%)-15.7%-46.3%9.7%16.8%19.2%5.03.63.63.63.6净利率 (%)-41.1%-116.8%-9.6%4.5%7.9%营运表现税前盈利(4,176.7)(7,787.5)(1,930.2)1,156.32,374.0营运开支/收入(%)94.5%133.8%42.0%42.0%42.0%所得税(21.4)(61.1)(77.2)(40.5)(71.2)实际税率 (%)-0.5%-0.8%-4.0%3.5%3.0%税后盈利(4,198.1)(7,848.6)(2,007.4)1,115.82,302.8财务状况少数股东应占利润54.450.250.250.250.2负债/股本64.6%116.8%133.6%128.7%119.4%(4,143.7)(7,798.4)(1,957.2)1,166.02,353.0财务杠杆度244.6%328.8%362.9%354.6%337.6%ROA-8.4%-14.9%-3.9%2.2%4.4%ROE-20.6%-49.0%-14.3%7.7%14.7%股息收益率 (%)0.0%0.0%0.0%2.9%5.9%资产负债表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金流量表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金3,024.26,282.95,118.96,529.48,567.7税前盈利(4,176.7)(7,787.5)(1,930.2)1,156.32,374.0应收账款726.1694.7754.2818.7888.8折旧及摊销858.71,547.01,716.21,746.21,776.2存货151.3146.7146.7146.7146.7(1,041.9)(671.2)127.3131.5135.8其他流动资产0.00.0(0.0)0.00.00.00.00.00.00.0总流动资产4,225.87,880.06,775.58,250.510,358.9其他(180.3)2,694.5(77.2)(40.5)(71.2)营运现金流(4,540.2) (4,217.2)(164.0)2,993.54,214.8固定资产40,954.140,049.739,333.538,587.437,811.2已抵押银行存款0.00.00.00.00.0资本开支(1,366.0)(1,015.9)(1,000.0)(1,000.0)(1,000.0)无形资产43.90.00.00.00.0其他投资活动578.3(1,000.8)0.00.00.0土地使用权2,994.92,599.02,599.02,599.02,599.0投资活动现金流(787.7) (2,016.7) (1,000.0) (1,000.0) (1,000.0)其他1,687.52,119.02,119.02,119.02,119.0总资产49,906.252,647.750,827.051,555.952,888.1负债变化(5,509.7)6,054.60.00.00.0股本变化0.00.00.00.00.0应付帐款5,517.83,735.13,921.94,117.94,323.8股息0.00.00.0(583.0)(1,176.5)短期负债13,185.9438.1438.1438.1438.1其他融资活动8,554.23,438.00.00.00.0其他365.8365.8365.8365.8365.8融资活动现金流3,044.59,492.60.0(583.0) (1,176.5)总短期负债19,069.54,539.04,725.84,921.85,127.7长期银行贷款0.018,268.318,268.318,268.318,268.3其他负债10,431.613,827.013,827.013,827.013,827.0总负债29,501.136,634.336,821.137,017.137,223.0公司擁有人應佔權益20,343.515,998.614,041.414,624.415,800.9少数股东权益61.614.8(35.4)(85.6)(135.8)股东权益20,405.116,013.414,006.014,538.815,665.1营运资金变化摊占共同控制公司溢利股权持有人应占利润 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2023 年 08 月 -3- 本报告不可对加拿大、日本