弹性前景由人气上升支撑

弹性前景由人气上升支撑 目标价6.25港元（先前TP 6.23港元）涨/跌36.6%现价4.58港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 361 Degrees的FY23结果大致一致，但我们很高兴看到其股息支付率恢复到40％。在FY24E中，我们仍然充满信心，这要归功于：1）其批发业务性质（由80％的销售通过率支持），2）强劲的零售销售增长（2024年1月至2月为20％）和3）稳健的产品和品牌升级围绕跑步和篮球。 我们确实赞赏361度的批发业务性质，因为增长可能会更确定。根据管理层的说法，第1季度/第2季度/第3季度的贸易展览会销售增长约在15％至20％之间，加上第1季度/第2季度/第3季度的销售通过率令人印象深刻，达到80％以上，我们对18％/ 22％的销售/ NP在FY24E的增长充满信心。 基于业务的许多方面，我们仍然对其零售端表现充满信心。我们确实在361度中看到了很多积极因素，以便我们在如此疲弱的宏观环境中对FY24E保持信心。在产品方面，361 Degrees的跑步和篮球产品在FY23的销售增长高达20％和40％，我们认为这都是由产品质量的扎实升级推动的。我们确实希望这种势头继续下去。还可以预见，尼古拉·乔基奇（NiolaJoić）将推出一系列新的篮球鞋（也许在FY25E）。此外，该公司还在扩大其产品类别，例如：。1) 女性健身服, 2)滑雪板系列, 3)羽毛球连4)足球产品等。在营销方面，361度在2023年推出了一个新的自有IP，名为“女性健身馆”，它应该会与客户和粉丝产生更多的积极互动。在渠道方面，电子商务销售仍然非常强劲（国际妇女节期间表现强劲，FY24E的内部指导已经提高了几次，得到了2024年1月至2月的体面数字的支持）。我们还认为，线下业务是24E财年管理的重点之一。虽然我们对22 - 23财年的快速门店扩张和第九代门店组合的激增感到满意，但单店销售额的增长(或SSSG)仍然非常关键。因此，我们同意管理层的计划，通过改善每张门票的项目和会员管理等各个方面来提高销售生产率。 维持买入，TP为6.25港元。我们将FY24E / 25E净利润上调了3.4％/ 3.1％，以考虑以下因素：1）稳健的孩子和电子商务销售，2）门店扩张率高于预期，3）员工成本低于预期。我们的新TP基于10倍FY24E P / E。我们仍然认为当前的估值相当有吸引力，为8倍FY24E P / E（比行业平均水平有25％的折扣），外加4.5％的收益率。 来源：FactSet 运动服装和服装 361度（1361香港）-明星产品和赞助主导的周转(13 Mar 24) JNBY（3306 HK）-令人印象深刻的节拍，但前景保守（2月29日24） Xtep（1368 HK）-第四季度内联，但宏观仍然具有挑战性（1月10日24） 安踏（2020年香港）-内联但有弹性的第四季度；Amer申请IPO（1月8日24） Topsports（6110 HK）-在经历了第三季度的弹性后，继续扭亏为盈（23年12月18日） 年初至今的零售销售趋势仍然相当有弹性。管理层还简要提到，2024年1月和2月成人/儿童/电子商务的零售额增长约为10％至15％/ 20％/ 30％。此外，零售折扣优惠为27％，略有收窄1季度环比。库存与销售比率为4.5至5个月，类似于第4季度23。 结果基本上是内联的，而股息则略有下降。在FY23中，361度的销售额增长了21％，达到84亿元人民币，而净利润猛增了29％，达到9.61亿元人民币，两者在很大程度上都与BBG和CMBI est一致。从细分市场来看，成人/儿童/电子商务销售额同比增长17% / 36% / 38%。在利润率方面，由于更多的在线销售和鞋类产品的ASP增长，GP利润率增长了0.6个百分点至41.1％。NP利润率增加了0.7个百分点至11.4％，主要是由于缺乏准备金（应收账款和库存），这在一定程度上抵消了A＆P费用的激增（用于亚运会等。).我们认为亮点肯定是派息率跃升至大约40%（与CMBI est相比。30%)，这相当于4.5%的股息收益率，基于当前的市值。虽然库存天数和应收天数基本保持稳定(分别增加了2至93天和149天)，但应付天数缩短了11至110天，总体CCC提高到132天。 盈利预测 结果总结 Assumptions 估价 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。