弹性内存ASP上升趋势支撑三星电子持续盈利增长

三星电子（005930.KS）弹性内存ASP上涨将支持持续盈利增长 中信的观点 我们预计，作为主流服务器内存的64GB DDR5 RDIMM，其ASP将因AI CPU需求加速而强于预期。我们将2026年第四季度预期的64GB DDR5 RDIMM ASP从1586美元上调至1805美元，并将2026年全球DRAM/NAND ASP同比增长预估上调至234%/236%（此前为200%/186%）。反映内存市场价格好于预期，我们将2026年/2027年的OP预估上调20%/24%，并将目标价从460万美元上调至530万美元。尽管近期市场情绪有所减弱，但我们认为内存基本面完好，预计2026年下半年服务器DRAM ASP将出现反弹。重申买入评级。 购买 Price (01 Jul 26 15:45)W314,500W530,000↑68.5%0.5%69.1%W1,838,654,622MUS$1,199,602M催化剂观察：上行，到期日为2026年8月10日目标价格从46万起预期股价返回预期股息收益率预期总回报市值 预计2026年第二季度/上半年服务器DRAM平均售价将超预期增长 - 我们预计，受加速增长的AI CPU需求驱动，服务器DRAM平均售价将强于预期。反映近期市场动态，我们将主流服务器DRAM 64GB DDR5 RDIMM的年终定价预测从1586美元上调至1805美元。按季度来看，我们预测64GB DDR5 RDIMM价格在第二季度为1310美元，第三季度为1612美元，第四季度为1805美元。 提升我们的2026E全球DRAM/NAND平均售价预测：同比增长+234%/+236%（此前为+200%/+186%同比增长）- 我们预计，受益于AI CPU需求驱动的服务器DRAM价格超预期上涨，2026E全球DRAM平均售价将同比增长+234%。按季度计算，我们预计2026E年第二季度/第三季度/第四季度的平均售价环比增长分别为+44%/+20%/+13%（此前分别为+37%/+13%/+11%环比增长）。对于NAND，我们预计受益于AI服务器驱动的KV缓存内存需求，2026E年NAND平均售价将同比增长+236%。按季度划分，我们预计2026E年第二季度/第三季度/第四季度的平均售价环比增长分别为+53%/+34%/+15%（此前分别为+45%/+17%/+6%环比增长）。特别是，我们预计2026E年混合服务器DRAM平均售价将同比增长+363%，SSD价格将上涨+330%。 内存基本面完好；内存仍是关键AI瓶颈 - 尽管Meta引发了市场对AI计算能力过剩的担忧，但我们将最近的股价回调视为技术性修正。我们认为内存基本面完好，服务器DRAM价格在强劲CPU需求下表现优异。反映近期ASP趋势，我们将我们2026/2027财年的OP预测从W334万亿/W417万亿上调至W401万亿/W517万亿。我们预计三星2026年第二季度DRAM/NAND ASP环比增长44%/57%，其2026年第二季度OP预计将达到W84万亿，得益于超出预期的服务器DRAM价格。维持买入评级。 AC+82-2-3705-0720peter.sc.lee@citi.com李彼得 +82-2-3705-0747jayden.oh@citi.com杰登·奥 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：dataCentral，摩根大通研究部估计 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：dataCentral，摩根大通研究部估计 三星电子 公司简介 三星电子（SEC）是全球半导体、电信和数字融合技术的领导者。该公司是世界领先的存储半导体、显示面板、手机、显示器和电视制造商。SEC拥有四大业务部门：1）半导体；2）显示面板；3）IM移动；4）消费电子。 投资策略 我们给予三星电子股票“买入”评级。我们相信，半导体芯片技术正逐渐演变为逻辑芯片和存储芯片的融合，类似于人脑的功能。鉴于三星在存储和晶圆代工方面的技术领先地位，我们认为它是这一长期逻辑和存储融合趋势的主要受益者。我们还预测，来自3D架构和晶圆代工定制芯片订单将带来营收增长动力。预计三星将受益于2025年内存市场复苏的利好，以及潜在的AI相关芯片需求。2021年宣布的组织和管理重组应继续帮助其聚焦战略并增强协同效应。鉴于其充裕的现金储备和丰富的自由现金流产生能力，我们相信三星有空间进行更高的资本回报，这可能成为另一个积极催化剂。 估值 我们针对三星的 W530,000 的 12 个月目标价，是采用整体估值法（SOTP）方法，基于 2026 年预期 EBITDA 得出的。在计算总运营价值时，我们参考全球同行，为五个主要部门分配公允价值的 EV/EBITDA 倍数（内存为 7.6 倍，晶圆代工为 4.1 倍，显示面板为 0.5 倍，移动设备为 4.8 倍，消费电子为 2.0倍），这与相关同行公司的交易倍数保持一致。 风险 可能导致股价无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）向其主要客户运送HBM产品的审批延迟超出预期；2）PC销量弱于我们的预测，且NAND需求未达预期；3）竞争对手在存储半导体/晶圆厂领域的激进投资可能对价格产生负面影响；4）手机市场竞争加剧，压缩SEC的手机业务利润率；5）韩元任何主要升值都将影响SEC的盈利。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属机构曾担任三星电子证券发行的经理或共同经理。在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属机构已从三星电子获得提供投资银行服务的报酬。在过去12个月内，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属机构已从三星电子获得除投资银行服务以外的产品和服务报酬。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：三星电子。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）或其附属机构目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：三星电子。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）和/或其附属机构与三星电子存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的冲突管理政策。）分析师的报酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属机构的投资者客户受益（“公司”）的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行、销售交易和主交易收入。股票研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与覆盖公司管理层之间的事件。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）并非做市商所推荐的资金工具，花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）是此类资金工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在与此类工具相关的交易中担任主交易商。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）是交易型证券的定期发行人，这些证券可能与产品中推荐的公司相关。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）定期交易产品中讨论的发行人的证券。花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主交易商的身份从客户处买入或卖出。除非另有说明，过去12个月内提供投资观点的研究分析师或其任何团队成员均未审阅过所提供投资观点的公司的主要运营情况。有关本花旗研究产品（“产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在有关主题公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用法规，可在花旗Velocity（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户访问过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基