更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 持有 电站资产规模稳步增长，加大境内融资比例 信义能源（3868.HK） 2024-03-13 星期三 主要股东 信义能量(BVI)有限公司 (49.03%) 信义集团(玻璃)有限公司 (5.54%) 相关报告 首次报告-20201209 更新报告-20210310 更新报告-20210818 更新报告-20220309/0808 更新报告-20230609 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 1.32港元 现 价： 1.17港元 预计升幅: 13% 重要数据 日期 2023-03-12 收盘价（港元） 1.17 总股本（亿股） 82.57 总市值（亿港元） 97 净资产（百万港元） 13,307 总资产（百万港元） 21,134 52周高低（港元） 2.63/0.98 每股净资产（港元） 1.61 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023年盈利9.93亿港元，同比增长2.2%： 2023年公司实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%；归属股东净利润9.93亿港元，同比增长2.2%，基本每股盈利12.56港仙，全年派息6港仙。公司收入增长主要来自新收购电站贡献带来发电量增长，期内公司全年售电量3,817.6 GWH，同比增长19.6%；盈利仅小幅增长，主要由于境外利率上升导致融资成本增加，以及所得税开支增加所致。 ➢ 2024年目标收购电站700-1000MW，规模稳健增长： 2023年，公司完成收购母公司信义光能4个核准容量为636.5MW的平价项目。截至2023年12月31日，公司共持有及运营太阳能电站总核准容量为3,650.5兆瓦，其中平价项目占比约52.8%。目前信义光能拥有1.9GW（其中1.4GW为平价项目）可供公司未来收购项目。2024年，公司目标向信义光能及独立第三方收购700-1000MW平价项目。于2024年2月28日，公司行使认购期权向信义光能收购8个共790MW太阳能电站项目，预期2024年底公司电站规模将达到4.35GW。光伏组件价格的持续下行将有利提升项目收益率，并支撑公司电站规模增长。 ➢ 财务保持稳健，加大境内融资占比： 2023年上半年开始拓展国内银行借贷，长债利率低于3%，较离岸借贷利率有明显优势。截至2023年底，13.3%的银行借贷总额以人民币计价，净负债率42.3%，显着低于行业平均，财务保持稳健。公司未来将主要通过境内银行融资满足其新收购事项的资金需求，加大境内融资占比。 ➢ 目标价1.32港元，给予持有评级： 我们更新公司目标价至1.32港元，相当于2024年和2025年9倍和7.6倍PE，目标价较现价有13%的上升空间，给予持有评级。 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 2,315 2,517 3,049 3,498 3,857 同比增长(%) 0.8% 8.7% 21.1% 14.7% 10.3% 净利润 971 993 1,215 1,431 1,544 同比增长(%) -21.2% 2.2% 22.3% 17.8% 7.9% 每股盈利（港仙） 13.33 12.56 14.71 17.33 18.70 PE@1.17HKD 8.8 9.3 8.0 6.8 6.3 每股股息（港仙） 17.00 18.00 19.00 20.00 21.00 股息率 14.5% 15.4% 16.2% 17.1% 17.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023年盈利9.93亿港元，同比增长2.2%： 2023年公司实现收入25.17亿港元，同比增长8.7%；归属股东净利润9.93亿港元，同比增长2.2%，基本每股盈利12.56港仙，全年派息6港仙。 公司收入增长主要来自新收购电站贡献带来发电量增长，期内公司全年售电量3,817.6 GWH，同比增长19.6%；盈利仅小幅增长，主要由于境外利率上升导致融资成本增加，以及所得税开支增加所致。 2024年目标收购电站700-1000MW，规模稳健增长： 2023年，公司完成收购母公司信义光能4个核准容量为636.5MW的平价项目。截至2023年12月31日，公司共持有及运营太阳能电站总核准容量为3,650.5兆瓦，其中平价项目占比约52.8%。目前信义光能拥有1.9GW（其中1.4GW为平价项目）可供公司未来收购项目。 2024年，公司目标向信义光能及独立第三方收购700-1000MW平价项目。于2024年2月28日，公司行使认购期权向信义光能收购8个共790MW太阳能电站项目，预期2024年底公司电站规模将达到4.35GW。光伏组件价格的持续下行将有利提升项目收益率，并支撑公司电站规模增长。 图1：公司项目核准总容量（MW） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 95495414941834249430143605.54350050010001500200025003000350040004500500020172018201920202021202220232024E 3 更新报告 财务保持稳健，加大境内融资占比： 2023年上半年开始拓展国内银行借贷，长债利率低于3%，较离岸借贷利率有明显优势。截至2023年底，13.3%的银行借贷总额以人民币计价，净负债率42.3%，显着低于行业平均，财务保持稳健。公司未来将主要通过境内银行融资满足其新收购事项的资金需求，加大境内融资占比。 目标价1.32港元，给予持有评级： 我们更新公司目标价至1.32港元，相当于2024年和2025年9倍和7.6倍PE，目标价较现价有13%的上升空间，给予持有评级。 风险提示： 项目收购延迟，派息低于预期，补贴回款速度不及预期 表1：行业估值 资料来源：Wind、Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0003.HK香港中华煤气HKD6.091,13621.721.220.820.41.91.91.91.82638.HK港灯-SSHKD4.8042414.414.214.113.90.90.90.90.80002.HK中电控股HKD65.051,643177.9176.1174.3172.61.61.61.61.60270.HK粤海投资HKD4.903206.78.57.26.80.80.80.80.7平均55.255.054.153.41.31.31.31.26865.HK福莱特玻璃HKD20.0568319.814.811.18.72.02.11.91.60968.HK信义光能HKD6.5057915.10.011.18.51.81.81.61.5平均17.57.411.18.61.92.01.71.53868.HK信义能源HKD1.179713.312.614.717.30.70.70.70.7公用事业光伏PBPE发电行业代码简称货币股价市值(亿港元) 4 更新报告 财务报表摘要损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E收入2,3152,5173,0493,4983,857盈利能力銷售成本(681)(808)(1,006)(1,154)(1,350)净利率(%)42%39%40%41%40%毛利1,6341,7092,0432,3442,507其他收入29131087营运表现其他收益淨額(19)(5)(6)(7)(8)实际税率 (%)23%23%23%23%23%财务收入27777股息支付率 (%)113%48%50%50%50%融资成本(270)(362)(362)(362)(362)存货周转天数-----行政开支(72)(57)(107)(122)(135)应付账款周转天数375375375375375所得税(298)(303)(371)(437)(471)应收账款周转天数699699699699699税前利润1,2721,2981,5851,8682,015ROE (%)8%8%9%10%10%净利润9749951,2151,4311,544ROA (%)5%5%5%6%6%归属股东净利润9719931,2151,4311,544财务状况折旧及摊销599611624636649净负债/股本0.30.40.50.50.6增长收入/总资产0.120.120.130.140.14总收入 (%)1%9%21%15%10%总资产/股本1.701.591.651.701.76净利润(%)-21%2%22%0%0%收入对利息倍数121.9514.0518.7496.0455.8资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023E2024E2025E2026E现金1,791645714597914应收账款3,4084,3134,6735,3625,912融资成本269355355355355应收附属公司款项11000营运资金变化(1,333)696(614)(440)(83)其他流动资产012(0)00所得税(330)(303)(371)(437)0流动资产5,2004,9705,3865,9596,827营运现金流2,8995471,8931,6292,362固定资产13,57315,00817,03418,39718,581使用权资产688741778817858资本开支(1,547)(1,547)(1,392)(1,392)(1,392)其他固定资产479414435457480非流动资产14,74016,16318,24719,67019,918其他投资活动160000总资产19,94021,13423,63325,62926,745投资活动现金流(1,530)(1,547)(1,392)(1,392)(1,392)应付账款679405699830723短期银行贷款2,8923,6374,3645,2376,284负债变化1,2401,5001,2001,3001,200其他短期负债1527132141150160股本变化38000流动负债5,0994,1735,2046,2167,167股息(857)(857)(857)(857)(857)长期银行贷款2,0612,6343,1143,1143,114其他融资活动(962)(669)(689)(689)(889)其他负债1,0181,0199721,1741,272融资活动现金流(576)(18)(346)(246)(546)非流动负债3,0793,6534,0854,2884,386总负债8,1787,8269,28910,50411,553现金变化793(1,018)155(10)424少数股东权益911111212股东权益11,75313,29714,33315,11415,180期初持有现金1,1051,791666714597负债及权益总额19,94021,13423,63325,62926,745汇率变动(107)(107)(107)(107)(107)每股账面值(港仙）1.581.611.741.831.84期末持有现金1,791666714597914营运资金101797183(257)(341) 5 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买