开拓力度加大，电站规模有望超预期

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 开拓力度加大,电站规模有望超预期 林洋电子 (601222.SH) 投资要点：  事件:林洋电子公告, 公司拟以不低于24.01元/股的价格,向不超过10名特定对象非公开发行股票数量不超过7500万股,本次非公开发行募集资金总额不超过18亿元拟投资“200M W集中式太阳能光伏发电项目”和“80M W分布式太阳能光伏发电项目”。  同时,为满足业务拓展和战略发展的需求，大力推进、启动分布式光伏电站的建设，江苏林洋电子股份有限公司拟在济南投资设立全资子公司山东林洋新能源科技有限公司，注册资本为1 亿元。  从上述可以看出,公司电站开发的力度开始加大, 一方面在安徽,山东等地设立子公司进行电站的开发,一方面积极介入地面电站的开发,我们认为此次200MW电站定增项目后,不排除后续会有其他地面电站项目.公司之前披露的500-800MW的目标有很大可能超出.  国内光伏市场增长快速,明年预计目标将在18GW左右,今年四季度的安装量也将高达8GW以上.我们率先看好林洋电子等公司的电站运营模式,后续继续看好电站运营企业在四季度的表现.  公司的智能电表业务保持稳定发展光伏和LED为公司打开新的成长空间。我们预计2013-2015年EP S分别为0.92元，1.24元和1. 5元，新的战略选择将助公司未来业绩实现快速增长，将逐步向新能源靠拢，目标价38元，维持“买入”评级。  风险提示：分布式电站开发进度低于预期，国家分布式推进力度低于预期 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1991.45 3250.00 4450.00 5700.00 增长率(%) 4.06% 63.20% 36.92% 28.09% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 371.51 464.71 554.38 702.66 增长率(%) 22.78% 25.09% 19.30% 26.75% 毛利率% 37.04% 32.50% 31.00% 32.00% 净资产收益率(%) 14.24% 15.12% 15.28% 16.23% EP S(元) 1.046 1.308 1.561 1.978 P /E(倍) 26.1 21 17.5 13.8 P /B(倍) 2.52 2.14 1.81 1.52 数据来源：民族证券 分析师：曹鹤 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 38 市场数据 市价(元) 26.79 上市的流通A股(亿股) 3.52 总股本(亿股) 3.55 52周股价最高最低(元) 28.96-16.68 上证指数/深证成指 2366.01/8164.07 2013年股息率 2.2% 52周相对市场改变 相关研究 林洋电子（601222.SH）----20140527分布式电站的先行者 -2 2%28%78%13- 1013- 1214- 214- 414- 614- 8上证指数 林洋电子 电气自控设备 证券研究报告 公司劢态点评 2014年10月14日 林洋电子(601222.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 2,607 2,413 1,522 1,594 营业收入 1,991 3,250 4,450 5,700 现金 1,252 1,010 44 57 营业成本 1,254 2,194 3,071 3,876 应收账款 735 750 800 830 营业税金及附加 13 22 30 38 其它应收款 15 15 15 15 营业费用 119 195 263 336 预付账款 8 15 20 20 管理费用 198 322 441 564 存货 404 430 450 480 财务费用 -28 -25 -1 63 其他 192 192 192 192 资产减值损失 14 18 18 18 非流动资产 513 1,238 3,044 5,231 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 56 56 56 56 投资净收益 13 0 0 0 固定资产 351 307 2,924 5,115 营业利润 435 525 630 805 无形资产 44 39 34 30 营业外收支 4 22 22 22 其他 63 836 30 30 资产总计 3,120 3,651 4,566 6,825 利润总额 439 547 652 827 流动负债 491 557 678 1,188 所得税 68 82 98 124 短期借款 0 0 101 611 净利润 372 465 554 703 应付账款 426 430 450 450 少数股东损益 0 0 0 0 其他 65 127 127 127 归属母公司净利润 372 465 554 703 非流动负债 17 17 257 1,304 EBI TDA 448 557 826 1,184 长期借款 0 0 240 1,287 EPS（元） 1.05 1.31 1.56 1.98 其他 17 17 17 17 主要财务比率 负债合计 508 574 935 2,491 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 4 4 4 4 成长能力 股本 355 355 355 355 营业收入 4.06% 63.20% 36.92% 28.09% 资本公积金 1,390 1,390 1,390 1,390 营业利润 32.87% 20.62% 20.10% 27.68% 留存收益 863 1,328 1,882 2,585 归属母公司净利润 22.78% 25.09% 19.30% 26.75% 归属母公司股东权益 2,608 3,073 3,627 4,330 获利能力 负债和股东权益 3,120 3,651 4,566 6,825 毛利率 37.0% 32.5% 31.0% 32.0% 现金流量表 净利率 18.7% 14.3% 12.5% 12.3% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E ROE 14.2% 15.1% 15.3% 16.2% 经营活动现金流 159 63 433 501 ROI C 28.5% 30.8% 25.4% 18.5% 净利润 301 324 439 531 偿债能力 折旧摊销 40 55 55 53 资产负债率 16.28% 15.72% 20.48% 36.50% 财务费用 -29 -28 -34 -46 净负债比率 0 0 0 0 投资损失（收益前加-号） -4 0 0 0 流动比率 5.31 4.33 2.25 1.34 营运资金净变动（增加为负） -391 -281 -31 -36 速动比率 4.10 3.21 1.30 0.78 其它 243 -8 3 -1 营运能力 投资活动现金流 -289 22 22 22 总资产周转率 0.64 0.89 0.97 0.84 资本支出 0 0 0 0 应收帐款周转率 2.71 4.33 5.56 6.87 长期投资 0 0 0 0 存货周转率 3.11 5.10 6.82 8.08 其他 -289 22 22 22 每股指标(元) 筹资活动现金流 -19 28 34 46 每股收益 1.05 1.31 1.56 1.98 短期借款 -25 0 0 0 每股经营现金 0.69 1.45 1.89 2.81 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.34 8.65 10.21 12.19 普通股增加 65 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -21 0 0 0 P/E 26.1 21 17.5 13.8 其他 -38 28 34 46 P/B 2.52 2.14 1.81 1.52 现金净增加额 -149 112 489 569 EV/EBI TDA 11.90 10.03 8.36 7.15 数据来源：贝格数据，民族证券 林洋电子(601222.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 研究服务 机构销售人员 联系电话 邮箱 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101) 林洋电子(601222.SH)公司动态点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服