微贷投放加大+资产质量改善，息差拖累营收但利润稳步增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月28日 常熟银行（601128.SH） 微贷投放加大+资产质量改善，息差拖累营收但利润稳步增长 事件：常熟银行公布20Q3业绩报告，前三季度实现营收 49.9 亿（同比+4.17 %），归母净利润 13.9 亿（+1.76%），Q3 不良率 0.95%（环比6月末下降1bp），拨备覆盖率提升 2.3pc 至 490%。 微贷投放力度加大，继续“做小、做散、做下沉”。Q3贷款总额稳步增54亿（环比+4.3%），其中微贷业务投放力度继续加大： 1）Q3个人经营性贷款稳步增长38亿，较去年同期多增18亿。年初以来常熟银行个人经营性贷款已累计增长86亿，超过去年全年（+76亿），其中母公司（主要是江苏省内）投放53亿，子公司（省外村镇银行）投放32亿，9月末经营贷余额已达466亿，占总贷款比重提升至约35.6%； 2）微贷业务持续“做小、做散、做下沉”。Q3额度在100万及以下的贷款增加35亿，户数增加2.9万户，户均金额（15.6万元/户）较6月末继续下降0.3万。 受贷款重定价影响，息差下滑拖累收入，但利润稳定正增长。 1）收入端：前三季度常熟银行营收增速为4.17%（相比20H增速下降5.3pc），主要受息差下滑+手续费及佣金净收入同比负增长拖累。其中： A、息差：测算Q3单季度息差（期初期末平均余额口径）相比Q2继续下滑19bps。主要是年初以来，新发放小微贷款收益率持续下降，到3季度末虽然其新发放贷款收益率正边际企稳，但重定价因素影响下贷款整体收益率仍在下行，这是拖累息差的主要因素。负债端虽然定期存款占比有所提升（较6月末提升1.2pc至59%），但预计整体成本率基本保持稳定。 B、中收：前三季度非息收入增速为-20.8%，主要是加大投入建设“飞燕码上付”带来支出增加，中长期看其有助于常熟银行获取客户收单信息，以及沉淀低成本存款资金。 2）利润稳定正增长：前三季度收入增速下降至4.17%，管理费用增速较为刚性（同比+15.4%），因而拨备前利润增速进一步下滑至-2.14%。资产质量整体稳健的情况下，拨备同比少提0.65亿，归母净利润稳步增1.76%。 资产质量稳健较优，单季度不良生成率稳步下降：9月末不良率、关注类贷款占比均较6月末下降1bp至0.95%、1.33%，拨备覆盖率则稳步提升2.3pc至高达490%，拨贷比保持4.64%的较高水平。测算单季度不良生成率（年化）较Q2下降22bps。 投资建议：整体看，前三季度常熟银行战略稳步推进，经营层面微贷投放力度加大的同时资产质量保持稳健。短期息差虽受到政策环境的影响，但若未来贷款利率逐步企稳，贷款重定价压力逐步释放，考虑常熟银行当前个人经营性贷款占比已提升至35.6%，届时业绩改善弹性也相对较大。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。预计2020、2021年归母净利润分别为18.15亿、19.74亿，目前股价对应其2020、2021PB仅1.23x、1.14x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情再度发酵，微贷投放不及预期，贷款利率下降超预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,824 6,445 6,685 7,390 8,284 增长率yoy（%） 16.55% 10.67% 3.72% 10.54% 12.09% 拨备前利润（百万元） 3,656 3,936 3,881 4,354 4,960 增长率yoy（%） 17.50% 7.67% -1.40% 12.18% 13.92% 归母净利润（百万元） 1,486 1,785 1,815 1,974 2,253 增长率yoy（%） 17.53% 20.14% 1.66% 8.74% 14.15% 每股净收益（元） 0.66 0.65 0.66 0.72 0.82 每股净资产（元） 5.41 6.18 6.60 7.12 7.72 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 最新收盘价 8.13 总市值(百万元) 22,283.16 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 95.02 30日日均成交量(百万股) 20.99 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：利润放缓主因提升拨备，微贷稳步投放，“做小做散做下沉”》2020-08-22 2、《常熟银行（601128.SH）：投资入股镇江农商行：省内异地网点翻番，龙头地位更稳固》2020-06-03 3、《常熟银行（601128.SH）：疫情对Q1业绩影响有限，中长期战略不改，微贷投放有望回暖》2020-04-23 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%2019-102020-022020-062020-10常熟银行沪深300 2020年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS 0.66 0.65 0.66 0.72 0.82 净利息收入 5,099 5,690 5,936 6,596 7,435 BVPS 5.41 6.18 6.60 7.12 7.72 净手续费收入 367 324 275 297 326 每股股利 0.18 0.20 0.20 0.22 0.25 其他非息收入 357 431 474 498 523 P/E 12.38 12.48 12.28 11.29 9.89 营业收入 5,824 6,445 6,685 7,390 8,284 P/B 1.50 1.32 1.23 1.14 1.05 税金及附加 (38) (40) (66) (77) (89) 业绩增长率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业务及管理费 (2,125) (2,465) (2,734) (2,956) (3,231) 净利息收入 17.93% 11.59% 4.31% 11.11% 12.72% 营业外净收入 (5) (4) (4) (4) (4) 净手续费收入 -13.42% -11.78% -15.00% 7.80% 10.00% 拨备前利润 3,656 3,936 3,881 4,354 4,960 营业收入 16.55% 10.67% 3.72% 10.54% 12.09% 资产减值损失 (1,679) (1,663) (1,570) (1,840) (2,091) 拨备前利润 17.50% 7.67% -1.40% 12.18% 13.92% 税前利润 1,977 2,273 2,311 2,513 2,869 归母净利润 17.53% 20.14% 1.66% 8.74% 14.15% 所得税 (392) (374) (380) (413) (472) 盈利能力 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 税后利润 1,585 1,900 1,931 2,100 2,397 净息差（测算） 3.28% 3.23% 3.00% 2.97% 2.95% 归母净利润 1,486 1,785 1,815 1,974 2,253 生息资产收益率 5.54% 5.31% 5.13% 5.11% 5.10% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 计息负债成本率 2.57% 2.38% 2.41% 2.40% 2.40% 存放央行 16,760 17,542 20,699 24,073 27,949 ROAA 0.95% 1.02% 0.93% 0.90% 0.91% 同业资产 2,448 3,928 3,370 2,860 2,500 ROAE 12.75% 12.00% 10.36% 10.50% 11.08% 贷款总额 92,795 110,302 132,363 156,850 186,651 成本收入比 36.50% 38.24% 40.90% 40.00% 39.01% 贷款减值准备 (4,069) (5,086) (6,147) (7,331) (8,765) 资产质量 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 贷款净额 88,727 105,216 126,216 149,519 177,886 不良贷款余额 914 1,057 1,256 1,492 1,777 证券投资 54,328 54,679 52,366 52,180 50,942 不良贷款净生成率 0.73% 0.86% 0.88% 0.89% 0.80% 其他资产 4,442 3,475 3,883 4,380 4,967 不良贷款率 0.99% 0.96% 0.95% 0.95% 0.95% 资产合计 166,704 184,839 206,533 233,012 264,244 拨备覆盖率 445.02% 481.29% 489.40% 491.32% 493.26% 存款余额 113,101 138,079 162,933 189,491 219,999 拨贷比 4.38% 4.61% 4.64% 4.67% 4.70% 同业负债 8,849 13,192 13,927 13,950 14,060 资本状况 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 24,069 11,433 9,146 8,232 7,409 资本充足率 15.12% 15.10% 15.03% 14.25% 13.64% 负债合计 153,169 166,940 187,483 212,559 242,000 核心资本充足率 10.53% 12.49% 12.56% 12.05% 11.68% 股东权益合计 13,536 17,899 19,049 20,453 22,245 核心一级资本充足率 10.49% 12.44% 12.51% 12.00% 11.64% 负债及股东权益合计 166,704 184,839 206,533 233,012 264,244 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNqNsPwPpPnQqNsQsQmRtP6MaO7NmOrRtRoOjMoPnNjMnPzRbRpOqMNZmNrRMYsQsO 2020年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 附：常熟银行业绩主要指标图表 图表1：常熟银行分类别贷款余额情况（按亿元） 贷款余额（亿元） 2018 2019H 2019Q3 2019 2020Q1 2020H 2020Q3 100万