微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健

银行 2022年04月24日 常熟银行(601128.SH) 微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 04月22日：8.16元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通A股(百万股) 2,634 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 224 流通A股市值(亿元) 215 每股净资产(元) 7.52 资本充足率(%) 11.74 行情走势图 相关研究报告 《常熟银行*601128*微贷高增推动息差修复，风险抵补能力不断夯实》 2022-03-30 《常熟银行*601128 *营收增长亮眼，信贷投放积极》 2022-03-10 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布2022年一季报，一季度实现营业收入21.28亿元，同比增长19.3%，归母净利润6.59亿元，同比增长23.4%，年化ROE13.05%，同比提升1.36个百分点。期末总资产2687亿元，较年初增长9.0%。 平安观点：  业绩增速亮眼，量价齐升推动营收快速增长。常熟银行一季度归母净利润同比增长23.4%（vs+12.3%，2021），公司营收表现同样强劲，同比增长19.3%（vs+16.3%，2021），拆分来看，利息收入是拉动营业收入增长核心驱动力。一季度常熟净利息收入同比增长24.0%，为2017年以来净利息收入最高水平，我们判断主要来源于净息差的回升及规模的快增。一季度中收受到理财净值化转型后收入确认影响单季度仅增54万元，大幅低于去年同期的0.82亿元，预计后续季度将逐步恢复。在经济环境面临三重压力的环境下，公司仍保持较快的营收增速，体现公司差异化经营优势。  息差企稳回升，微贷投放提速。常熟一季度净息差3.09%（vs3.06%，2021A），自2021H以来持续上升，公司坚持服务“三农两小”企业的战略优势逐步体现。公司一季度贷款总额同比增长较年初增长6.3%，总资产较年初增长9.0%。从贷款投放方向来看，微贷明显发力，1000万元以下小微贷款占比达到75.4%，占新增贷款的56.0%，为公司利息收入提供支撑。我们认为随着未来公司普惠金融试验区的增多，小额贷款的增速或将迎来新一轮的爆发增长。  存款增长良好，主要源自定期拉动。一季度末，公司存款规模较年初增长11.8%，超过贷款增速（YoY+6.3%）。其中，定期存款较年初增长12.3%，活期存款较年初下降0.04%。我们认为活期增长的乏力一定程度受1季度疲弱的经济环境影响，考虑到后续季度所面临外部环境的不确定性依然较大，如何保证活存的稳定成为了公司面临的重要课题。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,581 7,655 8,855 10,260 11,875 YOY(%) 2.1 16.3 15.7 15.9 15.7 归母净利润(百万元) 1,803 2,188 2,714 3,309 3,985 YOY(%) 1.0 21.4 24.0 21.9 20.4 ROE(%) 10.3 11.6 13.3 15.0 16.3 EPS(摊薄/元) 0.66 0.80 0.99 1.21 1.45 P/E(倍) 12.4 10.2 8.2 6.8 5.6 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 证券研究报告 常熟银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量持续向好，拨备覆盖水平维持高位。公司一季度末不良率0.81%，连续三个季度持平，维持行业较优水平。前瞻性指标方面，公司一季度末关注率0.94%，较年初上升5bp，潜在压力相对较小。在公司不良率保持稳定的情况下，继续加大了拨备计提力度，拨备覆盖率533%，较年初上升0.91%，绝对水平行业领先位置，安全边际充足，抗风险能力突出。  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。20年以来公司息差表现受小微业务影响较大，从一季度报来看，息差已经开始保持稳中有增态势，随着未来疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.99/1.21/1.45元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为1.1x/1.0 x/0.9x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 常熟银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 常熟银行2022年一季报财务报表核心指标 资料来源：wind，公司公告，平安证券研究所 注：2020年起公司将信用卡分期付款手续费收入由手续费收入重分类至利息收入 百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入1,7833,6805,6337,6552,128YoY5.0%7.7%13.0%16.3%19.3%利息净收入1,4903,1254,8726,6911,847YoY-0.5%3.1%8.1%12.2%24.0%中收收入821931902380.54YoY191.8%52.8%29.9%61.0%-99.3%信用减值损失3489191,2071,738453YoY4.5%-1.9%2.3%16.2%30.0%拨备前利润1,0542,1973,3124,4341,306YoY5.4%7.8%12.3%19.1%23.9%归母净利润5341,0011,6602,188659YoY4.8%15.5%19.0%21.3%23.4%营业收入1,7831,8971,9542,0222,128YoY5.0%10.4%24.4%26.8%19.3%归母净利润534467660528659YoY4.8%30.8%24.8%29.2%23.4%总资产229,453231,452241,463246,583268,698YoY18.2%14.8%18.9%18.2%17.1%贷款总额139,547151,390162,312162,797173,121YoY17.6%20.6%24.0%23.6%24.1%存款总额177,018181,565181,296182,732204,253YoY21.8%16.7%16.0%15.1%15.4%净息差3.023.033.063.09成本收入比40.2239.5740.5141.4037.92ROE（年化）11.6910.9011.8911.6213.05不良率0.950.900.810.810.81关注率1.110.960.880.890.94拨备覆盖率487.67521.67521.37531.82532.73拨贷比4.634.694.234.334.32核心一级资本充足率10.6510.1710.1210.2110.01一级资本充足率10.7110.2210.1710.2610.07资本充足率12.4511.9811.8811.9511.74资本充足指标（%）利润表（累计）利润表（单季）资产负债表财务比率（%）资产质量指标（%） 常熟银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 163,295 197,587 237,104 282,154 证券投资 60,076 64,882 70,073 75,678 应收金融机构的款项 7,049 7,401 7,772 8,160 生息资产总额 240,446 281,680 329,083 383,074 资产合计 246,583 288,869 337,482 392,852 客户存款 187,559 219,444 256,750 300,397 计息负债总额 222,237 261,810 306,173 358,288 负债合计 225,446 266,452 312,734 365,274 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 归母股东权益 19,788 20,986 23,169 25,818 股东权益合计 21,137 22,417 24,748 27,578 负债和股东权益合计 246,583 288,869 337,482 392,852 资产质量 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E NPL ratio 0.81% 0.79% 0.78% 0.78% NPLs 1,325 1,561 1,849 2,201 拨备覆盖率 532% 523% 500% 466% 拨贷比 4.31% 4.13% 3.90% 3.64% 一般准备/风险加权资产 3.60% 3.56% 3.45% 3.29% 不良贷款生成率 0.58% 0.50% 0.50% 0.50% 不良贷款核销率 -0.54% -0.37% -0.37% -0.36% 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 6,692 7,820 9,148 10,666 净手续费及佣金收入 238 309 387 483 营业收入 7,655 8,855 10,260 11,875 营业税金及附加 -44 -51 -59 -68 拨备前利润 4,433 5,129 5,944 6,882 计提拨备 -1,711 -1,786 -1,869 -1,973 税前利润 2,695 3,343 4,075 4,908 净利润 2,341 2,904 3,540 4,264 归母净利润 2,188 2,714 3,309 3,985 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营管理 贷款增长率 23.6% 21.0% 20.0% 19.0% 生息资产增长率 18.2